公司首次覆盖报告：核燃料运输容器隐形冠军，国产替代空间广阔

核燃料运输容器隐形冠军，国产替代空间广阔 公司深耕高端过程设备，主要产品涵盖核燃料运输容器、光伏设备、化工压力设备等。其中核电方面人才队伍兵强将勇，资质认证壁垒高企；已先后参与中核集团、中广核相关项目；研发的ANT-12A型新燃料运输容器实现批量化生产。定增项目将打破现有产能桎梏，核电机组核准加速下公司有望持续受益。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为12.1/18.3/26.1亿元；归母净利1.19/1.85/2.68亿元；当前股价对应PE25.9/16.8/11.5倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 我国核电机组核准加速，新燃料、乏燃料容器国产替代及市场增量可观 我国核电机组核准加速。目前我国在运核电机组54个，根据目前核准情况，乐观预期下，我国在运核电机组将余2025年和2030年分别达62个和96个。目前我国新燃料运输容器国产替代业已开启，乏燃料后储运容器受乏燃料离堆贮存需求推动增量可观。我们测算，2022年我国核燃料换料所需运输容器市场空间为20.3亿元，至2025年约为26.3亿元，2030年或将达40.8亿元；2021/2022/2025年乏燃料运输容器市场空间或将分别为88.1/110.5/199.1亿元。 进军光伏硅料设备，受益硅料产能扩张 根据我们的不完全统计，2020年6月以来，国内24家企业规划扩产多晶硅505.05吨，硅料产能扩张迅速。光伏硅料市场需求增量将通过硅片市场紧缺传导至上游压力容器设备制造商，公司的流化床、反应器等产品业绩有望提振。 石化炼化设备升级+BDO及尿素景气传导，助力业绩增长 受益大型化、高端化升级，迎接高景气行业结构性机会。传统石化设备行业迎来升级替代需求，天然气产业链BDO、尿素等下游需求高速增长，可降解塑料带来长期成长空间。公司能够生产尿素四大件（尿素合成塔、二氧化碳汽提塔、高压冷凝器、高压洗涤器），技术实力强，有望受益。 风险提示：核电机组核准进度不及预期、核燃料运输设备国产替代及乏燃料设备研发进度不及预期。 财务摘要和估值指标 1、深耕高端过程装备，开拓核电光伏新业务 科新机电成立于1997年，主要从事天然气化工、核电军工、光伏、油气工程、石油炼化、煤化工等领域生产环节中以重型压力容器为主的高端过程装备及系统集成的设计、研发及制造，囊括反应、传质、传热、分离和储存等核心生产工艺过程。 其中，公司核燃料运输容器取得突破，国产替代空间广阔，为公司的重要增长点。 图1：公司在化工、核能压力容器领域深耕多年 1.1、化工设备保持优势，新能源设备占比快速提升 公司深耕化工、新能源过程装备设备，主要类别分为石油化工重型压力容器、核电核化工及军工设备、常规电站辅机设备等；产品涉及为反应器、换热器、塔器、容器等多种类型。 表1：公司深耕化工、新能源过程装备设备 表2：公司产品涉及为反应器、换热器、塔器、容器等多种类型 石油及化工压力容器为公司传统下游。2021年公司石油炼化设备收入4.05亿，营收占比42.9%；煤化工、天然气化工设备合计收入2.6亿元，占比27.2%。2021年石油及化工设备收入合计占比70%。 图2：石油及化工压力容器为公司传统下游 图3：2021年公司传统下游石油化工设备营收占比70% 客户涵盖多家行业龙头企业。其中，石化领域公司客户包括中石油、中石化、延长石油、恒力石化、盛虹炼化、海南华盛等行业龙头企业。煤化工成功中标宁夏神耀科技有限责任公司的气化炉项目，实现煤化工领域核心设备供应方面的突破； 与泸天化、云天化、四川美丰、金象化工、四川天华、云南祥丰、中国五环、中国成达等国内大型知名企业及工程公司建立长期合作关系。 发力新能源领域，业务发展迅速。自2019年以来，公司加大新能源领域发展力度。下游包括核电、光伏、氢能等。2022年前3季度，新能源领域营收占比由2021年的24.7%增长至39.6%。 图4：公司新能源高端装备业务发展迅速 1.2、营收摆脱周期性，毛利率、净利率回升 公司业务受下游行业景气度影响较大。公司作为压力容器等特种装备制造企业，其发展与下游行业的石油炼化、化肥化工、煤化工、核电军工、清洁能源等行业紧密相关。 天然气化工领域：液氨、尿素、BDO等化工行业市场需求保持稳步增长，市场需求旺盛。以BDO为例，其下游产品PTMEG、PBAT/PBS、GBL分别对应着近年市场需求持续高涨的氨纶、可降解材料、锂电池材料； 煤化工、石油炼化及油气工程领域：我国石油、化工等传统能源行业进入深度结构调整阶段，对于设备与技术的升级换代为公司带来新的需求增量。 新能源领域：绿色能源行业景气度高涨，受益于下游市场空间持续扩大及国产替代不断进行，核能、光伏、氢能等领域压力容器市场潜力巨大。 图5：公司营收逐渐摆脱周期性 图6：公司2019年以来归母净利持续增长 公司营收和净利润快速增长，业绩摆脱周期性。2018年以来，公司业绩摆脱周期性，多元化布局成果初显，未来有望持续受益高端装备国产替代加速。 三费情况有所改善，毛利率、净利率回升。2021年以来，公司三费率有所改善，其中销售费用率由2020年的6.50%下降至2022年H1的1.28%；管理费用率由2020年的9.12%下降至2022年H1的7.56%。公司毛利率、净利率实现回升，2022H1分别达23.87%和11.12%。 图7：公司三费情况有所改善 图8：公司毛利率、净利率回升 2、核燃料运输容器国产替代启动，确定性强，空间广阔 世界目光重聚核能，2050年全球核装机容量或达当前3倍。在低碳趋势及全球能源危机下，多国被迫重新考虑核能。德国政府计划推迟关闭最后3座核电站；2022年2月，法国宣布将建造六座新反应堆，并考虑再建造8座；日本在2022年8月表示，将探索建设下一代反应堆，并推动闲置核反应堆重启。国际能源署(IEA)评估认为，到2050年全球核装机容量要达到现在的3倍。 我国核电机组核准节奏加快，未来5年或每年6-8台核电机组核准开工。2011年日本福岛核事故发生后，我国核电核准几近停滞，2015年恢复审核后再次沉寂。 2022年以来核准节奏加快，截至目前已核准5个核电项目共总计10台核电机组，预计在未来5年将保持每年6至8台核电机组的核准开工节奏。截至2022年Q3，我国在运核电机组54台；在建核电机组23台，为全球第一。 图9：预计2030年中国核电机组装机容量将大幅增长 图10：预计2030年我国核电机组在运台数将达90-96台 2022年8月29日，工信部等五部门联合印发的《加快电力装备绿色低碳创新发展行动计划》提出，通过5-8年时间，电力装备供给结构显著改善，核电装备满足7000万千瓦装机需求，进一步加快三代核电的批量化，加速四代核电装备研发应用。 碳达峰下煤电绿色转型持续推进，核电供暖开启。2022年11月1日，东北地区首个核能供暖项目——辽宁红沿河核电站供暖示范项目正式投运供热。这是国内继山东海阳、浙江海盐后的第三个核电供暖项目。红沿河项目投产后，每年可以减少标煤消耗5726吨，减排二氧化碳1.41万吨、二氧化硫60余吨、灰渣2621吨，具有显著的环保效益。目前全球在运的400余台核电机组中，有约十分之一已实现热电联供。 图11：压水堆可为地区供暖网络提供热量 图12：沸水堆可为地区供暖网络提供热量 2.1、核燃料组件运输容器国产替代启动 2.1.1、新燃料组件运输容器：装载未经辐照、未发生核链式反应的燃料组件 新燃料组件运输容器用于装载未经辐照、未发生核链式反应的燃料组件。核燃料安装于核电站反应堆堆芯中，可分为天然六氟化铀直接加工及乏燃料后处理加工（MOX燃料）两种。核燃料组件一般由数百根圆柱形燃料棒成束组成，内部装载含有2%-4%铀235或铀238的燃料。 图13：核燃料组件安装在反应堆堆芯中 图14：压水堆核电站由堆芯、稳压器、循环泵等组成 核燃料组件换料周期一般为12-18个月，单次更换1/3的燃料。以广东大亚湾核电站为例，该核电站站M310型反应堆堆芯由157个AFA3G燃料组件构成，换料周期为1-1.5年，每次更换1/3的燃料；华龙一号所使用的177堆芯由177个燃料组件构成。一座百万千瓦的压水堆核电厂运行1年，大致需要30吨燃料组件的运输量。 目前我国的核电厂主要建设在东南沿海，核燃料的生产厂和核废料处置库位于西部地区，核燃料运输耗时一周左右。 图15：核燃料组件安装在反应堆堆芯中 图16：台山核电站引进法国FCC4型运输容器 2.1.2、预计2030年我国核燃料换料所需运输容器市场空间将达40.8亿元 根据《世界核电厂运行实绩报告（2022）》数据，我国目前在运核电机组54个； 我们预计，乐观预期下，到2025年和2030年，我国在运核电机组将分别达62个和96个。我们假设，我国在运反应堆堆芯燃料组件数平均157个，此后核电机组堆芯燃料组件数与“华龙一号”相同，为177个；反应堆堆芯换料平均周期为15个月，每次更换1/3的燃料；假设核电机组有一定的新燃料贮存要求。 假设核燃料（新燃料）运输容器单价150万元，单台设备每年将使用一次，我们测算，2022年我国核燃料换料所需运输容器市场空间为20.3亿元，至2025年约为26.3亿元，2030年或将达40.8亿元。 表3：预计2030年我国核燃料换料所需运输容器市场空间将达40.8亿元 2.2、乏燃料离堆贮存需求紧迫，储运容器增量可观 2.2.1、我国采用核燃料闭式循环处理路线，产能亟待提升 乏燃料是在核电站反应堆中经受过辐射照射、使用过的核燃料。一方面，乏燃料中含有的元素具备强放射性，需要妥善处理或存放；另一方面，乏燃料中含有可观的铀和钚，回收价值高。 乏燃料处理方式可分为闭式循环和一次通过循环两种。闭式循环是指对乏燃料进行处理，回收其中可用的材料和元素，英法俄日等国家采取该路线，其中法国技术最为先进。一次通过循环则是将乏燃料作为放射性废物直接予以深埋贮存，采取该路线的国家主要有美加瑞（典）等。我国坚持核燃料闭式循环处理（后处理）。 图17：美国等国家采用一次通过乏燃料处理模式 图18：我国坚持核燃料闭式循环处理（后处理） 我国乏燃料处理能力亟待提升。我国早期投入运行的多台核电机组已处于堆水池饱和或即将饱和的困境，政府乏燃料后处理基金支出快速增加，乏燃料离堆贮存的需求十分紧迫。目前秦山第二核电厂一、二号机组、大亚湾核电厂和岭澳核电厂在堆贮存水池已饱和或即将饱和。秦山核电厂、岭澳核电厂（二期）的核电机组在堆贮存水池在2021-2025期间将陆续达到饱和。目前我国后处理产能仅50吨/年，在建产能仅有200吨/年（预计2025年运营）；此外，中核龙瑞乏燃料200t处理项目二期厂区规划于2022年开始建设。 图19：我们预计，2025年将有5591吨乏燃料离堆储存 2.2.2、乏燃料后处理储运容器性能要求高，国产替代空间大、增量可观 乏燃料后处理储运容器主要分为金属容器和混凝土容器两种。乏燃料后处理前首先需要贮存-运输-贮存，其刚卸出时仍然会放出大量热量，需要先在核电站的乏燃料水池中进行冷却（湿法贮存）5-8年。经过湿法贮存的乏燃料将被运输到其他地方进行集中暂存，以备后处理。在乏燃料储运容器中，金属容器安全性高，但成本较为高昂；混凝土容器造价较低，但安全性不如金属容器。 图21：乏燃料湿法在堆贮存5-8年后需要离堆运输 乏燃料储运容器性能要求高，国产替代空间大。根据立鼎产业研究院数据，目前我国所采用的乏燃料运输容器主要为从美国采购的NAC-STC型（两台，单台价格3,000万美元）和Hi-star 60型商业压水堆乏燃料运输容器，单台容量分别为26组、12组。此外，乏燃料储运容器中还包括储运两用容器等，该种容器在转运至集中贮存点后可直接就地储存，既减少了一次乏燃料取出-放置的过程，也省去了空容器运输的成本。 图22：NAC-STC型乏燃料运输容器结构复杂 2.2.3、