公司信息更新报告：海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升

家用电器/小家电 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 石头科技（688169.SH） 2023年01月06日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/1/5 当前股价(元) 275.51 一年最高最低(元) 936.88/220.00 总市值(亿元) 258.13 流通市值(亿元) 198.36 总股本(亿股) 0.94 流通股本(亿股) 0.72 近3个月换手率(%) 67.1 股价走势图 数据来源：聚源 《Q3内销、北美收入超预期，净利率企稳可期—公司信息更新报告》-2022.11.1 《Q2内销高增、美亚逆势增长，费用投放效率提升—公司信息更新报告》-2022.9.1 《美国通胀改善、海外消费或迎复苏，外销改善弹性大—公司信息更新报告》-2022.8.12 海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  海外扫地机新品S8系列发布，产品性能全面提升，维持“买入”评级 公司在2023CES展发布海外扫地机新品S8、S8+、S8 Pro Ultra和洗地机新品Dyad Pro。其中单机款S8（749.99美元/699欧元）、自集尘基站款S8+（999.99美元/899欧元）、全能基站款S8 Pro Ultra (1599.99美元/1499欧元)、洗地机Dyad Pro定价449.99美元。S8系列将于2023年4月（美国）、2023年3月（德国）上市。公司新品产品力强劲，有望带动外销增速修复，内销有望延续市占率提升。我们维持盈利预测，预计2022-2024年归母净利润12.5/14.1/16.6亿元，对应EPS为13.3/15.1/17.7元，当前股价对应PE为20.7/18.3/15.6倍，维持“买入”评级。  S8系列产品力提升围绕大吸力、毛发清理能力、智能避障能力和基站全能性 从产品性能来看，S8系列提升了大吸力、毛发清理能力、智能避障能力和基站全能性。（1）吸力由5100Pa提升至6000Pa。（2）震动擦地模块改进了2倍。（3）由单橡胶刷升级至新的双橡胶滚刷系统，更有效地对抗毛发缠结。（4）双滚刷和拖布可自动抬起。（5）AI反应式避障升级至3D 反应式避障，能够识别并清洁宠物粪便。（6）S8 Pro Ultra基站新增热风烘干功能。洗地机Dyad Pro具备17000PA大吸力，1mm贴边清扫，前后双向助力等特性，将于2023年1月20日上市。  2023年内销有望迎来行业销量拐点，外销看好欧洲经销商提货额企稳回升 （1）北美：S7 maxv ultra在美亚渠道持续热销，预计单品销量占品牌销量约30%，拉动2022年美亚黑五+网一期间公司销额+50%以上，公司美亚市占率约25%，仅次于iRobot。（2）欧洲：我们预计2022年11月欧洲经销商提货额下滑幅度环比收窄，经销商提货额有望企稳回升。公司出货结构持续提升，新品出货量占比提升至约50%。（3）亚太：公司2022年Q3在日韩、中国台湾地区延续双位数增长，自清洁产品渗透率有望持续提升。（4）内销：双11期间公司市占率提升至23%（+4pcts）。预计2023年全能基站产品价格将下探，叠加中高端消费复苏，看好扫地机行业在2023年迎来销量提升拐点，渗透率提升的逻辑或将演绎。  风险提示：新品销售不及预期；原材料价格风险；海外高通胀下需求不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,530 5,837 6,666 8,255 9,669 YOY(%) 7.7 28.8 14.2 23.8 17.1 归母净利润(百万元) 1,369 1,402 1,248 1,410 1,659 YOY(%) 74.9 2.4 -11.0 13.0 17.6 毛利率(%) 50.0 48.1 48.8 49.5 50.0 净利率(%) 30.2 24.0 18.7 17.1 17.2 ROE(%) 19.2 16.5 13.0 13.0 13.5 EPS(摊薄/元) 14.62 14.97 13.32 15.05 17.71 P/E(倍) 18.8 18.4 20.7 18.3 15.6 P/B(倍) 3.6 3.0 2.7 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%-60%-40%-20%0%20%2022-012022-052022-09石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6033 6520 6804 8100 9628 营业收入 4530 5837 6666 8255 9669 现金 1424 1321 1928 2728 4485 营业成本 2266 3029 3416 4169 4834 应收票据及应收账款 148 129 0 0 0 营业税金及附加 30 26 40 50 58 其他应收款 22 147 46 193 87 营业费用 559 938 1254 1775 2127 预付账款 14 29 20 41 30 管理费用 83 119 160 198 232 存货 381 596 506 838 720 研发费用 263 441 527 660 774 其他流动资产 4043 4298 4304 4300 4305 财务费用 -32 -52 -198 -67 -106 非流动资产 1849 3287 3273 3249 3170 资产减值损失 -31 -30 -20 -31 -45 长期投资 12 12 12 12 11 其他收益 67 42 16 48 57 固定资产 61 102 290 393 410 公允价值变动收益 110 62 -20 61 62 无形资产 6 6 6 7 8 投资净收益 49 191 -24 57 66 其他非流动资产 1770 3168 2965 2837 2740 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 7881 9807 10077 11349 12797 营业利润 1557 1598 1420 1606 1889 流动负债 735 1298 460 516 501 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 1 应付票据及应付账款 377 820 0 0 0 利润总额 1556 1598 1420 1606 1889 其他流动负债 358 478 460 516 501 所得税 187 196 172 196 230 非流动负债 32 17 17 17 17 净利润 1369 1402 1248 1410 1659 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -0 -0 -0 -0 其他非流动负债 32 17 17 17 17 归属母公司净利润 1369 1402 1248 1410 1659 负债合计 767 1315 477 533 518 EBITDA 1555 1596 1437 1666 1969 少数股东权益 0 1 1 1 1 EPS(元) 14.62 14.97 13.32 15.05 17.71 股本 67 67 94 94 94 资本公积 4941 5058 5032 5032 5032 主要财务比率 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 留存收益 2114 3380 4503 5772 7265 成长能力 归属母公司股东权益 7114 8492 9599 10815 12279 营业收入(%) 7.7 28.8 14.2 23.8 17.1 负债和股东权益 7881 9807 10077 11349 12797 营业利润(%) 68.3 2.7 -11.2 13.1 17.6 归属于母公司净利润(%) 74.9 2.4 -11.0 13.0 17.6 获利能力 毛利率(%) 50.0 48.1 48.8 49.5 50.0 净利率(%) 30.2 24.0 18.7 17.1 17.2 现金流量表(百万元) 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 19.2 16.5 13.0 13.0 13.5 经营活动现金流 1518 1519 649 913 1825 ROIC(%) 257.5 69.6 49.1 47.0 60.6 净利润 1369 1402 1248 1410 1659 偿债能力 折旧摊销 41 37 63 128 186 资产负债率(%) 9.7 13.4 4.7 4.7 4.0 财务费用 -32 -52 -198 -67 -106 净负债比率(%) -19.8 -15.4 -20.1 -25.2 -36.5 投资损失 -49 -191 24 -57 -66 流动比率 8.2 5.0 14.8 15.7 19.2 营运资金变动 229 266 -507 -440 213 速动比率 7.4 4.4 13.2 13.6 17.3 其他经营现金流 -41 56 20 -61 -62 营运能力 投资活动现金流 -5543 -1461 -93 14 21 总资产周转率 0.9 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 989 439 49 104 107 应收账款周转率 27.1 44.7 0.0 0.0 0.0 长期投资 -4608 -1252 0 0 0 应付账款周转率 6.9 5.1 8.3 0.0 0.0 其他投资现金流 54 230 -44 118 128 每股指标（元） 筹资活动现金流 4234 -155 51 -127 -90 每股收益(最新摊薄) 14.62 14.97 13.32 15.05 17.71 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 16.20 16.21 6.93 9.74 19.48 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 75.93 90.63 102.45 115.43 131.06 普通股增加 17 0 27 0 0 估值比率 资本公积增加 4388 118 -27 0 0 P/E 18.8 18.4 20.7 18.3 15.6 其他筹资现金流 -170 -272 51 -127 -90 P/B 3.6 3.0 2.7 2.4 2.1 现金净增加额 202 -103 607 800 1757 EV/EBITDA 13.2 12.8 13.8 11.4 8.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普