公司信息更新报告：旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升

机械设备/通用机械 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 石头科技（688169.SH） 2020年03月23日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/3/23 当前股价(元) 326.16 一年最高最低(元) 538.88/325.57 总市值(亿元) 217.44 流通市值(亿元) 50.67 总股本(亿股) 0.67 流通股本(亿股) 0.16 近3个月换手率(%) 304.55 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-“去小米化”生态链企业典范，盈利质量持续提升》-2020.3.9 旗舰新品T7发布，预计产品升级拉动需求提升 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790120030019 ⚫ 年度旗舰新品发布，预计产品升级拉动需求提升 2020年3月23日，石头科技年度旗舰新品T7在京东、天猫、苏宁、有品开启预售，预计4月7日开始发货。T7系列售价2899元，较T6提升100元，此次预售活动价为2599元。新品在算法、扫拖硬件、地图管理等多处进行升级，产品更智能、扫拖能力更强。我们预计此次针对用户清洁痛点的升级有望推动公司业绩增长。参考公司业绩快报，调整2019-2021年归母净利润为7.83（+0.3）/9.86（+0.07）/12.64（+0.26）亿元，对应EPS为11.75（+0.45）/14.79（+0.11）/18.96（+0.38）元，当前股价对应PE为28/22/17倍，维持“买入”评级。 ⚫ 内置全新RR Mason7.0算法，清扫更智能 此次新品内置RR Mason 7.0算法全方位提升了扫地机器人的智能性。新算法协调“实时数据管理算法”，“感知与建图算法”， “导航与运动算法”，使机器人建图更稳定，规划更精准，全面提升了机器人路径选择、脱困、环绕清扫的能力，适用于更复杂的地形。 ⚫ 扫拖硬件全面升级，清扫体验更优 与T6相比，此次硬件升级主要体现在电机吸力及水箱全面升级。新品电机吸力为2500Pa，较上一代产品提升25%，拥有更强的清洁能力。另一个重要升级在于水箱，T7使用297ml的大容量电控水箱，容量较上一代提升112%，电控技术使出水量控制更精准、流畅。结合300g的对地压力及248cm宽幅的抹布，湿拖面积更大更干净，“小水量”模式下，单次最高可拖地250平米，用户体验更优。 ⚫ “新品体验官”活动，全面借力新媒体提升新品影响力 营销方面借力自媒体，进行众测营销，扩大产品影响力。此次新品发布，官方推出“新品体验官”活动，通过朋友圈转发、平台众测等方式进行申请，可以免费获赠新品，降低公司销售费用的同时，通过口碑式传播极大的提升了消费者对产品的认知度及可信度，并直接影响消费者的购买决策。 ⚫ 风险提示：行业竞争格局恶化，新工艺新技术研发风险，销售季节性风险 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,119 3,051 4,205 5,215 6,449 YOY(%) 511.0 172.7 37.8 24.0 23.7 净利润(百万元) 67 308 783 986 1,264 YOY(%) -696.1 359.1 154.6 25.9 28.2 毛利率(%) 21.6 28.8 30.2 31.3 33.4 净利率(%) 6.0 10.1 18.6 18.9 19.6 ROE(%) 24.9 44.0 52.8 39.9 33.9 EPS(摊薄/元) 1.00 4.61 11.75 14.79 18.96 P/E(倍) 324.6 70.7 27.8 22.0 17.2 P/B(倍) 80.7 31.1 14.7 8.8 5.8 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -48%-36%-24%-12%0%12%24%2019-032019-072019-11石头科技沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 1、 年度旗舰新品发布，全方位进行产品升级 2020年3月23日，石头科技年度旗舰新品T7在京东、天猫、苏宁、有品开启预售，预计4月7日开始发货。T7系列售价2899元，此次预售活动价为2599元。新品在算法、扫拖硬件、地图管理等多处进行升级，产品更智能、扫拖能力更强。 图1：石头年度旗舰新品T7全面升级 图2：预计4月7日开始发货，预售活动价2599元 资料来源：京东商城 资料来源：小米有品商城 此次新品在清扫能力、算法规划、APP地图等方面进行产品升级，全面提升用户体验。 （1） 清扫能力的提升主要体现在电机吸力提升及水箱全面升级。新算法协调“实时数据管理算法”，“感知与建图算法”， “导航与运动算法”，使机器人建图更稳定，规划更精准，全面提升了机器人路径选择、脱困、环绕清扫的能力，适用于更复杂的地形。 （2） 算法端搭载RR Mason 7.0算法全方位提升了扫地机器人的智能性。新品电机吸力为2500Pa，较上一代产品提升25%，拥有更强的清洁能力。另一个重要升级在于水箱，T7使用297ml的大容量电控水箱，容量较上一代提升112%，电控技术使出水量控制更精准、流畅。结合300g的对地压力及248cm宽幅的抹布，湿拖面积更大更干净，在“小水量”模式下，单次最高可拖地250平米，湿拖用户体验更优。 （3） APP端更新多地图管理4.0系统，适用更大户型。T7升级了多地图管理功能4.0，机器人可以同时记忆、编辑4张地图，并在相应楼层自动识别，无需手动切换，完美支持复式、别墅户型。此外，APP端新增自定义房间清扫顺序、吸力大小以及水箱出水量，并且可以对每个区域进行不同设置。 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 7 图3：旗舰新品T7更“聪明” 资料来源：石头科技天猫旗舰店 表1：T7较原有品类进行多方面升级 产品型号 T7 T6 P5 适用住宅类型 多层/单层 单层 单层 清扫面积 0-500平米 0-500平米 0-500平米 Max吸力 2500Pa 2000Pa 2000Pa 尘盒容量 460ml 480ml 460ml 水箱类型 电控水箱 植物仿生水箱 植物仿生水箱 水箱容量 297ml 140ml 180ml 传感器种类 14类 14类 13类 分区定制吸力水量 √ X X 拖地禁区 √ X X 普通禁区/虚拟墙 √ √ √ 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 4 / 7 产品型号 T7 T6 P5 断电续扫 智能版 普通版 普通版 质保时间 2年 2年 2年 数据来源：石头科技天猫旗舰店、开源证券研究所 2、 营销端借力新媒体进行众测营销 营销方面借力自媒体，进行众测营销，扩大产品影响力。此次新品发布，官方推出“新品体验官”活动，通过朋友圈转发、平台众测等方式进行申请，可以免费获赠新品，降低公司销售费用的同时，通过口碑式传播极大的提升了消费者对产品的认知度及可信度，并直接影响消费者的购买决策。 图4：“新品体验官”利用众测最大程度提升产品影响力 资料来源：石头科技公众号 3、 风险提示 行业竞争格局恶化；新工艺、新技术研发风险；销售季节性风险 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 5 / 7 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 579 1195 2814 2893 5260 营业收入 1119 3051 4205 5215 6449 现金 93 26 1382 1700 3219 营业成本 877 2173 2935 3583 4298 应收票据及应收账款 380 390 969 509 1439 营业税金及附加 4 20 0 15 21 其他应收款 10 55 0 83 8 营业费用 29 163 196 248 315 预付账款 15 2 30 0 37 管理费用 21 206 57 72 91 存货 53 278 199 267 270 研发费用 106 117 164 256 390 其他流动资产 30 445 233 334 285 财务费用 0 1 -20 -46 -73 非流动资产 25 82 52 48 65 资产减值损失 3 0 0 2 1 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 0 4 43 59 68 固定资产 19 49 42 36 50 公允价值变动收益 0 2 1 1 1 无形资产 0 0 0 0 0 投资净收益 1 4 11 16 14 其他非流动资产 6 33 10 12 15 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 604 1277 2866 2940 5325 营业利润 81 382 925 1160 1487 流动负债 335 578 1367 455 1575 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 278 404 1305 364 1477 利润总额 81 382 925 1160 1487 其他流动负债 57 174 62 91 98 所得税 14 74 142 174 223 非流动负债 0 0 0 0 0 净利润 67 308 783 986 1264 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 67 308 783 986 1264 负债合计 335 578 1367 455 1575 EBITDA 83 399 911 1121 1422 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.00 4.61 11.75 14.79 18.96 股本 1 50 67 67 67 资本公积 237 553 553 553 553 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 留存收益 31 96 879 1865 3130 成长能力 归属母公司股东权益 269 699 1499 2485 3750 营业收入(%) 511.0 172.7 37.8 24.0 23.7 负债和股东权益 604 1277 2866 2940 5325 营业利润(%) 816.8 373.8 142.3 25.4 28.2 归属于母公司净利润(%) -696.1 359.1 154.6 25.9 28.2 获利能力 毛利率(%) 21.6 28.8 30.2 31.3 33.4 净利率(%) 6.0 10.1 18.6 18.9 19.6 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 24.9 44.0 52.8 39.9 33.9 经营活动现金流 44 425 1087 358 1408 ROIC(%) 24.0 43.9 51.6 38.4 32.2 净利润 67 308 783 986 1264 偿债能力 折旧摊销 6 18 7 7 8 资产负债率(%) 55.4 45.2 47.7 15.5 29.6 财务费用 0 1 -20 -46 -73 净负债比率(%) -34.6 -3.7 -93.2 -68.9 -86.2 投资损失 -1 -4 -11 -16 -14 流动比率 1.7 2.1 2.1 6.4 3.3