公司信息更新报告：钠电新品发布，护航产品迭代升级

汽车/摩托车及其他 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 雅迪控股（01585.HK） 2023年03月20日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/3/17 当前股价(港元) 18.120 一年最高最低(港元) 19.340/9.470 总市值(亿港元) 555.16 流通市值(亿港元) 555.16 总股本(亿股) 30.64 流通港股(亿股) 30.64 近3个月换手率(%) 15.2 股价走势图 数据来源：聚源 《股权激励设较高业绩增长目标，彰显长期发展信心—公司信息更新报告》-2023.1.19 《电动两轮车龙头，乘风而起扶摇直上—港股公司首次覆盖报告》-2022.11.24 钠电新品发布，护航产品迭代升级 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002  钠电推出打开产品升级空间+海外布局顺畅，看好长期发展，维持“买入”评级 公司作为电动两轮车行业的龙头企业，渠道布局、研发实力、产品迭代力均领先行业，我们看好降维打击清杂牌下公司在国内市场市占率稳步提升下的销量增长。同时看好公司超前同行布局东南亚市场，卡位新兴增长点的先发优势。我们维持盈利预测，预计2022-2024公司归母净利润为21.23/28.30/34.07亿元，对应EPS 0.7/0.9/1.1元，当前股价对应PE为22.9/17.5/14.5倍。看好公司2023年在新品迭代牵引下的业绩稳定增长，维持“买入”评级。  携手华宇开启2023钠电元年，极钠S9性能优异护航产品结构升级 3月17日雅迪·华宇举行钠电产品发布会，顺利推出极钠1号华宇第一代钠离子电池。极钠1号具有高安全性/低温性能优异/倍率性能优等多重优势。基于钠离子电池优异特性，公司研发的一代钠电池两轮车极钠S9具有超长续航（超百公里）、超凡动力（爬坡提升20%）、快速充电（30min充满80%）、超高安全等特点。此外华宇新能源与浙江钠创、贝特瑞新材料公司等均签署了战略合作协议，另外华宇成立了华宇钠电公司专注于钠电池的持续研发。  未来钠电产品也将投放海外，助力海外市场布局 海外市场是行业未来规模扩容的有力驱动点也是公司未来发展的重点战略。钠电池的研发及推出有望助力公司海外布局。目前公司在海外东南亚市场应用较多是石墨烯冠能系列，钠电池循环寿命高于石墨烯更切合当地消费需求。公司当前在海外市场积极推进产线及渠道布局，为未来钠电产品的开拓奠定基础。（1）产能端：预计于2023年底开工建设，2024年底投产，2024-2025预计实现成熟产线产能200万台；（3）销售渠道：越南目前专卖店大概100多个，网点约几百个。泰国和印尼采用和当地知名企业合作形式。  风险提示：终端需求大幅下滑、行业竞争恶化、产品推广不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 19377 26987 32753 39696 48112 YOY(%) 61.8 39.3 21.3 21.2 21.2 净利润(百万元) 957 1369 2123 2830 3407 YOY(%) 85.4 43.0 55.0 33.3 20.4 毛利率(%) 15.9 15.2 17.9 18.9 18.9 净利率(%) 4.9 5.1 6.5 7.1 7.1 ROE(%) 28.5 33.9 38.1 35.9 32.0 EPS(摊薄/元) 0.3 0.5 0.7 0.9 1.1 P/E(倍) 49.6 34.7 22.9 17.5 14.5 P/B(倍) 13.2 10.5 7.3 5.3 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%0%40%80%120%2022-032022-072022-11雅迪控股恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 携手华宇开启2023钠电元年 .................................................................................................................................................. 3 2、 钠电两轮车性能优异，钠电池未来应用广泛 ......................................................................................................................... 4 3、 钠电产品助力海外布局 ............................................................................................................................................................ 5 4、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................ 5 5、 风险提示 .................................................................................................................................................................................... 6 附：财务预测摘要 ............................................................................................................................................................................ 7 图表目录 图1： 钠电池超耐低温 ................................................................................................................................................................... 3 图2： 钠电池具有超高倍率 ........................................................................................................................................................... 3 图3： 极钠S9采用一体化核心四电系统 ..................................................................................................................................... 4 图4： 钠电池应用不止电动两轮车领域 ....................................................................................................................................... 4 图5： 公司海外产线推进顺利，海外销量空间有望打开 ............................................................................................................ 5 表1： 同其他电池相比钠电池在寿命及比能量方面性能突出 .................................................................................................... 4 表2： 钠电池未来发展方向更高安全/更高体能量/更长寿命 ..................................................................................................... 4 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 9 1、 携手华宇开启2023钠电元年 极钠1号产品顺利发布，四重优势打造核心竞争力。3月17日雅迪.华宇举行钠电产品发布会，顺利推出极钠1号华宇第一代钠离子电池。相对于锂电池原材料匮乏（我国储量不到10%，90%依赖进口）还有充电难、充电慢、低温里程的缩减等等用户痛点，极钠1号具有明显优异的四重性能： （1）原材料丰富：钠离子电池，正极材料钠元素储量丰富：地壳2.74%，海洋1.5%。负级材料来源于椰壳，竹子等可再生材料，所以钠电池原材料不再受制于资源制约； （2）高安全性：材料相当稳定，绝热环境下热试度测试表明，相对于锂离子电池，三元锂电和磷酸铁锂，钠电自发热温度提高了30度以上，发热速率下降50%，比相对安全的铁锂电池更加安全。这为钠电的安全性提供了科学数据。搁置安全：电动车使用过程当中会搁置一段时间，再通电会有短路的风险。极钠1号可以较好避免这类问题 100%恢复能量。防水安全：极钠1号电池包提供了IT67级的防水特性，电池在 1 米深的水下仍然能够保持电动科技。 （3）低温性能优异：国标36972-2018要求电池包在零下20度静置16小时后，低温放电容量大于初始容量的70%。公司研发的钠离子电池包具有更优异的低温特性，超低温充放电特性，该技术能够使电池在极低的温度下依然能够保持高容量，例如在零下 40 度可以达到 85% 的容量保持率，零下 20 度保持率超90%，零下十度以上无明显容量衰减； （4）倍率性能优，支持3C 以上的持续放电，甚至5C、 6C都可以达到。可实现超级快充，最快10min充满80%。 除以上特点外，极钠1号还具有超高能量密度及超长使用寿命，能量密度可达145wh/kg，使用寿命在室温下，1C循环3000次容量保持率大于70%；45°C下，1C循环800次容量保持率70%。 图1：钠电池超耐低温 图2：钠电池具有超高倍率 资料来源：雅迪·华宇极钠1号新品发布会 资料来源：雅迪·华宇极钠1号新品发布会 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 9 表1：同其他电池相比钠电池在寿命及比能量方面性能突出 电池类型 成本 循环次数 单体质能密度 低温性能（零下20度容量保持度） 安全性能 环保性能 铅酸电池 0.3元/Wh (考虑了电池回收) 300-500次 30-50Wh/kg 低于60% 良 差 锂电池(磷酸铁锂) 0.4元/Wh 3000次-6000次 150-190Wh/kg 低于70% 良 优 锂电池（三元锂电） 0.7元/Wh左右 1000次-2000次 180-280Wh/k