2023年大众品春节旺季反馈系列一：返乡数据提振，礼赠市场或成亮点

行业研究 证券研究报告 食品饮料2023年01月09日 食品饮料行业周报（20230102-20230108） 返乡数据提振，礼赠市场或成亮点 ——2023年大众品春节旺季反馈系列一 推荐（维持） 华创证券研究所 证券分析师：欧阳予邮箱：ouyangyu@hcyjs.com执业编号：S0360520070001 证券分析师：范子盼 邮箱：fanzipan@hcyjs.com执业编号：S0360520090001 证券分析师：彭俊霖邮箱：pengjunlin@hcyjs.com执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com执业编号：S0360518040001 行业基本数据 股票家数(只) 总市值(亿元)流通市值(亿元) 129 64,332.08 61,138.71 占比% 0.02 7.15 8.96 相对指数表现 %1M 绝对表现5.9% 相对表现5.5% 6M -5.1% 4.9% 12M -9.7% 7.7% 2022-01-10~2023-01-06 0% -10% 22/01 -21% 22/03 22/0622/0822/1023/01 -31% 食品饮料 沪深300 相关研究报告 《中国白酒业2023年七大预测——白酒行业专家吕咸逊演讲实录》 2023-01-03 《复苏势能积蓄，企业信心修复——2023年资本市场年会反馈（附13家上市公司及专家交流要点）》 2023-01-03 《白酒行业周报（20221219-20221225）：春节白酒动销会如何？》 2022-12-26 春节展望：返乡或超预期，礼赠场景有望加速修复。展望今年春节，1月以来多地渠道反馈动销明显修复，同时交通运输部预计今年春节客运量同比增长99.5%，而参考往年交通部预测，20年疫情发生前预测精准度均极高，20年 疫情后虽有误差但误差幅度逐步收敛，合理预计今年春节返乡回流有望大幅改善，叠加各地疫情感染逐步达峰，礼赠场景有望逐步修复，预计乳制品、植物蛋白及坚果等品类，及下沉市场布局更优的企业将更为受益。此外，12月底以来疫情对生产、物流等方面的扰动基本消退，当前龙头企业通过动员全员、加大对经销商奖励折扣等方式全力追赶备货进度，预计供给端亦有较好保障。 子板块跟踪反馈：经营扰动收敛，加快年节备货追补。 乳制品：加速旺季备货追补，春节预期积极。12月疫情放开后物流明显改善，龙头企业营收环比多有提速，且渠道库存维持良性，买赠促销延续理性，但到岗率下降部分扰动春节备货节奏。当前生产经营均已恢复正常，企业加速备货及终端陈列推头等促销动作，目前尚未出现明显缺 货，且1月初以来出货及动销均有回暖，预计返乡大幅改善下动销有望实现较好增长。 啤酒：疫情爬坡扰动淡季销售，成本预期下修利好来年。受短期疫情爬坡影响，预计龙头酒企Q4销量中个位数-双位数下滑。但当前渠道库存健康，淡季龙头提价继续落地，且管控放松后来年现饮场景恢复有望支撑高端化进一步加速。此外，随着原料包材锁价询价推进，龙头来年成 本预期较此前有所下修，如华润成本上涨预期从5-10亿下修至5亿元上下，利润释放潜力更足。 软饮料：疫情放开扰动分化，关注露露年节供需表现。受益于生产自动化程度较高且前期网点数量大幅扩张，疫情放开后东鹏生产动销扰动较小，新财年渠道打款发货积极性高涨，今年礼盒装备货数量及类型较往年更偏理性。露露12月因疫情影响工厂生产运营受到明显扰动，且人流下行背景下终端动销节奏慢于去年，预计Q4表现承压；1月以来动销开 始提速，且春节返乡回流或使得终端动销存在超预期可能，但考虑今年生产进度不及预期，需紧密跟踪是否出现缺货现象。 休闲零食：备货积极性提升，建议紧密跟踪春节动销。疫情放开后不同模式/品类间表现分化，连锁型直接受人流减少冲击，制造型中坚果礼盒装等略有受损，而性价比高的散货零食春节备货反馈良好。具体标的看，洽洽12月坚果出货持平，国葵增长略超预期，但11-12月已完成春节80% 备货量奠定Q4增长提速基础，且进入1月经销商备货积极性明显提升；盐津受益于年货节电商渠道高增，零食连锁渠道维持较好表现，12月预期30%以上增速。 速冻食品：疫情政策优化+旺季节奏前移，企业出货普遍加快。疫情政策优化后，以乡宴为代表的餐饮需求率先复苏，加上今年春节较往年提前，主流企业出货同比均有改善。疫情冲击下安井生产端相对稳定，受益于12月初提价刺激，加上备货周期缩短，企业发货延续良性增长。千味则受益于乡村红白喜事补办，乡宴需求回暖带动出货环比进一步改善。此外防控优化后居家消费增多，带动三全动销有所加快，提价传导顺利。 连锁：单店缺口趋于收窄，企业经营环比改善。12月起新冠感染人数增加，客流量同比仍有下滑，但环比11月改善明显，考虑到1月起疫情陆续过峰，当前企业经营更趋修复。绝味12月初闭店环比增加，但在营单店在世界杯等活动拉动下缺口有所收窄。周黑鸭12月缺口仍在四成左右，但环比11月有所收敛。紫燕则受益于餐饮歇业，佐餐需求增加，渠道反馈12月单店反而有所增长。此外巴比12月下旬由于上海疫情达峰，单店缺口环比放大，1月起由于今年春节有所提前，加上疫情政策优化，在 沪人员提前返乡，门店提早进入淡季，23Q1存在一定压力。 调味品：备货周期缩短致使渠道压力加大，企业表现继续分化。今年春节较往年提前，导致1月实际出货天数缩短，间接导致渠道备货和资金压力加大，但好在餐饮复苏趋势明确，商圈流量已在回暖，预计动销高峰将在节前来临。海天备货奖励为2-2.5个点，考虑产品搭赠后备货折扣 约5-5.5个点，但当前渠道库存仍在高位，经销商备货积极性有限，12月 完成比例6+%。中炬则延续较大折扣力度，年前打款给予88折，带动12 月同比小幅增长。而李锦记年前打款返利6个点，考虑其他补贴，总备 货折扣接近7个点。千禾在零添加风波后渠道招商加快，同时终端铺货率进一步提升，高增势头继续延续。 烘焙：上游酵母旺季备货积极，下游需求受疫情扰动。Q4为酵母销售旺季，同时疫情导致居家消费增加，安琪小包装酵母以及食品原料产品备货积极，预计12月国内销售有望恢复至双位数。因疫情影响，下游桃李短保生产、运输、消费场景受损，随着第一轮感染逐步至高峰，短保12 月最后一周发货接近正常。后续随着疫情常态化，短保需求及国内烘焙酵母均有望逐步复苏。此外，当下糖蜜、油脂均有回落趋势，明年原料压力有望减轻。立高促销政策延续，带动12月发货同比实现高个位数到双位数增长，同时考虑春节提前且旺季来临，预计订单层面表现更为强劲。 保健品：保健品赛道受益免疫需求增加，药店直销等线下场景有望加速恢复。近期管控放松疫情爬坡背景下，消费者免疫需求明显增加，维生素矿物质类产品销售火热。同时，预计药店、直销等对线下场景依赖较大、前期因人流减少受损的业态将加速恢复。其中，仙乐健康片剂等相关产线满产运作，通过加强厂内防疫、支持行政人员轮岗居家等措施保 障生产有序进行，叠加欧洲出勤率提升，我们估算Q4销售有望同增 20%+。 大众品板块思考更新：复苏预期反应已较充分，市场焦点逐步向业绩兑现切换，全年阶梯式上涨方向明确。近期板块走势基本符合我们预判，11-12月政策优化催化复苏预期，但普涨后实际需求改善需要时间，因此板块逐步迈入震 荡阶段。预计短期市场博弈旺季需求修复的预期差，后期随真实情况进一步反馈，焦点将逐步切换至业绩兑现，短期来看居家必选报表韧劲更优。但考虑防疫及经济政策已逐步落地、成本亦已下行，全年外部环境可见度相比去年更高，复苏主线有望更快接力，推动板块阶梯式上行。 投资建议：迎春节旺季验证，先确定后成长。 白酒板块：优选高端及区域龙头。23年复苏主线清晰，预期亦相应反映，基本面边际改善，建议紧密关注春节旺季回款备货与场景修复的边际情况，一年内建议先核心再弹性。短期首选确定性强、估值合理的高端茅台、�粮液、老窖，其次优选古井、今世缘等区域龙头，返乡数据有望催化。此外，持续推荐兼具弹性及确定性的汾酒，布局低估值洋河。 大众品板块：短期优选低估值，全年布局高成长。当前板块复苏预期已体现充分，而实际业绩仍带兑现，短期建议优选低估值龙头，包括旺季备货积极、成本预期回落的安琪，和有望率先受益下沉市场礼赠改善的伊利。全年维度看，高成长及疫后修复弹性仍为主线，一是全面推荐高端化逻辑扎实、旺季现饮有望催化的啤酒板块，首推青啤（A+H）、华润 （H股），加大关注改革加速的燕京，推荐重啤；二是软饮料及餐饮供应链龙头二季度起有望迎来加速改善，首推东鹏、立高、绝味，关注调味品板块海天和中炬。此外，港股低估值消费标的具备双击潜力，关注飞鹤、周黑鸭。 风险提示：需求复苏不及预期、成本下降不及预期、放开初期经营波动较大。 图表1预计2023年春运同比增长99.5%图表2预计2023年春运探亲流占比55% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 图表32023年春节返乡客流量预测梳理 客流量预测 春运工作专班副组长、交通运输部副部长徐成光6日在国新办举行的新闻发布会上介绍，初步分析研判，春运期间客流交通部总量约为20.95亿人次，比去年同期增长99.5%，恢复到2019年同期的70.3%。从客流构成看，预计探亲流约占春运客 流的55%，务工流约占24%，旅游和商旅出行分别约占10%。交通运输部科学研究院信息中心副主任周健表示，预计2023年春运客运量达17亿人次左右，创近四年来新高，较2022 交科院 年春运增长60%左右。 四川省今年春运，四川客流将大幅度增长，预计总客流将超过9200万人次，较去年上升36%。 据初步预测，2023年春运全省旅客发送量约1.06亿人次，同比增长7.42%。其中，经营性道路运输约7000万人次，同 广东省 长三角 比去年增长3.98%；水路约发送340万人次，同比增长35.54%；铁路约发送2540万人，同比增长3.48%；民航约发送716万人次，同比增长66.51%。 2023年1月4日，记者从中国铁路上海局集团有限公司（下简称上海局集团）获悉，近日，长三角铁路2023年春运方 案出台，春运40天预计发送旅客6000万人次，日均发送旅客150万人次，同比增长20.3%，达到2019年同期的80%。 长三角铁路部门在启用高峰运行图的基础上计划增开旅客列车306.5对。 广西国铁南宁局预计今年春运预计发送旅客1200万人次，日均30万人次，高峰日客流约为50万人次，同比增长48.2%。 预计2023年春运期间安徽全省客运量将达到4000万人次（不含自驾出行），同比2022年增长10%。其中，道路运输 安徽 成都重庆 哈尔滨 北京上海 客运量2200万人次，同比增长4%；铁路客运量1500万人次，同比增长22%；水路客运量210万人次，与2022年基本持平；航空客运量90万人次，同比增长25%。 经初步分析预测，春运期间对外交通客流量预计达3230万人次，较去年上升24.6%。其中，铁路预计到发旅客2000万 人次，同比上升32.9%；民航预计旅客吞吐量640万人次，同比上升28.7%；道路客运预计到发旅客590万人次，与去年同期基本持平。 经预测，春运期间，重庆全市铁公水空客运量将达3009万人次，较2022年上升19%；其中道路运输客运量1400万人 次、增长21.2%；铁路运输客运量1040万人次、增长18%；民航运输客运量514万人次、增长22%；水路运输客运量55万人次、降低30%。 记者从中国铁路哈尔滨局集团有限公司获悉，哈尔滨局集团公司预计发送旅客623万人次，日均15.6万人次，同比2022 年增长38.3%，有望创3年来新高；今年春运，哈尔滨机场计划执行航班14820架次，预计运送旅客207万人次，航空客流呈现恢复性增长。 据介绍，今年春运自1月7日开始至2月15日结束，共计40天，北