S8系列新品发布，巩固海外高端地位

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司动态报告 2023年1月9日 S8系列新品发布，巩固海外高端地位 评级： 上次评级： 目标价格： 增持 首次覆盖 石头科技 沪深300 13% -2% -17% -32% -46% -61% 2022/012022/042022/072022/10 2023/01 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cn SACNO：S1120522090001 联系电话： 评级及分析师信息 石头科技(688169) 事件概述: 人、集尘基站款S8Plus以及全功能基站款S8ProUltra； 最新收盘价： 270.65 此外公司发布了DyadPro洗地机，相较于上一代Dyad提升 股票代码： 688169 吸力，增加热风烘干功能并提升了水电续航时长。S8系列将 52周最高价/最低价： 936.88/220.0 于4月在美国上市，三款价格分别为750美元、1000美元、 总市值(亿) 253.87 1600美元；DyadPro将于1月上市，价格为450美元。 自由流通市值(亿) 195.08 分析判断: 自由流通股数(百万) 72.00 1月5日，公司于CES2023展会发布针对海外市场的扫地机器人旗舰新品S8系列，该系列共有三款产品：S8扫地机器 ►S8系列较S7性能升级，稳居海外高端定位 相对股价% 本次发布的s8系列在吸尘能力、拖洗能力、避障算法以及基 站功能上均有提升。吸尘方面：s8系列采用双胶刷系统，吸力由s7系列的5100Pa升级至6000Pa，新增地毯增压Plus系统可提升30%毛发捡拾率，配合浮动滚刷贴合地毯清洁，适合海外家庭使用。价格方面，全功能基站款S8ProUltra定价1600美元，较去年S7MaxVUltra提升200美元，稳居海外高端定位。 ►内销市占提升，外销发力北美、亚太 21年9月公司发布首款搭配自清洁基站的扫地机G10以来，配 合营销策略，市占率稳步提升，22年以来持续完善产品矩阵。根据奥维数据，22年截至11月公司线上销量市占率达到16%，较21年9月提升6pct。销额方面，22年截至12.25日 公司实现线上销售额21亿元，同比+54%。公司持续运营海外市场，以欧洲、北美及东南亚为主，受地缘冲突、欧美高通胀影响，22年公司海外承压明显。根据中报披露，公司在欧洲市场收入端增速整体好于消费行业收入下滑的现状，北美、亚太表现相对较好。此次公司发布S8系列新品，性能及价格均有所突破，持续巩固海外高端扫地机品牌形象，助力竞争力提升。 投资建议： 疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下 滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业23年销量由负转正。公司作为扫地机龙头企业，多年高研发投入，产品力领先，营销端加大投入、补齐短板，渠道方面内销市占率稳步提升，外销树立高端品牌形象定位，发力北美、亚太市场，在海外消费回暖时将具有较高弹性。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为66.8/76.9/92.5亿元，分别同比+14%/+15%/+20%；2022-2024年分别实现归母净利润12.6/14.3/16.8亿元，分别-10%/+13%/+18%；2022-2024年EPS分别是13.47/15.23/17.93元，对应2023 年1月9日收盘价270.65元，PE估值分别为20X/18X/15X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 市场恢复不及预期；新品销售不及预期；竞争加剧风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 4,530 5,837 6,675 7,688 9,250 YoY（%） 7.7% 28.8% 14.4% 15.2% 20.3% 归母净利润(百万元) 1,369 1,402 1,262 1,427 1,680 YoY（%） 74.9% 2.4% -10.0% 13.0% 17.7% 毛利率（%） 50.0% 48.1% 48.0% 47.6% 47.3% 每股收益（元） 21.43 21.03 13.47 15.23 17.93 ROE 19.2% 16.5% 12.9% 12.8% 13.1% 市盈率 12.63 12.87 20.09 17.77 15.09 资料来源：wind,华西证券 正文目录 1.事件概述4 2.事件点评4 2.1.S8系列较S7性能升级，稳居海外高端定位4 2.2.内销市占提升，外销发力北美、亚太5 3.投资建议5 4.风险提示6 图表目录 图1公司海外清洁电器产品梳理4 图2石头扫地机器人线上销量市占5 图3可比公司估值表6 1.事件概述 1月5日，公司于CES2023展会发布针对海外市场的扫地机器人旗舰新品S8系列，该系列共有三款产品：S8扫地机器人、集尘基站款S8Plus以及全功能基站款S8ProUltra；此外公司发布了DyadPro洗地机，相较于上一代Dyad提升吸力，增加热风烘干功能并提升了水电续航时长。S8系列将于4月在美国上市，三款价格分别为750美元、1000美元、1600美元；DyadPro将于1月上市，价格为450美元。 2.事件点评 2.1.S8系列较S7性能升级，稳居海外高端定位 本次发布的s8系列在吸尘能力、拖洗能力、避障算法以及基站功能上均有提升。吸尘方面：s8系列采用双胶刷系统，吸力由s7系列的5100Pa升级至6000Pa，新增地毯增压Plus系统可提升30%毛发捡拾率，配合浮动滚刷贴合地毯清洁，适合海外家庭使用。拖洗方面：升级VibraRise2.0声波震动拖地系统，两倍震动模块，清洁面积增大。避障算法方面：ReactiveAI算法升级为Reactive3D，可识别42种物体。基站方面：清洗、加水、自清洁、集尘功能外，新增暖风干燥功能。价格方面，全功能基站款S8ProUltra定价1600美元，较去年S7MaxVUltra提升200美元，稳居海外高端定位。 图1公司海外清洁电器产品梳理 资料来源：公司官网，AndroidHeadlines，华西证券整理 2.2.内销市占提升，外销发力北美、亚太 21年9月公司发布首款搭配自清洁基站的扫地机G10以来，配合营销策略，市占率稳步提升，22年以来持续完善产品矩阵。根据奥维数据，22年截至11月公司线上销量市占率达到16%，较21年9月提升6pct。销额方面，22年截至12.25日公司实现线上销售额21亿元，同比+54%。 图2石头扫地机器人线上销量市占 资料来源：奥维云网，华西证券 公司持续运营海外市场，以欧洲、北美及东南亚为主，地缘冲突、欧美高通胀影响，22年公司海外承压明显。根据中报披露，公司在欧洲市场收入端增速整体好于消费行业收入下滑的现状，北美、亚太表现相对较好。此次公司发布S8系列新品，性能及价格均有所突破，持续巩固海外高端扫地机品牌形象，助力竞争力提升。 3.投资建议 盈利预测：公司收入按照模式拆分，包括自主品牌、小米定制产品两种模式，公司成功转型品牌公司，预计22-24年小米定制收入持续下滑，增速分别为-70%/-70%/-50%，自主品牌收入增速分别为15%/23%/20%。费用方面，公司发力内销市场，当前扫地机行业竞争加剧，销售费用率将维持较高水平，预计22-24年分别为 18%/18.5%/18.5%。其他费用率将随收入扩张有所摊薄，预计22-24年管理费用率分别为2.3%/2%/2%，研发费用率分别为8%/7.5%/7.5%。 疫情影响下，扫地机消费承压明显，经历两年的行业销量下滑，当前自清洁产品放量有望带动整个行业23年销量由负转正。公司作为扫地机龙头企业，多年高研发投入，产品力领先，营销端加大投入、补齐短板，渠道方面内销市占率稳步提升，外销树立高端品牌形象定位，发力北美、亚太市场，在海外消费回暖时将具有较高弹性。 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为66.8/76.9/92.5亿元，分别同比 +14%/+15%/+20%；2022-2024年分别实现归母净利润12.6/14.3/16.8亿元，分别- 10%/+13%/+18%；2022-2024年EPS分别是13.47/15.23/17.93元，对应2023年1月 9日收盘价270.65元，PE估值分别为20X/18X/15X，首次覆盖给予“增持”评级。 股票名称股价(元) EPS PE 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 图3可比公司估值表 科沃斯75.642.873.323.9326.322.819.2 极米科技186.007.559.8512.6524.618.914.7 平均数25.520.817.0 石头科技270.6513.4715.2317.9320.117.815.1 资料来源：wind(2023年1月9日收盘价，极米科技EPS为wind一致预期)，华西证券 4.风险提示 终端消费复苏不及预期，疫情等宏观因素较难预测，若终端需求承压，公司收入端将面临较大压力； 新品销售不及预期，新品销售情况有待跟踪； 竞争加剧风险，若行业竞争加剧，公司利润率将面临下滑风险。 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 5,837 6,675 7,688 9,250 净利润 1,402 1,262 1,427 1,680 YoY(%) 28.8% 14.4% 15.2% 20.3% 折旧和摊销 59 154 169 179 营业成本 3,029 3,472 4,031 4,876 营运资金变动 352 -442 512 -88 营业税金及附加 26 33 38 46 经营活动现金流 1,519 946 2,054 1,701 销售费用 938 1,202 1,461 1,757 资本开支 -439 -105 -107 -111 管理费用 119 154 154 185 投资 -1,255 25 0 0 财务费用 -52 -91 -101 -102 投资活动现金流 -1,461 -25 -30 -19 研发费用 441 534 577 694 股权募资 8 -61 0 0 资产减值损失 -30 -20 -22 -23 债务募资 0 -30 0 0 投资收益 191 119 77 92 筹资活动现金流 -155 -231 0 0 营业利润 1,598 1,435 1,621 1,909 现金净流量 -103 689 2,023 1,682 营业外收支 0 0 0 0 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 利润总额 1,598 1,435 1,621 1,909 成长能力 所得税 196 172 195 229 营业收入增长率 28.8% 14.4% 15.2% 20.3% 净利润 1,402 1,262 1,427 1,680 净利润增长率 2.4% -10.0% 13.0% 17.7% 归属于母公司净利润 1,402 1,262 1,427 1,680 盈利能力 YoY(%) 2.4% -10.0% 13.0% 17.7% 毛利率 48.1% 48.0% 47.6% 47.3% 每股收益 21.03 13.47 15.23 17.93 净利润率 24.0% 18.9% 18.6% 18.2% 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 总资产收益率ROA 14.3% 11.4% 11.3% 11.4% 货币资金 1,321 2,010 4,034 5,715 净资产收益率ROE 16.5% 12.9% 12.8% 13.1% 预付款项 29 28 34 42 偿债能力 存货 596 947 620 1,005 流动比率 5.02 5.94 6.53