【中信非银】保险：困境反转过程中，后续仍有上行空间，重点关注中国平安。

【中信非银】保险：困境反转过程中，后续仍有上行空间，重点关注中国平安。困境反转逻辑：先弹性，再低估，再基本面。 目前保险股反弹已经部分反映了困境反转因素。 从市场角度看，部分高弹性纯寿险股领先市场大幅上涨反映了弹性逻辑；之后中国平安等公司AH联动上涨反映了低估因素，同时资产负债表修复预期确立，目前正处于这个阶段，从PB角度看预计仍有较大的估值修复空间；预计2023年下半年在居民消费信心修复、疫情传播稳定之后，保险销售将进入稳定的正增长预期，基本面成为决定股价表现的重要因素。 困境反转估值：先看PB，再看PEV。 在困境反转阶段，主要考虑弹性+估值+资产价格修复逻辑，净资产是主要的估值参考基准。 在目前阶段，销售数据虽然有所改善，但仍存在反复和分化，预期不稳定，市场担心第二波、第三波疫情高峰。 我们认为，在不考虑新业务的情况下，存量业务和资产负债表普遍可以支持保险股10-15%ROE水平，合理估值区间为1-1.5倍PB。但站在未来三年看，销售数据可能先实现需求修复，再实现供给修复；需求端修复可能先量后价；供给端修复可能先质后量。 行业有望步入健康发展周期，预计中长期增速快于M2和名义GDP，一旦量价齐升的局面出现，届时有望回归PEV估值体系。从ROEV水平看，主要上市的保险公司在10-15%区间，我们认为保险股估值应该至少值1倍PEV。 上调行业评级至“强于大市”，短期关注中国平安/中国太保/中国太平/新华保险等内资公司，中长期关注友邦保险。