震荡中前行，“困境反转”行业股价修复仍有空间

证券研究报告|投资策略月报 2023年01月02日 震荡中前行，“困境反转”行业股价修复仍有空间 分析师 分析师：李立峰邮箱：lilf@hx168.com.cnSACNO：S1120520090003分析师：张海燕邮箱：zhanghy5@hx168.com.cnSACNO：S1120521040002分析师：张玮邮箱：zhangwei3@hx168.com.cnSACNO：S1120522030001研究助理：冯逸华邮箱：fengyh@hx168.com.cn 国内市场表现 一月月报 投资要点: 一、海外市场：美联储加息进程步入尾声。近期日本央行的货币政策调整使得全球流动性受到扰动，日本和美欧债券收益率出现阶段性上扬。10年期日债收益率升至0.5%上方，美国10年期美债收益率升至3.88%。我们认为美债利率当前在筑顶过程中，美联储本轮加息周期将在一季度结束。后续随着美国通胀下行和衰退压力显现，美元指数和美债利率将持续回落，因此海外流动性对A股的扰动将逐步放缓。 指数 收盘 涨跌 幅度（%） 上证综合指数 3089.26 15.56 0.51 深证成份指数 11015.99 19.58 0.18 沪深300指数 3871.63 14.93 0.39 中小板指数 7340.34 0.05 0.00 创业板指数 2346.77 -2.62 -0.11 二、全国疫情提前达峰，经济底或已出现。百度指数数据显示，全国百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数均于12月21日达峰，随后出现回落。绝大部分城市的搜索指数已经达峰，全国360城中，90%的城市将在1月前结束搜索高峰，57%的城市将在春节前结束搜索高峰。当前经济阶段性底部或已出现，12月制造业和非制造业PMI均创下2020年3月以来新低。伴随本轮疫情高峰的回落，后续经济有望步入复苏前期，而疫情达峰城市的出行和消费数据已经率先修复。 三、扩内需预期强化，总量政策将积极发力。2023全年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”，而全国疫情的达峰回落将有利于扩内需政策的落地见效。政策抓手方面，我们认为扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。一方面要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，相关领域的增量政策仍将继续出台。总量政策方面，历次扩内需政策发力阶段，国内货币和财政政策均偏积极。预计2023年货币政策力度不会小于2022年，降准降息均可期待，同时财政支持力度有望进一步加大。随着政策的持续发力，A股市场资金面和情绪面将获得支撑。 四、投资建议：震荡中前行，“困境反转”行业股价修复仍有空间。展望“兔年”1月份A股市场，海外美联储加息进程已步入尾声，全球流动性对A股的扰动将逐步放缓；国内方面，由于去年高基数叠加疫情影响，国内宏观数据会相对偏弱，因此比起经济数据，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏。鉴于春运带来的人员流动，本轮疫情可能呈现“一峰三波”的特征，使市场情绪修复节奏受到扰动。但疫情对经济的冲击逐步减弱是大趋势，12月PMI数据显示经济阶段性底部或已出现，后续有望步入复苏前期，这也是春季A股震荡向上的核心驱动力。板块配置上，我们认为“困境反转”行业股价修复仍有空间，建议关注三条主线：1）受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；2）产业政策支持的成长板块，军工、信创、自主可控等；3）受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。 风险提示:疫情反复、政策力度不及预期、地缘政治风险等。 正文目录 1.海外市场：美联储加息进程步入尾声3 2.全国疫情提前达峰，经济底或已出现4 3.扩内需预期强化，总量政策将积极发力7 4.投资建议：震荡中前行，“困境反转”行业股价修复仍有空间9 5.风险提示10 图表目录 图1全球主要股指12月涨跌幅3 图2大宗商品与主要汇率12月涨跌幅3 图3美元指数和人民币汇率4 图4美债收益率阶段性上行4 图5百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数5 图6各省/市疫情研判5 图7百城拥堵延时指数平均值(MA7)6 图8全国观影人次（周）6 图9制造业、非制造业PMI6 图105个PMI分类指数均低于临界点6 图11城镇储户问卷调查：居民储蓄倾向提升7 图12城镇储户问卷调查：居民收入信心下滑7 图132022年11月以来房地产领域支持政策及官方表态8 图14促汽车消费领域支持政策及官方表态9 图15历次“扩内需”中宏观背景和政策措施9 1.海外市场：美联储加息进程步入尾声 12月全球权益市场普遍调整，港股和A股市场表现相对较好。具体看，美股方面，纳斯达克指数、标普500和道琼斯工业指数分别下跌8.73%、5.9%和4.17%；欧洲股市方面，法国CAC40、德国DAX和英国富时100指数分别下跌3.93%、3.29%和1.60%；日韩股市均大幅调整，韩国综合指数下跌9.55%，日经225指数下跌6.70%。外汇方面，美元指数下行，人民币汇率稳中有升，日元汇率大幅反弹。 近期日本央行的货币政策调整使得全球流动性受到扰动，日本和美欧债券收益率出现阶段性上扬。12月20日，日本央行宣布调整YCC政策区间上限，将日本10年期国债利率区间从±0.25%调整至±0.50%，同时宣布2023年1-3月购买长期政府 债券的规模从此前的7.3万亿日元增加至约9万亿日元。日本央行决议发布后，日经指数下挫，日元汇率暴涨，日本10年期国债收益率升至0.5%上方。美欧债券收益率跟随上扬，10年期美债收益率升至3.88%。 我们认为美债利率当前在筑顶过程中，美联储本轮加息周期将在一季度结束，后续随着美国通胀下行和衰退压力显现，美元指数和美债利率将持续回落，因此海外流动性对A股的扰动将逐步放缓。 图1全球主要股指12月涨跌幅 10.00% 12月涨跌幅 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% 恒生指数 深证成指 英国富时100 上证指数 巴西IBOVESPA指数 澳洲标普200 印度SENSEX30 德国DAX 法国CAC40 道琼斯工业指数 台湾加权指数 标普500 日经225 纳斯达克指数 韩国综合指数 俄罗斯RTS -15.00% 资料来源：Wind，华西证券研究所 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 12月涨跌幅 COMEX黄金连续 CBOT大豆连续 CBOT小麦连续 CBOT玉米连续 LME铜连续 ICE布油连续 NYMEXWTI原油连 续 LME铝连续 美元指数 美元兑离岸人民 币 美元兑日元 欧元兑美元 英镑兑美元 图2大宗商品与主要汇率12月涨跌幅 资料来源：Wind，华西证券研究所 图3美元指数和人民币汇率 美元指数 USDCNH:即期汇率 115.00 110.00 105.00 100.00 95.00 90.00 资料来源：Wind，华西证券研究所 7.40 7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 图4美债收益率阶段性上行 5.00 美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01 资料来源：Wind，华西证券研究所 2.全国疫情提前达峰，经济底或已出现 12月以来国内疫情防控工作重心已逐步转向，全国新增感染人数出现较快速反弹。12月26日，国家卫健委发布公告，将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染，自2023年1月8日起实施“乙类乙管”，同时优化中外人员往来管理，取消入境后全员核酸检测和集中隔离。表明我国疫情防控已进入新阶段，工作重心已从“防感染”转为“保健康、防重症”为主。 根据各省/市的疫情研判，各地的疫情峰值已提前到来。例如，广州市、上海市、三亚市、海口市疫情已达峰，四川省，安徽省大部分地区12月底前或1月初达峰， 江西省可能于2023年1月上旬达峰。百度疫情指数数据显示，全国百度健康问诊指 数和百度疫情搜索指数均于12月21日达峰，22日起出现回落，绝大部分城市的疫情已经达峰。从核心城市来看，北京、石家庄、重庆、广州、上海、深圳等城市疫情搜索指数在12月22日前均已达峰。另外根据12月31日数据，百度指数覆盖的全国 360个城市中，90%的城市将在2023年1月前结束搜索高峰，57%的城市将在春节前 （1月21日）结束搜索高峰。 疫情防控措施的放宽使得居民出行流动的限制减少，疫情达峰城市的出行数据已率先修复，消费复苏节奏有望提前。根据统计，百城拥堵延时指数平均值于12月 24日触底，随后反弹修复；地铁客运量方面，疫情相对较早达峰的北京市地铁客运人次较早触底，较晚达峰的成都、广州、上海和深圳地铁客运人次较晚触底，但均已进入回升趋势；电影消费方面，全国观影人次于12月10日当周触底后出现反弹。后续随着居民出行的恢复，全国的消费复苏节奏有望加快。 伴随本轮疫情高峰的回落，经济阶段性底部或已出现，后续有望进入复苏前期。12月中国制造业PMI和非制造业PMI分别录得47%和41.6%，较上月分别回落1pct和5.1pct，均为2020年3月以来新低。制造业PMI5个分类指数均低于临界点，生产指数和新订单指数分别较上月下降3.2pct和2.5pct，表明疫情对制造业供需两端都造成较大冲击，就业压力也再度上升。但制造业企业对未来信心较足，调查中多数企业认为，随着疫情形势逐步好转，后期市场走势有望回暖。 展望未来1-2个月，由于去年高基数和疫情影响，国内经济数据会相对偏弱，市场关注点在于居民出行、消费等数据的填坑复苏。由于春运带来的人员流动，本轮疫情可能呈现“一峰三波”的特征，使市场情绪修复节奏受到扰动。但疫情对经济的冲击逐步减弱是大趋势，后续我们将持续跟踪春节期间高频数据，从而判断消费的修复程度。 图5百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数 资料来源：百度指数，华西证券研究所 疫情研判 省/市 图6各省/市疫情研判 广州市广州本次新冠疫情已达峰，预计春节前将进入流行尾期。 浙江省浙江省第一波疫情预计在2023年1月中旬左右迎来高峰，也不排除提前到来的可能。江西省第一波疫情将于2023年1月上旬达到感染高峰，2023年3月上旬转入低水平流 江西省 上海市海南省 行，疫情持续3个月左右时间，届时累计感染率接近80%。 复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏表示，上海疫情预期22日后一周内达到感染峰值，峰值过后还将持续一两个月。 海南省每日新增新冠感染人数处于高位波动期，全省预计感染率已达50%。三亚市、海口市整体上已过感染高峰。 安徽省预计大部分地区12月底前或1月初迎来第一波高峰。 山东省新冠肺炎疫情处置工作指挥部医疗救治专家组组长、山东省呼吸疾病研究所 山东省 四川省 所长董亮介绍，原本预计明年1月出现的疫情高峰，有可能提前到来，山东有可能出现在12月底。 全省阳性检出的高峰期集中在2022年12月12日至23日，目前日新增感染已处于回落阶段。 资料来源：各地区卫健委，华西证券研究所 2019年 2020年 2021年 2022年 图7百城拥堵延时指数平均值(MA7) 1.9 1.7 1.5 1.3 1.1 1316191121151181211241271301331361 资料来源：Wind，华西证券研究所 全国观影人次（周） 图8全国观影人次（周） 4,000 3,000 2,000 1,000 0 资料来源：Wind，华西证券研究所 图9制造业、非制造业PMI图105个PMI分类指数均低于临界点 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 30.00 制造业PMI非制造业PMI 新订单生产 从业人员供应商配送时间 55原材料库存 50 45 40 35 2018