航空行业2022年11月数据点评：11月业务量同比下滑，近期国内航班量快速修复，价格明显回升，强调困境反转投资机会

高频跟踪：多地限制解除，国内航班量明显修复，票价快速回升。1）国内航班量：恢复至19年6成。7日移动平均，民航国内执飞航班6031班，同比21年下降25.3%，较19年下降46.1%。其中，12月13日，国内执飞6958班，同比21年下降13.6%，较19年下降40.1%。2）内航国际客班（含部分客改货）：a）7日移动平均，内航国际（含港澳台）日均执飞96班（含部分客改货），周环比提升6%，同比21年7日平均提升91%。b）分航司看，南航、国航、东航、海航7日平均分别执飞32、21、21、6班。3）各航司航班量环比提升明显。a）最新12月13日，三大航航班量恢复至19年52.9%，春秋恢复至83.5%，吉祥恢复至71.7%，华夏恢复至55.0%。b）月初至今，环比11月：12月1~13日三大航航班量环比11月整体提升14.6%，春秋提升45.5%，吉祥提升18.3%，华夏提升38.3%。4）近日民航平均票价超19年。a）民航7日平均票价611元，环比上周下降2%，同比提升24%，较19年提升5%。b）2022年以来，平均票价574元，同比下降4%，较19年下降22%。 航司11月数据：航司业务量同比下降，国际旅客周转量同比提升明显。1）整体来看：三大航：ASK、RPK同比分别下降36.8%、下降32.8%；环比分别下降16.9%、下降18.7%；较19年分别下降74.4%、下降79.6%。春秋：ASK、RPK同比分别下降41.4%、下降45.1%；环比分别下降25.2%、下降29.0%； 较19年分别下降58.4%、下降65.3%。吉祥：ASK、RPK同比分别下降45.8%、下降43.2%；环比分别下降11.9%、下降14.3%；较19年分别下降54.8%、下降64.8%。2）国际线：三大航：ASK、RPK同比分别提升50.3%、提升76.6%； 春秋：ASK、RPK同比分别提升192.4%、提升332.4%；吉祥：ASK、RPK同比分别下降82.2%、提升32.8%。2、春秋客座率同比下滑，但仍领跑行业，其余航司同比有所提升。1）11月：春秋（72.1%，同比-4.8%，较19年-14.4%，环比-3.8%）>南航（65.6%，同比+2.4%，较19年-16.4%，环比-1.3%）>东航（65.1%，同比+6.7%，较19年-15.0%，环比-0.8%）>吉祥（64.1%，同比+2.9，较19年-18.3%，环比-1.8%）>国航（62.1%，同比+2.8%，较19年-17.4%，环比-2.1%）。2）1~11月累计：春秋（74.7%，同比-8.8%，较19年-16.5%）>吉祥（67.7%，同比-8.0%，较19年-17.9%）>南航（66.3%，同比-5.4%，较19年-16.6%）>东航（63.7%，同比-4.6%，较19年-18.4%）>国航（62.8%，同比-6.2%，较19年-18.4%）。3）机队引进：11月5家上市航司合计净增飞机7架，22年1-11月，合计净增36架，较21年底增幅1.4%。 投资建议：强调疫后复苏出行链重要投资机会。高度更高、持续更久，大航看国航、强推三民航。1）我们定义本轮行情：供需推动价格弹性预期，我们预计航空股行情或将呈现“高度更高、持续更久”两大特征。2）以均值回归的思路看，行情并未结束，而我们强调观点：应以高峰利润预期来看待行情力度。3）海外市场恢复节奏有何启示？我国价格市场化在2018年刚刚起步，未来一旦反转后呈现的价格弹性将超过海外。4）精选标的：中国国航：大周期看好公司有望实现高峰利润200亿+；春秋航空：公司商业本质是“成本-价格-流量”模型的持续践行与优化，“强推”评级；吉祥航空：看好国际线恢复后，公司成本与收入迎来双优化，当前市值及弹性均被低估，“强推”评级； 华夏航空：我们在10月发布百页深度研究，聚焦支线航空市场，持续看好华夏航空作为航空业创新者，在10亿+级别人口的“下沉市场”独到扩张之路，“强推”评级。 风险提示：疫情影响不确定性、油价大幅上升、人民币贬值。 重点公司2022年11月运营数据 1、南方航空：11月客座率65.6%，同比增加2.4pts，较19年减少16.4pts 11月： ASK同比减少38.2%，较19年减少73.5%；其中国内同比减少42.6%，国际增加38.9%； RPK同比减少35.9%，较19年减少78.8%；其中国内同比减少40.5%，国际增加68.7%； 客座率65.6%，同比增加2.4个百分点，较19年减少16.4个百分点，其中国内66.4%，同比增加2.4个百分点，国际61.3%，同比增加10.9个百分点。 1-11月： ASK同比减少28.3%，较19年减少54.7%；其中国内同比减少29.1%，国际减少8.3%； RPK同比减少33.7%，较19年减少63.8%；其中国内同比减少35.0%，国际增加14.1%； 客座率66.3%，同比减少5.4个百分点，较19年减少16.6个百分点，其中国内66.6%，同比减少6.1个百分点，国际62.4%，同比增加12.3个百分点。 2、中国国航：11月客座率62.1%，同比增加2.8pts，较19年减少17.4pts 11月： ASK同比减少26.2%，较19年减少75.4%；其中国内同比减少32.1%，国际增加79.8%； RPK同比减少22.7%，较19年减少80.8%；其中国内同比减少27.3%，国际增加95.4%； 客座率62.1%，同比增加2.8个百分点，较19年减少17.4个百分点，其中国内64.9%，同比增加4.3个百分点，国际42.4%，同比增加3.4个百分点。 1-11月： ASK同比减少38.0%，较19年减少66.5%；其中国内同比减少39.1%，国际增加1.3%； RPK同比减少43.5%，较19年减少74.1%；其中国内同比减少44.3%，国际减少2.7%； 客座率62.8%，同比减少6.2个百分点，较19年减少18.4个百分点，其中国内64.0%，同比减少5.9个百分点，国际43.6%，同比减少1.8个百分点。 3、东方航空：11月客座率65.1%，同比增加6.7pts，较19年减少15.0pts 11月： ASK同比减少43.2%，较19年减少74.5%；其中国内同比减少46.0%，国际增加39.9%； RPK同比减少36.7%，较19年减少79.3%；其中国内同比减少39.9%，国际增加72.8%； 客座率65.1%，同比增加6.7个百分点，较19年减少15.0个百分点，其中国内65.3%，同比增加6.6个百分点，国际62.5%，同比增加11.9个百分点。 1-11月： ASK同比减少40.6%，较19年减少64.2%；其中国内同比减少41.2%，国际减少16.2%； RPK同比减少44.7%，较19年减少72.2%；其中国内同比减少45.4%，国际增加3.0%； 客座率63.7%，同比减少4.6个百分点，较19年减少18.4个百分点，其中国内64.1%，同比减少4.9个百分点，国际55.4%，同比增加10.3个百分点。 4、春秋航空：11月客座率72.1%，同比减少4.8pts，较19年减少14.4pts 11月： ASK同比减少41.4%，较19年减少58.4%；其中国内同比减少42.4%，国际增加192.4%； RPK同比减少45.1%，较19年减少65.3%；其中国内同比减少45.8%，国际增加332.4%； 客座率72.1%，同比减少4.8个百分点，较19年减少14.4个百分点，其中国内72.5%，同比减少4.6个百分点，国际55.0%，同比增加17.8个百分点。 1-11月： ASK同比减少27.3%，较19年减少29.7%；其中国内同比减少27.2%，国际减少24.5%； RPK同比减少35.0%，较19年减少42.4%；其中国内同比减少35.0%，国际减少15.8%； 客座率74.7%，同比减少8.8个百分点，较19年减少16.5个百分点，其中国内74.7%，同比减少9.0个百分点，国际57.7%，同比增加6.0个百分点。 5、吉祥航空：11月客座率64.1%，同比增加2.9pts，较19年减少18.3pts 11月： ASK同比减少45.8%，较19年减少54.8%；其中国内同比减少41.3%，国际减少82.2%； RPK同比减少43.2%，较19年减少64.8%；其中国内同比减少44.1%，国际增加32.8%； 客座率64.1%，同比增加2.9个百分点，较19年减少18.3个百分点，其中国内64.8%，同比减少3.3个百分点，国际46.8%，同比增加40.6个百分点。 1-11月： ASK同比减少37.5%，较19年减少43.7%；其中国内同比减少37.1%，国际减少48.2%； RPK同比减少44.1%，较19年减少55.4%；其中国内同比减少44.4%，国际减少15.7%； 客座率67.7%，同比减少8.0个百分点，较19年减少17.9个百分点，其中国内68.0%，同比减少8.9个百分点，国际56.8%，同比增加21.9个百分点。 图表1 2022年航空公司客运运营表现 图表2 2022年航空公司机队引进 图表3各航司执飞航班数量 图表4行业日度执飞国内航班量 图表5国内航司日度执飞国际+地区航班量 图表6全行业经济舱平均票价（元） 图表7主要机场进出港航班量 图表8三大航航班量 图表9春秋航空航班量 图表10吉祥航空航班量 图表11华夏航空航班量 图表12春秋航空客座率 图表13东方航空客座率 图表14南方航空客座率 图表15中国国航客座率 图表16吉祥航空客座率 图表17南航国内客座率 图表18南航国际客座率 图表19国航国内客座率 图表20国航国际客座率 图表21东航国内客座率 图表22东航国际客座率 图表23春秋国内客座率 图表24春秋国际客座率 图表25吉祥国内客座率 图表26吉祥国际客座率