新股系列1——江苏规划与工程设计龙头，智慧城市开启增长新动能

苏州规划（301505） 公司研究/公司深度 新股系列1——江苏规划与工程设计龙头，智慧城市开启增长新动能 公司价格与沪深300走势比较 94% 苏州规划沪深300 分析师：杨光 执业证书号：S0010523030001电话：13003192992 邮箱：yangg@hazq.com 联系人：季雨夕 执业证书号：S0010123070055电话：15362124429 邮箱：jiyuxi@hazq.com 相关报告 主要观点： 投资评级：增持（首次） 报告日期： 2023-10-19 收盘价（元） 38.54 近12个月最高/最低（元） 71.06/36.83 总股本（百万股） 88 流通股本（百万股） 20 流通股比例（%） 22.40 总市值（亿元） 34 流通市值（亿元） 8 核心观点 苏州规划是国内少有的兼顾历史和未来规划的企业，具备多个领域多项业务资质。纵向方面，公司凭借自身在设计领域的技术沉淀和业务资源，进一步延伸至工程总承包和智慧城市领域；横向方面，公司深耕苏州市场，基本盘稳固，同时以“深圳-苏州”双中心建设为战略核心任务不断开拓大湾区业务。在“城市更新、多规合一”政策和智慧城市建设大力发展背景下，规划设计与工程设计行业或将迎来新的一轮整合与变革，公司作为江苏省优质规划与工程设计头部企业有望集中受益。 67% 40% 12% -15%7/23 “城市更新”+“多规合一”政策拉动市场需求，智慧城市建设开启新增长点 2022年我国常住人口城镇化率达到65.22%，其中江苏常住人口城镇化率超过74%，高于全国水平。目前城市开发建设重点由房地产主导的增量建设，逐步转向以提升城市品质为主的存量提质改造，为规划设计业务市场带来了新的市场空间。同时，国家积极推动“多规合一”政策，2023年7月25日，国务院正式批复《江苏省国土空间规划（2021-2035年）》，全国首部省级国土空间规划正式落地，意味着对规划设计企业的行业资质、技术水平及经验积累都提出了更高的要求，规划设计与工程设计行业将迎来新的一轮整合与变革，而业务资质齐全、实践经验丰富及具备规模优势的行业领先企业将有望取得更大发展。此外，当前发展数字经济已成为国家重点战略，智慧城市覆盖的广度和深度正在不断丰富，数字政务、智慧交通、医疗、教育等领域正加快融入居民生活，根据华经产业研究院数据，2022我国智慧城市市场已达到25万亿，智慧城市建设有望开启规划设计企业新增长点。 深耕苏州市场，大湾区业务拓展有望打开第二成长曲线 公司深耕苏州市场，参与历次苏州市城市总体规划、苏州市古城保护总体规划，为苏州市各阶段城市性质、发展目标、发展规模、土地利用、空间布局以及各项建设做出综合部署和实施措施。公司也是国内少有的兼顾历史和未来规划的企业，具备“研究-规划-工程”的纵向全过程服务能力和“城乡规划-市政-交通-建筑-景观”的横向全专业覆盖服务能力，曾荣获300余项国家及省部级、600余项市级奖励和荣誉。同时加强在粤港澳大湾区的布局，通过在粤港澳大湾区扶持发展深圳、惠州、佛山等分公司的方式，开拓粤港澳大湾区的市场，省外营收占比有望逐步增加，公司有望开启第二成长曲线。 延链拓展EPC和智慧城市业务，深化“一体化”和“智慧化”战略公司利用在规划设计和工程设计领域的专业优势向工程总承包业务进一步延展，首个城市更新EPC总承包工程《昆山开发区蓬朗老镇核心区文保建筑与历史建筑建设修缮工程》于2020年7月正式完工，得到 了充分的肯定。同时，基于在规划、市政、交通等领域几十年来形成的技术沉淀与经验积累成功切入智慧城市业务领域，为客户提供规划、设计、产品、工程一体化的综合服务，形成规划、设计建设到智慧城市管理提升的有效衔接，2023年上半年公司智慧城市业务收入占比达5.71%，业务营收占比逐年上升。 IPO募集5.80亿元，夯实设计业务能力，深化苏州-大湾区双中心战略公司募集资金规模5.80亿元，用于以下项目：（1）智慧城市综合管理平台建设项目；（2）信息化系统建设项目；（3）城乡规划创意设计与研究中心建设项目；（4）区域营销中心建设及设计专业化扩建项目。此次募资有利于公司进一步扩大业务规模、优化业务结构、提升设计管理水平与经营效率，不断巩固、提升在规划设计和工程设计等建筑设计领域的创新创造能力与设计创意水平，增强综合竞争能力。 投资建议 我们预计公司2023-2025年营收分别为4.27亿、4.62亿、5.09亿，对应归母净利润为0.9亿、1.07亿、1.22亿元，对应当年动态市盈率为 37.62倍、31.68倍、27.78倍。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 （1）区域收入集中的风险； （2）受宏观经济波动及政策变化影响的风险； （3）募投项目实施进展不及预期的风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 404 427 462 509 收入同比（%） 4.5% 5.6% 8.3% 10.0% 归属母公司净利润 80 90 107 122 净利润同比（%） 8.8% 13.4% 18.8% 14.0% 毛利率（%） 44.4% 43.4% 44.0% 45.2% ROE（%） 17.3% 8.9% 9.5% 9.8% 每股收益（元） 1.20 1.02 1.22 1.39 P/E 32.12 37.62 31.68 27.78 P/B 5.53 3.34 3.02 2.73 EV/EBITDA 23.01 23.06 20.00 16.41 资料来源：wind，华安证券研究所 正文目录 1江苏省内知名设计企业，致力于提供精准有效城市规划建设解决方案5 2“城市更新”+“多规合一”政策拉动市场需求，智慧城市建设开启新增长点8 2.1城市更新迈入新阶段，存量市场提质释放需求8 2.2“多规合一”政策将为综合类规划设计企业带来长足发展的契机12 2.3智慧城市持续推进，规划设计企业有望迎来新的增长点13 3坚持“区域化、一体化、智慧化”的发展战略，挖掘成长新动能14 3.1深耕苏州市场，大湾区业务拓展有望打开第二成长曲线14 3.2持续开拓EPC和智慧城市业务，深化“一体化”和“智慧化”战略18 3.3资质齐全，注重研发能力培养19 3.4IPO募集5.80亿元，夯实设计业务能力，深化双中心建设战略21 4投资建议22 风险提示：24 财务报表与盈利预测25 图表目录 图表1公司主要业务范畴5 图表2公司股权结构相对稳定6 图表3公司营收增速稳定6 图表4公司归母净利如增速稳定6 图表5公司主要营收来自于规划设计和工程设计7 图表6公司规划设计和工程设计业务维持较高毛利率7 图表7公司整体回款水平较好7 图表8公司三费管控合理7 图表9公司盈利能力整体维持较高水平8 图表10资产负债率位于全行业较低水平8 图表11设计规划流程图8 图表12工程规划流程图8 图表13我国城镇化率快速提高9 图表14江苏城镇化率高于全国水平9 图表15环渤海、长三角、珠三角等城乡规划产业群为工程设计企业提供了稳定增长需求9 图表16城中村改造顶层设计落地，城市更新进入新阶段11 图表17国家推动“多规合一”政策，规划设计与工程设计行业将迎来长足发展的契机12 图表18智慧城市已成为行业发展新方向，相关政策持续推进13 图表19我国智慧城市市场规模高速增长14 图表20我国智慧城市试点数量稳中有升14 图表212023年苏州全国地级市品牌评价综合影响力指数排名第一15 图表22苏州“三核、四轴、四片、多廊多源地”生态保护格局15 图表23深耕苏州市场，竞争优势明显，基本盘稳固16 图表24公司是国内少有的兼顾历史和未来规划的企业16 图表25公司扎根苏州，积极拓展省外业务18 图表26公司首个EPC项目得到充分肯定18 图表27工程总承包及管理业务正处于起步阶段18 图表28制定智慧化战略与数字赋能目标，为智慧城市业务发展打好基础19 图表29公司资质齐全，具备突出综合竞争力19 图表30公司研发投入呈增长趋势20 图表31员工本科及以上占比90.99%21 图表32研发人员数量占比呈上升趋势21 图表33公司主要募投项目21 图表34公司营业收入拆分23 1江苏省内知名设计企业，致力于提供精准有效城市规划建设解决方案 公司是江苏省内知名规划设计与工程设计企业。苏州规划成立于1992年，致力于为政府及各类开发建设主体提供精准有效并兼具操作性的城市规划建设解决方案。公司以规划设计与工程设计为核心业务，进一步延伸至工程总承包及管理领域。同时，公司基于在规划、市政、交通等领域几十年来形成的技术沉淀与业务资源，融合信息技术，业务范围进一步拓展至智慧城市领域。 图表1公司主要业务范畴 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 公司股权结构相对稳定。公司实际控制人为李锋、钮卫东、张靖、朱建伟，属于一致行动人，李锋担任公司董事长及法定代表人，钮卫东担任公司董事兼总经理，张靖担任公司董事兼副总经理，朱建伟担任公司董事，截至2023年7月14日，四实控人大股东持股比例合计30.2%，整体股权结构相对稳定。 图表2公司股权结构相对稳定（截止2023年7月14日） 一致行动人 11.98% 6.38% 5.92% 5.92% 7.39% 7.00% 5.29% 3.05% 1.31% 44.75% 李锋钮卫东张靖朱建伟胡杨林天荣卡夫卡投资珠峰投资光线投资冠昊投资其他自然人 苏州规划 资料来源：招股说明书，华安证券研究所 公司坚持“区域化、一体化、智慧化”发展战略，业绩增长稳定。针对新的市场需求，公司致力提升跨专业的协同一体化的服务能力、资源一体化平台的整合能力以及技术平台集成能力，整体业绩持续稳定发展。2023年上半年公司实现营业收入 1.55亿元，同比增加5.29%；实现归母净利润0.24亿元，同比增加12.17%。 图表3公司营收增速稳定图表4公司归母净利润增速稳定 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0.0 270% 220% 170% 120% 70% 20% -30% -80% 营业收入（亿元）同比（%） 归母净利润（亿元）同比（%） 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 规划设计和工程设计业务板块毛利率较高且较为稳定。分产品来看，公司的主要营业收入来源于规划设计和工程设计业务板块，两者业务占比始终维持在89%以上，两块业务的毛利率也维持在较高的水平，规划设计毛利率始终维持在50%左右，工程升级业务毛利率维持在36%左右。工程总承包及管理和智慧城市业务占比较少，目前两项业务尚处于拓展期，项目数量较少，同时毛利率受个别项目的影响较高，整体的毛利率的波动也较为明显。 图表5公司主要营收来自于规划设计和工程设计图表6公司规划设计和工程设计业务维持较高毛利率 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 20192020202120222023H1 规划设计工程设计工程总承包及管理智慧城市 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019202020212022 规划设计工程设计 工程总承包及管理智慧城市 资料来源：iFinD，华安证券研究所资料来源：iFinD，华安证券研究所 公司现金流相对充足，期间费用管控合理。2021年公司经营活动现金流有所下降，主要是因为宏观杠杆率稳中有降，短期内下游客户资金面收紧，使得销售回款有所滞后。2023H1公司经营性现金流量为-0.15亿元，同比减少347.63%，主要由于支付上年度代收项目工程款所致。公司期间费用率整体呈下降趋势，20