公司信息更新报告：P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领

石头科技（688169.SH） 2024年08月27日 投资评级：买入（维持） P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领 ——公司信息更新报告 吕明（分析师）周嘉乐（分析师）陈怡仲（联系人） 日期2024/8/26 lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 chenyizhong@kysec.cn 证书编号：S0790123070024 当前股价(元)222.48 一年最高最低(元)469.99/193.00 总市值(亿元)410.38 流通市值(亿元)410.38 总股本(亿股)1.84 流通股本(亿股)1.84 近3个月换手率(%)56.62 股价走势图 P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领，维持买入评级 2024年8月26日，石头科技发布4000价位段质价比新品P20Pro＆2000-3000价位段性价比新品P10SPure，命名延续了爆款P系列，且在功能上直击用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭等）。此外，公司在好产品加持下逐渐于营销端发力，预计助力双十一大促期间公司持续保持竞争领先、份额稳步提升。考虑到公司内销持续提份额、外销属国化运营下仍有较多增量，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿元，对应EPS为14.10/16.94/20.46元，当前股价对应PE为15.8/13.1/10.9倍，维持买入评级。 4000价位端：新品P20Pro主打越障＆毛发防缠绕，同价位段没有竞品 本次发布的质价比新品P20Pro定价3999/4599元（上下水版），相比历史P系 120% 90% 60% 30% 0% -30% 石头科技沪深300 列产品/友商同期新品主要迭代：（1）行业首创底盘升降：越障脱困高度最高4cm，友商普遍只有2cm左右。（2）认证0缠清洁系统：首创SGS、TUV双重认证的 毛发缠绕率认证0%的系统，包括①螺旋圆弧设计的【首创0缠边刷】、②双锥高速导流，差速设计，实现毛发聚、剥、吸的【0缠双悬臂螺旋主刷】，友商普遍 是实验室认证；（3）吸尘能力：提升至18500Pa，目前在业内可比产品最高。除 了以上差异化亮点，原有功能也进一步迭代补足：（1）双机械臂：升级实现拖布 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《激励及持股计划推出，利于人才绑定和长期发展—公司信息更新报告》 -2024.6.21 《2024Q1收入、利润均超预期，海外市场持续高增长—公司信息更新报告》-2024.4.27 《发布扫地机新品V20和G20S，产品力保持引领—公司信息更新报告》 贴边＜1mm；（2）基站自清洁：新增污水箱除臭模块，祛味更除菌；（3）75℃热水洗拖布（4）RRmindGPT大模型:支持模糊/自然指令输入，智能性进一步提高。 2000-3000价位端：新品P10SPure主打单机械臂入门，同价位段性价比高本次发布的入门款单机械臂产品P10SPure，定价2499/3099元，预计主系补足 原先份额较低的2000-3000价位段产品线，持续拉动公司全价格带份额提升。对比5-6月2000-3000价位段销冠小米M30S，石头本次新品价格更低（300元价差）、基站高度更低、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致。作为P10S减配性价比款产品，P10SPure仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，同价位段产品中性价比较高。 风险提示：新品销售不及预期、地缘政治波动、海外宏观经济景气度下行等。财务摘要和估值指标 -2024.4.1 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,629 8,654 11,279 14,120 17,416 YOY(%) 13.6 30.5 30.3 25.2 23.3 归母净利润(百万元) 1,183 2,051 2,601 3,124 3,774 YOY(%) -15.6 73.3 26.8 20.1 20.8 毛利率(%) 49.3 55.1 55.0 55.0 55.0 净利率(%) 17.9 23.7 23.1 22.1 21.7 ROE(%) 12.4 18.0 19.5 19.4 19.4 EPS(摊薄/元) 6.42 11.12 14.10 16.94 20.46 P/E(倍) 34.7 20.0 15.8 13.1 10.9 P/B(倍) 4.3 3.6 3.1 2.5 2.1 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 目录 1、P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领3 2、盈利预测与投资建议6 3、风险提示6 附：财务预测摘要7 图表目录 图1：边角清扫、越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭是当前扫地机用户购买产品重点关注的功能3 图2：石头P20Pro当前具有独一档的越障能力、毛发防缠绕能力，且定价较低，质价比十足4 图3：P10SPure定价2499元，预计补足石头在2000-3000价位段的产品竞争力，拉动公司全价格带份额提升5 图4：单机械臂新品P10SPure性价比相比友商较高6 1、P系列新品直击消费者痛点，产品力持续保持引领 2024年8月6日，石头发布双机械臂新品P20Pro＆单机械臂性价比新品P10SPure，命名延续了爆款P系列，新品功能充分展示了公司洞察用户痛点（越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭、边角清扫等），并依此持续迭代高性价比产品的能力，持续看好双十一大促期间公司持续保持竞争领先、份额稳步提升。 图1：边角清扫、越障脱困、毛发缠绕、污水箱发臭是当前扫地机用户购买产品重点关注的功能 APP交互/语音交互能力 扫地机水箱大小基站组合功能多少水箱懒人换水能力 噪音大小扫地机导航技术 最大吸力扫地机规避二次污染的能力减少手动清理尘盒能力 续航能力拖布干爽处理能力拖布自清洗能力 基站不滋生细菌能力主机缠绕留污处理能力 扫地机避障/脱困/越障的能力扫地机对卫生死角的清洁能力 4.31 4.32 4.32 4.47 3.53.63.73.8 3.944.14.24.34.44.54.6 扫地机器人购买用户对功能的关注程度 数据来源：奥维云网、开源证券研究所（注：图中满分为五分） 越障质价比新品P20Pro，定价3999元/4599元（上下水版）本次新品P20Pro相比历史P系列产品/友商同期新品主要迭代： （1）行业首创底盘升降：行走轮与万向轮自由组合实现多种升降状态，复杂环境下也能轻松越障脱困最高4cm。目前只有石头的产品有该技术。 （2）0缠清洁系统：首创SGS、TUV双重认证的0缠系统（毛发缠绕率认证0%），系统包括①螺旋圆弧设计的【首创0缠边刷】、②双锥高速导流，差速设计，实现毛发聚、剥、吸的【0缠双悬臂螺旋主刷】； （3）基站高度：321mm超薄基站，从容嵌入各类家居空间圆润拱形设计，打造嵌入式美学新选择； （4）吸尘能力澎湃升级：提升至18500Pa，目前最高，实现100%毛发吸入率。除了以上提到的差异化亮点，公司也在原有功能上进一步迭代与补足： （1）双机械臂：升级实现拖布贴边＜1mm，墙边死角100%极限覆盖； （2）母婴级认证：全链路除菌，全方位降噪设计，安全无害高效清洁； （3）基站自清洁：冲/刮/洗一步到位，清洁盘可整体拆卸；新增污水箱除臭模块，祛味更除菌； （4）75℃热水洗拖布：三重温控保护，轻松瓦解污渍； （5）RRmindGPT大模型:支持模糊指令和自然指令，老人小孩操作更便捷。此外，我们也观察到，公司整体营销积极性在管理层更换后有较大幅度提高， 预计在产品力凸显下能够较好拉动公司收入实现较快增长。在优惠力度方面，本次 石头抖音商城直播间预定即送【清洁礼盒*1+清洁液*4+罗莱肩颈按摩仪*1(限时)+徕芬吹风机*1(限时)+100红包】，并开启最大规模以旧换新【旧机最高抵4000元，限1万台】，公司在更换管理层以后明显加大了渠道营销投放力度，预计将带来更强的份额提升势能。 对比友商8月发布的新品，我们认为石头P20Pro当前具有独一档的越障能力、毛发防缠绕能力，且在其他维度的功能比较中，在4000左右价位段里，对比云鲸J5、科沃斯T50Pro、美的V15Pro和追觅S30PROUltra增强版等同价位产品具有更强劲的吸力、更完备的功能（动态双机械臂、更小的基站和拖布边刷双升降等）；对比 科沃斯X5ProUltra、追觅X40Pro增强版等5000元以上旗舰机型，在热水洗拖布、大模型等功能上也持续配备，真正做到了低价高质，性价比十足。 图2：石头P20Pro当前具有独一档的越障能力、毛发防缠绕能力，且定价较低，质价比十足 资料来源：各品牌京东旗舰店、开源证券研究所（图中均价为京东到手价） 性价比新品P10SPure，定价2499/3099元（上下水版），持续拓宽价格带本次入门款新品P10SPure定价2499元，充分验证了我们此前的判断。我们预 计这款产品主要是在原先份额较低的2000-3000价位段进行SKU补足，持续拉动公 司全价格带份额提升。 图3：P10SPure定价2499元，预计补足石头在2000-3000价位段的产品竞争力，拉动公司全价格带份额提升 27.4% 31.4% 20.3% 24.3% 0.1% 2000以下 2000-3000 3000-4000 4000-5000 5000+ 55.0% 45.0% 35.0% 25.0% 15.0% 5.0% -5.0% 科沃斯石头小米追觅云鲸 数据来源：奥维云网、开源证券研究所（注：图中统计时间段为2024M1-7） 本次新品主要亮点有： （1）动态机械臂边拖：拖布外扩极限贴边，边角覆盖更全面； （2）AI省心模式：自主匹配清洁策略，一键开启，清洁彻底更省心； （3）毛发清扫专家：7500Pa大吸力+螺旋胶刷，宠物家庭必备； （4）智控升降模组：拖布策略性抬升，地毯不易打湿； （5）全能基站:洗布、集尘、烘干、补水等等功能全搞定，彻底解放双手； （6）石头领先算法：融合式避障，地毯个性化策略，聪明扫拖； （7）基站高度：405mm超薄基站，从容嵌入各类家居空间。 性价比新品P10SPure产品力较强，预计将在2000-3000价位段实现畅销。作为P10S减配性价比款新品，P10SPure相比P10S仅减配热水洗抹布、脏污检测与复洗复拖功能，但价格降低600元，性价比十足。而对比2000-3000价位段销售冠军小米M30S（单机版，时间为5-6月，可大致代表618大促销售情况），石头P10Spure价格更低（300元价差）、基站高度更低（M30S达590mm）、清洁面积更大、软件生态更佳、算法领先更大，其余参数基本保持一致，预计将在2000-3000价位段实现畅销。 图4：单机械臂新品P10SPure性价比相比友商和前代产品较高 资料来源：各品牌京东旗舰店、开源证券研究所（图中均价为京东到手价） 2、盈利预测与投资建议 内销端看，2024M1-7石头线上渠道销额份额已达25.0%，年累正式登顶，随着本次新品质价比和性价比持续保持引领，我们看好公司份额继续提升。外销端看，公司线下渠道拓展顺利，黑五销售表现良好，当前美国/南欧等地区线下渠道+欧亚收归自营后均是增量，关税加征和诉讼影响或有限，预计随公司属国化、精细化运营后逐步迎来收获期。 考虑到公司内销持续提份额、外销属国化运营下仍有较多增量空间，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为26.0/31.2/37.7亿元，对应EPS为14.10/16.94/20.46元，当前股价对应PE为15.8/13.1/10.9倍，维持买入评级。 3、风险提示 新品销售不及预期、地缘政治波动、海