招采龙头盈利能力突出，SAAS运营开启新一段征程

公司为政务信息化领军企业。公司成立于 1998 年，经过二十余年的发展已经成为了政务信息化领域的领军企业，业务上形成了智慧招采、智慧政务以及数字建筑的布局，由于公司大部分的收入来自于政府单位，所以营收及回款呈现季节性波动特征。目前公司无实际控制人，核心股权除了国泰国际外，基本上由公司高管以及员工持股平台持有，高管个人及持股平台合计持股超46%，这使得公司和核心员工的利益深度绑定。公司目前业务增长势头较好，近三年营收年均复合增速达 35%，归母净利润年均复合增速达 36%。 智慧招采竞争优势明显，积极拓展 SAAS 运营服务。公司智慧招采业务包括公共资源交易平台、企业招采平台以及运营服务业务，业务逐渐从 2G 端延伸到 2B 端。公司已成长为招采领域龙头企业，一方面积极参与电子投标、公共资源交易等领域的标准规范和白皮书编写，另一方面在营收体量上远远超过同行业企业，呈现出较强的竞争优势。目前公司正积极拓展招采领域的SAAS 运营服务业务，既为众多的招投标机构提供标书模板以及标书修改服务，又为投标企业以及银行、第三方担保公司等搭建信息沟通的桥梁，逐步推动公司向 SAAS 运营的盈利模式转变，同时由于 SAAS 运营服务业务的利润率较高，所以运营业务占比的提升将有效提高公司净利率水平。 精耕细作，盈利能力突出。公司的盈利能力较为突出，毛利率维持在 65%以上，净利率维持在 15%-20%之间，人均创利指标遥遥领先同类公司。公司盈利能力较强主要得益于：1） 产品研发层面，公司积极践行 IPD 和 LTC 的开发流程，通过构建底层技术平台、产品通用平台为前端实施开发赋能，开发效率大幅提升；2）产品交付层面，分为前、中、后三个层次，公司总部通过海量经验积累，将交付过程流程化、标准化形成远程交付能力，并不断将总体交付过程后移；3）内部管理方面，公司践行“客户经理+方案行销+交付”铁三角方案，项目经理对总体项目负责，同时公司内部推行财经数字化管理项目，不断加强对于项目交付效率、项目成本毛利等指标考核。 盈利预测与估值 ： 预计 22-24 年归母净利润 6.05/8.04/10.49 亿元（+20%/32.8%/30.5%），EPS 分别为 1.83/2.44/3.18 元。通过多角度估值，预计公司合理估值 54.9-60.8 元，相对目前股价有 28%-42%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：疫情对项目招标及交付影响；平台运营不及预期；招投标平台、政务及建筑业务竞争加剧；下游客户 IT 预算不足。 盈利预测和财务指标 公司为政务信息化领军企业 深耕 20 余载，成就政务信息化领军企业 公司经过二十余年深耕，已成长为政务信息化领军企业。公司成立于 1998 年，推出了智慧建筑工程预决算软件进入数字建筑领域，随着 2002 年政府网上工程的开启，公司将研发重点转向政府门户网站及政务办公自动化软件，在政府客户的耕耘让公司意识到政府招投标领域的机遇，在 2004 年推出了一点智慧评标软件，引领了招标行业的潮流。自此公司三块业务的雏形均已具备，随后在智慧政务、数字建筑以及智慧招采领域不断拓展，产品线不断迭代：1）在数字建筑领域，2004年推出了计价软件，2005 年推出了工程质量监督统一管理平台，2015 年推出 BIM 5D 算量系列软件，2017 年推出 BIM 5D 协同平台为施工方提供智慧建设整体解决方案；2）在智慧政务领域，2003 年推出“网站大师”和网络办公系统正式进入政务信息化领域，2008 年推出了行政权力网上公开透明系统，2016 年推出政务大数据平台，2017-2018 年推出公安智慧政工平台，在政务领域不断深耕；3）在智慧招采领域，2007 年招采业务延伸到公共资源交易领域，2013 年进一步细化将公共资源交易平台拆分为 3 大平台，2014 年进入招标采购领域，2018 年推出不见面开标系统，在后续的疫情中发挥了较大作用。 总的来说，公司的发展和政府信息化建设的发展密不可分，随着业务的深入将自身的业务在政府不同客户中进一步延伸开来，政府客户的收入贡献占比较高（2018-2020 年政府客户的收入占比分别为 73.3%/66.1%/62.2%）：在数字建筑领域主要的客户为住建部门；在智慧政务领域主要客户为各级政府的政务服务部门、大数据局等；在智慧招采领域的主要客户为各级政府政务服务部门。 图1：新点软件业务发展历程 公司目前已经形成了数字建筑、智慧政务、智慧招采的业务布局。具体来说：1）智慧政务业务主要是围绕数字政务的建设需求，集中建设一网通办、一网统管、一网协同以及大数据等应用场景的 IT 建设，随着我国的数字政务建设进入到一个新的阶段，政府各部门的数据逐渐打通、数据帮助城市进行更好的管理以及政府内部高效协作的需求，对应的信息化建设也将维持较高的景气度；2）智慧招采业务主要公司面向政府的公共资源交易中心提供对应的交易平台系统和对相应的招投标机构、金融机构提供运营服务（为交易中心的政府采购、土地矿权交易等场景搭建对应的交易平台，以便于政府客户更好的招投标以及监管，同时面向招投标机构、金融机构等 B 端企业提供对应的运营服务），在服务好政府客户的基础上也为大型企业客户开发了招采系统；3）数字建筑业务主要为住建部门以及各施工单位、设计院等提供数字建筑平台、标准化造价软件等。 图 2：新点软件主要业务布局 公司股权主要由核心员工持有，利益高度绑定 公司股权主要集中在核心员工手中。公司由于股权分散无实际控制人，对公司股权有重大影响的股东包括国泰国际、曹立斌、黄素龙、李强等，其中华慧企业、亿瑞企业咨询、百胜企业管理等均为公司员工的持股平台，所以总体看来，公司的股权除了具有国资背景的国泰国际（张家港市人民政府控制），其余的主要股权都集中在公司核心员工手中，公司的发展利益与员工紧密绑定。具体来说：1）个人股东持股较多的是曹立斌（持股 10.73%）、黄素龙（持股 9.54%）、李强（持股 6.56%）及陈俊荣（持股 1.19%），其中曹立斌为公司董事长，黄素龙为公司总经理，李强为公司常务副总，陈俊荣为人力资源总经理；2）机构持股中的华慧、亿瑞、百胜等均为公司持股平台，其中华慧的执行合伙人为公司政务服务产品线总经理袁勋，亿瑞的执行合伙人为公司董事会秘书戴静蕾，百胜的执行合伙人为公司董事长曹立斌。所以，公司除了国泰国际股东外，公司核心高管以及员工持股平台合计持股超过 46%，公司利益与员工利于高度绑定。 图 3：新点软件主要股权机构图 营收与利润均实现快速增长 公司近几年营收与利润均实现快速增长。公司营收在 2017-2021 年实现了快速增长，从 8.5 亿元增长到 28 亿元，年均复合增长率接近 35%，归母净利润实现了从1.5 亿元到 5 亿元的增长，年均复合增长率 36%，营收和利润均实现了快速增长。 在 22H1 期间，公司营收实现 10 亿元，同比增长 9.7%，实现归母净利润为 0.86亿元，同比增长 941%，其中：营收的增速放缓主要是由于上半年在长三角的疫情较为严重，而公司华东区的销售收入占比 50%以上（21A 数据），不仅招投标受影响，去客户那里实施也受到一定的影响；归母净利润增速较高，主要系由于交易性金融资产由于公允价值变动而使得非经常性损益同比增加较多，扣除非经常损益后的净利润为 0.22 亿元，同比增长 32%，增速比营收快主要系公司成本费用控制较好（销售、管理、研发、财务等期间费用率合计同比减少了 6.7 个百分点）。 图 4：新点软件近年营收及增速（单位：亿元） 图5：新点软件近年归母净利润及增速（单位：亿元） 营收结构中智慧政务和智慧招采贡献较多。根据公司 2021 年年报，营收结构中占比较高的是智慧招采和智慧政务业务，收入分别达到 10.6、13.3 亿元，占营收比例分别为 39%、49% ，而数字建筑业务相对收入体量较小，21 实现 3.4 亿元，收入占比仅 12%。在毛利结构中，智慧招采和智慧政务依旧贡献较大部分，其中由于招采业务中有毛利率较高的运营服务业务，故智慧招采业务毛利占比比收入高。 图 6：新点软件主要营收结构（2021A） 营收和回款都具有季节性特征。公司的客户主要集中在政府部门，受制于政府部门集中在下半年确收和付款，所以公司的营收和现金回款都具有季节性特征：1）在营收层面，公司第四季度的收入占比都接近 50%，以 2020 和 2021 年为例，第四季度收入占比分别达到 50.4%、44.7%；2）在现金回款层面，一般回款都集中在第四季度以及部分会延迟到次年的第一季度，所以一方面第四季度的现金回款占全年回款的比例较高（20Q4、21Q4 单季度回款占全年比例分别为 46.2%、43.9%），另一方面收现比（当季度销售商品、提供劳务获得的现金与当季度销售收入的比值）在第四季度和次年第一季度较高（20Q4、21Q1、21Q4、22Q1 的收现比分别为89.2%、100.8%、91.3%、133.7%）。 图 7：新点软件营收具有季节性（单位：亿元） 图8：新点软件单季度回款及收现比（单位：亿元） 智慧招采优势明显，运营模式拓展顺利 招采市场稳步增长，公司为龙头企业 公共资源交易包括工程建设招标、政府采购、医药采购、土地和矿业权交易、国有产权交易、司法机关罚没物品拍卖、国有文艺品拍卖等所有公共资源交易项目。 公司智慧招采业务主要提供公共交易资源交易平台、企业采购平台以及投标服务，其中：1）公共资源交易平台，主要面向各地政务服务中心，适配各地公共资源交易中心内部的管理制度和工作流程，按照“政府引导市场、市场公开交易、交易规范运作、运作统一监督”的原则建设的信息化平台，使用者包括政府部门还有招投标企业以及金融机构；2）企业采购平台，是公司在服务公共资源交易的基础上开发的面向大型企业招投标流程的信息化平台，将大型采购从渠道管理、采购寻源、采购执行、资源管理、数据可视化分析等角度全方位管理起来；3）投标服务，主要是面向众多的招投标企业、投标代理企业、金融机构等提供招标服务。 图 9：公司智慧招采业务布局 招采迎政策春风，市场空间稳步增长。随着 2017 年出台的《“互联网+”招标采购行动方案》，电子化招标采购进入了发展快车道，后续 2019 年的《关于深化公共资源交易平台整合共享的指导意见》、2020 年的《关于积极应对疫情创新做好招投标工作保障经济平稳运行的通知》、2021 年的《国务院关于开展营商环境创新试点工作的意见》、2022 年的《国家发展改革委关于推动长江三角洲区域公共资源交易一体化发展的意见》和《中共中央国务院关于加快建设全国统一大市场的意见》等政策的陆续发布都对公共资源交易系统以及政府招投标系统的建设起到推动作用。根据公司招股说明书的数据，我国电子招投标行业的市场规模将在2025 年达到 42.6 亿元，呈现稳步发展态势，未来市场的增量 IT 建设需求来自于传统平台的更换需求以及新需求（传统平台很多模块一般 2-3 年就要更新一次，同时随着政府需求的改变，类似于“不见面招标”、智能辅助招标等新需求逐步兴起）。 图 10：电子招投标行业市场规模及增速（单位：亿元） 公司为招采领域龙头，竞争优势突出。公司在招采领域已经成长为该领域的龙头企业，具体来说：1）从标准制定方面，公司积极参与《电子招标投标系统技术规范》、《非招标方式采购代理服务规范》、《公共资源交易主体信用评价实施指南》、《国有企业网上商城采购交易操作规范》、《中国公共采购发展报告（2021）》、《中国产业区块链发展报告（2021）》、《安徽省公共资源交易电子档案管理系统技术规范》等标准规范和白皮书的编写；2）从招采业务覆盖范围来看，截至2021 年底，公司累计承建公共资源交易平台项目覆盖 29 个省（自治区、直辖市），服务超过 200 个地市、1000 个县市区，累计承建 40 多家大型央企、国企的企业招标采购平台；3）从收入体量上来看，公