公司信息更新报告：钠电新品发布，护航产品迭代升级

钠电推出打开产品升级空间+海外布局顺畅，看好长期发展，维持“买入”评 公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业，我们看好降维打击清杂牌下公司在国内市场市占率稳步提升下的销量增长。同时看好公司超前同行布局东南亚市场，卡位新兴增长点的先发优势。我们维持盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润为21.23/28.30/34.07亿元，对应EPS 0.7/0.9/1.1元，当前股价对应PE为22.9/17.5/14.5倍。看好公司2023年在新品迭代牵引下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。 携手华宇开启2023钠电元年，极钠S9性能优异护航产品结构升级 3月17日雅迪·华宇举行钠电产品发布会，顺利推出极钠1号华宇第一代钠离子电池。极钠1号具有高安全性/低温性能优异/倍率性能优等多重优势。基于钠离子电池优异特性，公司研发的一代钠电池两轮车极钠S9具有超长续航（超百公里）、超凡动力（爬坡提升20%）、快速充电（30min充满80%）、超高安全等特点。此外华宇新能源与浙江钠创、贝特瑞新材料公司等均签署了战略合作协议，另外华宇成立了华宇钠电公司专注于钠电池的持续研发。 未来钠电产品也将投放海外，助力海外市场布局 海外市场是行业未来规模扩容的有力驱动点也是公司未来发展的重点战略。钠电池的研发及推出有望助力公司海外布局。目前公司在海外东南亚市场应用较多是石墨烯冠能系列，钠电池循环寿命高于石墨烯更切合当地消费需求。公司当前在海外市场积极推进产线及渠道布局，为未来钠电产品的开拓奠定基础。（1）产能端：预计于2023年底开工建设，2024年底投产，2024-2025预计实现成熟产线产能200万台；（3）销售渠道：越南目前专卖店大概100多个，网点约几百个。 泰国和印尼采用和当地知名企业合作形式。 风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 1、携手华宇开启2023钠电元年 极钠1号产品顺利发布，四重优势打造核心竞争力。3月17日雅迪.华宇举行钠电产品发布会，顺利推出极钠1号华宇第一代钠离子电池。相对于锂电池原材料匮乏（我国储量不到10%，90%依赖进口）还有充电难、充电慢、低温里程的缩减等等用户痛点，极钠1号具有明显优异的四重性能： （1）原材料丰富：钠离子电池，正极材料钠元素储量丰富：地壳2.74%，海洋1.5%。负级材料来源于椰壳，竹子等可再生材料，所以钠电池原材料不再受制于资源制约； （2）高安全性：材料相当稳定，绝热环境下热试度测试表明，相对于锂离子电池，三元锂电和磷酸铁锂，钠电自发热温度提高了30度以上，发热速率下降50%，比相对安全的铁锂电池更加安全。这为钠电的安全性提供了科学数据。搁置安全：电动车使用过程当中会搁置一段时间，再通电会有短路的风险。极钠1号可以较好避免这类问题100%恢复能量。防水安全：极钠1号电池包提供了IT67级的防水特性，电池在1米深的水下仍然能够保持电动科技。 （3）低温性能优异：国标36972-2018要求电池包在零下20度静置16小时后，低温放电容量大于初始容量的70%。公司研发的钠离子电池包具有更优异的低温特性，超低温充放电特性，该技术能够使电池在极低的温度下依然能够保持高容量，例如在零下40度可以达到85%的容量保持率，零下20度保持率超90%，零下十度以上无明显容量衰减； （4）倍率性能优，支持3C以上的持续放电，甚至5C、6C都可以达到。可实现超级快充，最快10min充满80%。 除以上特点外，极钠1号还具有超高能量密度及超长使用寿命，能量密度可达145wh/kg，使用寿命在室温下，1C循环3000次容量保持率大于70%；45℃下，1C循环800次容量保持率70%。 图1：钠电池超耐低温 图2：钠电池具有超高倍率 表1：同其他电池相比钠电池在寿命及比能量方面性能突出 表2：钠电池未来发展方向更高安全/更高体能量/更长寿命 2、钠电两轮车性能优异，钠电池未来应用广泛 公司研发的钠电池电动两轮车极钠S9即将量产上市。极钠S9具有超长续航、超凡动力、快速充电、超高安全等优异特性。（1）超长续航：基于电池特性，智能调节电控输出，自动跟随电机最佳效率点，实现续航超百公里；（2）超凡动力：针对钠离子电池高倍率输出特性，匹配高功率电机和电控系统，爬坡动力提升20%；（3）快速充电：配置快充充电器，可实现30分钟充满80%；（4）超高安全：电池安全设计整车实时监控。目前公司钠电产品在两轮车的应用已完成测试，对应的极钠S9产品有望于4月量产，性能上续航历程可达200公里，定位中高端产品，毛利率预估20%以上。 钠电池快出、低温特性，在工程机械里面如叉车及ADV等领域有望有较好的应用前景，此外也可以应用在广大的动力、储能、工程机械等领域。 图3：极钠S9采用一体化核心四电系统 图4：钠电池应用不止电动两轮车领域 3、钠电产品助力海外布局 海外市场是行业未来规模扩容的有力驱动点也是公司未来发展的重点战略。钠电池的研发及推出有望助力公司海外布局。目前公司在海外东南亚市场应用较多是石墨烯冠能系列，800-1000次的循环使用寿命，钠电池循环寿命高于石墨烯，更切合当地消费需求。我们在雅迪控股首发报告《电动两轮车龙头，乘风而起扶摇直上》海外市场部分有深度分析东南亚市场是以油摩为主，且在油摩高价格带的牵引下行业主流消费价格带高于国内（钠电池车目前定价高于高内的中低端市场价格带，但低于海外油摩的价格，相对仍具有价格优势），在东南亚主要国家推动电动两轮车发展政策刺激下，我们看好钠电池两轮车在海外市场的发展。 公司当前在海外市场积极推进产线及渠道布局，为未来钠电产品的开拓奠定基础。（1）产能端：2024-2025预计实现成熟产线产能200万台。当前越南产线主要是组装产能（产能50万台左右），完整产线预计于2023年底开工建设（建设资金已在2022年5月通过融资解决），2024年底投产。（3）销售渠道布局端：越南销售渠道直接同工厂对接。目前专卖店大概100多个，网点约几百个。泰国和印尼目前采用和当地知名企业合作形式。 图5：公司海外产线推进顺利，海外销量空间有望打开 4、盈利预测与投资建议 站在当前时点我们认为市场对电动两轮车的β预期应由此前的偏悲观转为偏乐观，此前市场担忧电动两轮车行业2023年销量会下滑，其次预期行业可能会出现激烈的价格战。对此我们有以下判断：（1）我们判断2023年行业销量依旧保持平稳增长的态势，预计达到6000万台左右。催化因素有二：其一电动两轮车保有量全国第一的山东省在2022年换购进度缓慢，导致截至2022年底并未实现非标车全面替换的目标，在疫情放开下我们认为政府有精力来推行新国标换购同时在已超期的压力下执行力度也会较强（换购背后的原因还是在于电动两轮车易出现交通事故，非标车由于无牌照驾驶的强制要求导致事故发生时难以追责）；其二在疫情全面放开后，大面积复工复产（大批务工人员返城）随之而来包括学生开学等，短途交通出行需求有望增加进而带动电动两轮车的消费。（2）关于价格战方面，目前头部两轮车企业均提出2023年要持续提高中高端产品占比的目标，且我们认为头部企业推出的特价车目的更多在于引流促腰部车型的成交。在产品结构可控下我们总体看好头部企业单车利润在2023年稳中有升。 公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业，我们看好头部企业在降维打击清杂牌下在国内市场市占率稳步提升下的销量增长。同时看好公司超前同行布局东南亚市场，卡位新兴增长点的先发优势。我们维持盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润为21.23/28.30/34.07亿元，对应EPS0.7/0.9/1.1元，当前股价对应PE为22.9/17.5/14.5倍。看好公司2023年在新品迭代牵引下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。 5、风险提示 终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 附：财务预测摘要