资本补充类工具专题：银行资本债不赎回的几点思考

资本补充类工具专题 银行资本债不赎回的几点思考 2023年01月07日 2023年1月5日，九江银行公告称，不行使“18九江银行二级01”赎回选择权，而1月6日，该行发布称决定行使赎回选择权。对此，市场有哪些关注 和担忧？本文聚焦于此。 哪些银行二级资本债未赎回？ 回顾2018年至今，2021-2022年银行不赎回二级资本债的现象明显增多，截至2023年1月5日，共有51只未赎回（统计含“18九江银行二级01”），规模合计达339亿元：（1）涉及主体43家，均为城、农商行；（2)涉及主体多为AA级及以下；（3）涉及省份14个，辽宁、山东、天津不赎回合计规模靠前。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 九江银行是江西省首例公告二级债不赎回的AAA上市银行，引发较高关注。不过1月6日该行又决定行使赎回权：一是或有的监管因素影响；二是考虑不赎回的市场负面影响；三是在目前理财赎回负反馈有所延续的状态下，避免造成系统性的市场冲击。但九江银行也并非第一个公告不赎回后出现反转赎回二级资本债的AAA上市银行案例，此前“18天津银行二级”也是如此。 相关研究1.可转债打新系列：三房转债：瓶级聚酯切片龙头企业-2023/01/06 2.信用策略系列：止跌之后，信用谁涨的快？ -2023/01/04 二级资本债不赎回，原因几何？ 3.城投信用事件专题：2022年，城投有哪些 首先，二级资本债赎回需满足什么条件？（1）银监会事先批准，这当中便涉及到监管力度的差异；（2）发行主体的收入能力具备可持续性，对应可观察银行净利润增速和营业收入增速；（3）行使赎回权后，资本水平仍明显高于银保监会规定的监管资本要求（10.5%），因此需关注银行资本充足率是否达标或虚高，对应也需关注不良贷款率的情况。故而，在商业银行由于自身或市场因素导致在二级资本债发行难度较高，补充资本受到显著约束，也可能也选择不行使赎回权。 负面事件？-2023/01/034.可转债打新系列：福新转债：功能性涂布复合材料知名企业-2023/01/03 5.资金面专题：春节前资金面怎么看？-2023 /01/03 其次，不赎回的主体表现怎么样？（1）从收入能力可持续性来看，盈利能力普遍较弱，对应其实便是资本补充能力偏弱；（2）从资本充足率看，集中在[10.5%，12%]区间，仅略高于监管要求10.5%的水平，而不良贷款比例和关注贷款比率则显著高于全国平均水平。进一步从九江银行来看，其资本充足率自2019年9月以来便逐步下滑，与此同时，其不良贷款比率持续抬升，其收入可持续能力也不断下降。从这个角度来看，或许并不难理解发生在九江银行的不赎回事件，当前节点资本充足率确实满足监管的要求，但从地方银保监的角度来看，需要考虑制度合规性和责任切分的问题，故而在考虑资产质量或有风险的情况下，为资本充足率留有一定的空间。 未来，银行二级资本债不赎回压力如何？ 尽管九江银行最终宣告还是赎回二级资本债，但对市场仍会造成一定冲击。此类品种此前多数由银行之间互持为主，理财是主力配置，在当前理财赎回仍尚未完全结束、资本消耗速度较快的情形下，这一事件将对市场信心有所影响，对未来资本债的赎回，将一定程度上或会约束着需求，特别是对估值和市场信心会形成冲击，这或将贯穿整个2023年市场对银行资本债的投资当中。进一步，市场关注或有哪些银行存在着选择不赎回的压力？我们根据2023年面临赎回的各主体情况来看：一是关注主体资质，特别是资本充足率距离10.5%红线空间较窄、盈利能力较弱，和等级在AA级及以下的城农商行的主体；二是此前曾不行使赎回权但仍有存量资本债的主体。此外，还需关注中小银行合并重组后存在不赎回的风险。 风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。 目录 1哪些银行二级资本债未赎回？4 2二级资本债不赎回，原因几何？7 2.1赎回需满足什么条件？7 2.2不赎回的主体表现怎么样？8 3未来，银行二级资本债不赎回压力如何？12 4小结14 5风险提示16 插图目录17 表格目录17 2023年1月5日，九江银行公告称，不行使“18九江银行二级01”赎回选择权，引发市场高度关注。在公告后短短一个交易日内，市场受到明显冲击，相关利差有所走扩。 而1月6日，该行发布称决定行使赎回选择权。对此，市场有哪些关注和担忧？本文聚焦于此。 图1：事件前后信用利差及其变化（BP） 资料来源：wind，民生证券研究院 首先，我们对历史上银行二级资本债不赎回的情况进行梳理。 1哪些银行二级资本债未赎回？ 我们先来看一看近年里有哪些银行二级资本债选择不赎回： 自《商业银行资本管理办法（试行）》（下称《办法》）实施以来，回顾2018年至今，2021-2022年银行不赎回二级资本债的现象明显增多，分别达112亿元、 110.57亿元，平均比2019年多增约68亿元，截至2023年1月6日，共有50 只二级资本债宣告不赎回，规模合计达324亿元。其中： 涉及主体42家，均为城、农商行，以后者为主。城商行涉及8家，涉及债券 10只，合计规模104亿元，占比35%；农商行涉及34家，涉及债券40只，合计规模220亿元，占比65%。 分主体评级看，涉及主体多为AA级及以下，而“18九江银行二级01”为第一家公告AAA上市银行不赎回案例，不过囊括非上市银行来看，九江银行并非第一家公告不赎回二级资本债的AAA级主体（尽管后续有反转），而是山西银行，其“17晋城银行二级”（1721040.IB）同样未赎回。 涉及省份13个，辽宁、山东、天津2018年以来不赎回合计规模靠前，分别为85亿元、61亿元、55亿元，“18九江银行二级01”为江西省首例公告二级债不赎回案例。 图2：银行二级资本债不赎回规模：合计（亿元）图3：银行二级资本债不赎回规模：分地区（亿元） 120 100 80 60 40 20 0 90 80 70 60 50 40 30 20 10 海省 宁 省 ƒ江省 省 东省 省 山西省 省 ę省 天津 山东省 辽宁省 0 20182019202020212022 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/01/06 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/01/06 图4：银行二级资本债不赎回规模：分主体（亿元）图5：银行二级资本债不赎回规模：分主体评级（亿元） 城市商业银行农商业银行 120 100 80 60 40 20 0 20182019202020212022 AAAAA+A+AA-AAABBB 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/01/06 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/01/06 总体来看，近两年来，银行不赎回二级资本债现象频发，从涉及主体来看，九江银行是首例公告二级债不赎回的AAA上市银行，故而引发市场较高关注。 不过1月6日该行又决定行使赎回权，这当中有几点考虑：一是或有的监管因素影响，考虑在资产质量与资本消耗之间取均衡；二是考虑不赎回的市场负面影响；三是在目前理财赎回负反馈有所延续的状态下，避免造成系统性的市场冲击。 但其实九江银行也并非第一个公告不赎回后出现反转赎回二级资本债的AAA上市银行：此前2022年12月20日，天津银行“18天津银行二级”也曾宣布不行驶赎回权，但最终也更改公告行使赎回，彼时并未造成太大市场冲击和关注。 图6：到期未赎回的二级资本债梳理 代码 证券简称 发行起始日 原定赎回日 公告不赎回日 发行人地域 发行额(亿) 发行利率 主体评级 银行类型 1321001.IB 13滨农商二级 2013-07-25 2018-07-26 2018-07-13 天津 15.00 6.50 AA+ 农商行 1421007.IB 14鄞州银行二级债 2014-08-21 2019-08-26 未公告 浙江省 13.50 6.85 AA+ 农商行 1420039.IB 14临商银行二级 2014-11-26 2019-11-28 2019-11-18 山东省 14.00 6.10 AA 城商行 1420043.IB 14南粤银行二级 2014-12-08 2019-12-09 2019-11-07 广东省 15.00 6.00 AA+ 城商行 1521002.IB 15九台农商二级 2015-04-09 2020-04-13 2020-03-20 吉林省 8.00 6.30 AA 农商行 1521005.IB 15贵阳农商二级 2015-05-12 2020-05-13 2020-05-08 贵州省 7.00 6.40 AA- 农商行 1521007.IB 15桐城农商二级 2015-05-27 2020-05-28 2020-04-27 安徽省 2.70 6.50 A 农商行 1520033.IB 15石嘴山银行二级 2015-07-22 2020-07-24 2020-06-24 宁夏 6.00 6.10 AA- 城商行 1521020.IB 15大连农商二级 2015-12-11 2020-12-14 2020-12-07 辽宁省 20.00 5.09 AA- 农商行 1621002.IB 16诸城农商二级 2016-02-01 2021-02-02 2020-12-23 山东省 5.00 5.50 A+ 农商行 1621017.IB 16咸宁农商二级 2016-05-24 2021-05-26 2021-05-20 湖北省 3.00 5.30 A+ 农商行 1621019.IB 16襄阳农商二级 2016-06-20 2021-06-21 2021-06-15 湖北省 5.00 5.15 A+ 农商行 1620028.IB 16朝阳银行二级 2016-06-24 2021-06-29 2021-06-23 辽宁省 8.00 4.90 AA 城商行 1621028.IB 16庐江农商二级 2016-08-19 2021-08-23 2021-07-23 安徽省 2.00 4.80 A+ 农商行 1621034.IB 16莱州农商二级 2016-10-12 2021-10-13 2021-09-10 山东省 8.00 4.45 AA- 农商行 1621049.IB 16唐山农商二级 2016-11-17 2021-11-22 2021-11-05 河北省 15.00 4.20 AA 农商行 1621048.IB 16禹城农商二级 2016-11-17 2021-11-22 2021-10-21 山东省 3.00 4.60 A+ 农商行 1620056.IB 16丹东银行二级 2016-11-18 2021-11-22 2021-11-09 辽宁省 12.00 4.40 A+ 城商行 1621050.IB 16张店农商二级 2016-11-25 2021-11-29 2021-11-15 山东省 6.00 4.60 AA- 农商行 1621047.IB 16潜江农商二级 2016-11-29 2021-11-30 2021-11-22 湖北省 2.50 4.70 A+ 农商行 1621044.IB 16郓城农商二级 2016-12-02 2021-12-06 2021-11-05 山东省 4.00 4.70 A+ 农商行 1620063.IB 16抚顺银行二级 2016-12-09 2021-12-13 2021-12-03 辽宁省 10.00 4.50 AA- 城商行 1621061.IB 16滨海农商二级01 2016-12-16 2021-12-20 2021-12-15 天津 20.00 4.50 AA+ 农商行 1621057.IB 16六安农商二级01 2016-12-16 2021-12-20 2021-10-26 安徽省 2.50 4.80 AA-