医药行业跟踪报告：后疫情时代，免疫力提升需求有望高增，建议重点关注中药滋补品及维矿类

后疫情时代，免疫力提升需求有望高增。2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“防控新十条”，多地陆续取消全民核酸检测，疫情管控进一步放开。随着后疫情时代到来，新冠病毒或将与人类长期共存，提升免疫力预计将逐渐成为“刚需”，正如钟南山院士所说“强大的免疫系统才是抵御病毒的根本”。相较于“抗疫工具包”，免疫力提升需求或将具有更强的持续性和稳定性，更具成长空间。 现代医学认为免疫力是机体识别和消灭外来侵入异物，处理机体衰老、损伤、变性、死亡等细胞的能力，是机体排除“异己”、保护自身的防御机制；机体是一个平衡体，免疫是维持机体平衡的重要机制，而免疫失衡则是百病之源。 目前，提升免疫力相关产品主要包括中药滋补品、维生素矿物质、静丙、胸腺肽类、匹多莫德等。鉴于院外市场具有自我诊疗特点，符合消费升级的趋势和方向，为消费者自主购买的重要方式，故本文重点讨论以院外市场为主要销售渠道的中药滋补品、维生素矿物质等领域投资机会。 中药滋补品领域，建议重点关注寿仙谷、东阿阿胶。根据《功效性分类中药对提高机体免疫功能的研究进展》，免疫力低下在中医里一般是指“卫气不固，也多为气血两虚者”，中医认为疾病的发生与发展是正气与邪气斗争的过程，正气充沛，则人体自然具有抗病能力，疾病亦会减少；若正气不足，疾病就会发生和发展，所以中医采用“扶正祛邪”的原则，提高机体免疫力，改善体质。 根据中康开思数据，新冠疫情以来，OTC-滋补保健（增强免疫）类药品销售额由18-19年的个位数增长提升到20-21年的双位数增长，反映消费者对免疫力提升的旺盛需求。 灵芝/灵芝孢子粉具有免疫调节、肿瘤治疗、抗氧化作用、心血管疾病、糖尿病治疗、保肝功能、神经调节等作用，我们建议关注寿仙谷、同仁堂国药。1）寿仙谷为我国灵芝孢子粉头部企业，为《中医药-灵芝》国际标准主导制定单位，“武义寿仙谷中药炮制技艺”被国务院列入“国家级非物质文化遗产代表性项目名录”。2021年寿仙谷灵芝孢子粉类产品规模为5.4亿元，在公司营收中占比为70%。2）同仁堂国药王牌产品为灵芝孢子粉及安宫牛黄丸，同时灵芝、高鹿参、红景天等补益类品种亦为公司重要产品。 阿胶具有抗疲劳、抗肿瘤、改善睡眠质量、强化记忆以及提升机体免疫力的作用，我们重点推荐东阿阿胶。2021年公司实现阿胶及系列收入33.95亿元，在营收中占比为88%。预计公司22-24年归母净利润为7.1/9.9/14.4亿元，同比+61.4%、39.4%、45.4%，给予2023年35倍目标PE，目标市值347亿。 维生素和矿物质有望延续高景气。疫情后，美国膳食补充剂需求激增。根据欧睿国际美国膳食补充剂报告显示，新冠疫情后消费者对膳食补充剂特别是提升免疫力补充剂需求巨大。美国负责任营养家庭委员会（CRN）的消费者研究指出，2020年2-7月期间，复合维生素、维生素C、维生素D、锌制剂、钙制剂等品类增长显著。 维生素C和锌制剂能有效提升人体免疫力。维生素和矿物质为人体必需的微量物质。1）维生素C能促进血液中白细胞的吞噬功能，促进淋巴细胞的分化和增殖，增加抗体滴度，提高对靶细胞的识别和杀伤能力，从体液免疫和细胞免疫两个维度提高人体免疫力；但长期超量服用亦将带来较大危害；2）研究表明，锌是产生免疫T细胞必需物质，能促进免疫器官胸腺的再生；锌缺乏会影响胸腺的正常功能，导致产生的成熟T细胞数量减少，降低人体免疫力。 根据中康数据，疫情爆发初期，OTC渠道维生素C销售额于20Q1实现翻倍式增长，并延续高增长至今；锌制剂销售额亦于2020Q2至今保持快速增长。 在2022Q1-Q3维矿品类OTC渠道排名中，华润三九、华特达因、健民集团等部分上市公司处于领先地位。 风险提示：消费复苏不及预期。 一、后疫情时代，免疫力提升需求有望高增 2022年12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“防控新十条”，多地陆续取消全民核酸检测，疫情管控进一步放开。随着后疫情时代到来，新冠病毒或将与人类长期共存，提升免疫力预计将逐渐成为“刚需”，正如钟南山院士所说“强大的免疫系统才是抵御病毒的根本”。相较于“抗疫工具包”，免疫力提升需求有望具有更强的持续性和稳定性，更具广阔的成长空间。 现代医学认为免疫力是机体识别和消灭外来侵入异物，处理机体衰老、损伤、变性、死亡等细胞的能力，是机体排除“异己”、保护自身的防御机制；机体是一个平衡体，免疫是维持机体平衡的重要机制，而免疫失衡则是百病之源。 目前，提升免疫力相关产品主要包括中药滋补品、维生素矿物质、静丙、胸腺肽类、匹多莫德等。鉴于院外市场具有自我诊疗特点，符合消费升级的趋势和方向，为消费者自主购买的重要方式，故本文重点讨论以院外市场为主要销售渠道的中药滋补品、维生素矿物质等领域投资机会。 二、中药滋补品领域，建议重点关注寿仙谷、东阿阿胶 根据《功效性分类中药对提高机体免疫功能的研究进展》，免疫力低下在中医里一般是指“卫气不固，也多为气血两虚者”，中医认为疾病的发生与发展是正气与邪气斗争的过程，正气充沛，则人体自然具有抗病能力，疾病亦会减少；若正气不足，疾病就会发生和发展，所以中医采用“扶正祛邪”的原则，提高机体免疫力，改善体质。 中药通过功效分类可以分为21种，其中被报道具有提高机体免疫功能的有12类，各类中药提高机体免疫功能的机制并不相同。1）如补气类中药（人参、西洋参、党参、黄芪等）主要补充人体物质的亏损，增强人体机能活动，以提高抗病能力，消除虚弱症候，其对机体网状内皮系统吞噬功能有明显的激活作用，增强对血液中惰性胶体碳粒、金黄色葡萄球菌、鸡红细胞的吞噬廓清能力，同时可使白细胞数回升，对于巨噬细胞功能抑制、溶血素形成抑制和DTH反应抑制，也有较强的改善作用； 2）补阳类中药（鹿茸、淫羊藿、冬虫夏草）能明显地促进机体淋巴细胞的增殖，增强和调节机体体液免疫功能，形成抗原抗体复合物，中和外毒素，消除异物，防御某些病原体的感染，提高机体的“后天免疫性功能”；3）安神药类中药（灵芝/灵芝孢子粉）不仅能明显增加正常人白细胞数，也能提高网状内皮系统的吞噬功能（巨噬细胞吞噬异物，如细菌、肿瘤细胞等后，对异物进行加工处理），增强巨噬细胞的活力，同时加快血液中异物的廓清速度，对机体“先天免疫性功能”的提高作用明显。 图表1中药提高免疫功能的功效性分类 根据中康开思数据，新冠疫情以来，OTC-滋补保健（增强免疫）类药品销售额由18-19年的个位数增长提升到20-21年的双位数增长，反映消费者对免疫力提升的旺盛需求。 图表2 OTC-滋补保健（增强免疫）类药品销售额及同比（季度） 图表3 OTC-滋补保健（增强免疫）类药品销售额及同比（年度） 灵芝/灵芝孢子粉具有免疫调节、肿瘤治疗、抗氧化作用、心血管疾病、糖尿病治疗、保肝功能、神经调节等作用，我们建议关注寿仙谷、同仁堂国药。1）寿仙谷为我国灵芝孢子粉头部企业，为《中医药-灵芝》国际标准主导制定单位，“武义寿仙谷中药炮制技艺”被国务院列入“国家级非物质文化遗产代表性项目名录”。2021年寿仙谷灵芝孢子粉类产品规模为5.4亿元，在公司营收中占比为70%。2）同仁堂国药王牌产品为灵芝孢子粉及安宫牛黄丸，同时灵芝、高鹿参、红景天等补益类品种亦为公司产品线的重要组成。 阿胶具有抗疲劳、抗肿瘤、改善睡眠质量、强化记忆以及提升机体免疫力的作用，我们重点推荐东阿阿胶。2021年公司实现阿胶及系列收入33.95亿元，在营收中占比为88%。我们预计公司22-24年归母净利润为7.1/9.9/14.4亿元，同比+61.4%、39.4%、45.4%，给予2023年35倍目标PE，目标市值350亿；催化剂：股权激励、外延并购。 三、维生素和矿物质有望延续高景气 疫情后，美国膳食补充剂需求激增。根据欧睿国际美国膳食补充剂报告显示，新冠疫情后消费者对膳食补充剂特别是提升免疫力补充剂需求巨大。美国负责任营养家庭委员会（CRN）的消费者研究指出，2020年2-7月期间，复合维生素、维生素C、维生素D、锌制剂、钙制剂等品类增长显著。 图表4 2020年2-7月，美国膳食补充剂需求同比增速TOP10 维生素C和锌制剂能有效提升人体免疫力。维生素和矿物质为人体必需的微量物质。 1）维生素C能促进血液中白细胞的吞噬功能，促进淋巴细胞的分化和增殖，增加抗体滴度，提高对靶细胞的识别和杀伤能力，从体液免疫和细胞免疫两个维度提高人体免疫力；但长期超量服用亦将带来较大危害；2）研究表明，锌是产生免疫T细胞必需物质，能促进免疫器官胸腺的再生；锌缺乏会影响胸腺的正常功能，导致产生的成熟T细胞数量减少，降低人体免疫力。 根据中康数据，疫情爆发初期，OTC渠道维生素C销售额于20Q1实现翻倍式增长，并延续高增长至今；锌制剂销售额亦于2020Q2至今保持快速增长。 图表5 OTC-维生素C销售额及同比 图表6 OTC-锌制剂销售额及同比 根据中康数据，在2022Q1-Q3维矿品类OTC渠道排名中，华润三九、华特达因、健民集团等部分上市公司处于领先地位。 图表7 OTC维矿品类2022Q1-Q3销售额（亿元） 四、风险提示 消费复苏不及预期。