医药行业专题策略报告：后疫情时代，寻找复苏先行的景气子行业及个股

医药行业首席分析师：崔文亮SAC NO：S1120519110002华西医药团队（崔文亮、周平、王帅、谭国超、徐顺利、蔡承霖）【团队荣誉】2015-2017年新财富第5、3、6名后疫情时代，寻找复苏先行的景气子行业及个股请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告2020年6月3日华西证券2020年中期策略会——医药行业专题策略报告26677766/47054/20200603 12:02 核心观点•从1季报情况看，医药板块受疫情影响相对较小，特别是与疫情相关的检测试剂和医疗设备，需求大幅向好，1季报出现高速甚至翻倍增长，其他包括原料药、CXO等公司业绩增长也非常靓丽，其他部分公司1季度虽然受一定影响，但展望2季度及全年，将有望从疫情影响中快速恢复。医药板块的涨幅与业绩增速在一定程度上是匹配的。•由于疫情影响，当前国内经济形势并不乐观，在这样的背景下，医药行业具有相对刚性需求的属性，具有一定逆周期和避险属性，我们认为，医药行业跑赢大盘、赢得超额收益是大概率事件。•医药板块细分领域多，前期医药板块整体涨幅较大，主要是疫情相关的受益标的涨幅巨大，拉动了板块整体涨幅，而其他非受益板块，涨幅相对有限，仍具有显著布局和投资价值。•从政策角度讲，由于疫情当前，此前压制整个行业的仿制药集采、高值耗材集采等事项已经暂时搁置，相反，行业利好政策陆续出台，包括医疗公司专项债、医院基础设施建设预期、新冠疫苗研发等，国家层面的重大会议也多次将医药、医疗行业放在战略地位的高度提出来，这些都有望提振整个板块。•从细分板块看，我们认为，当前国内疫情已经得到较好的控制，在后疫情时代，前期涨幅小、长期成长空间大、复苏较快的细分领域及个股有望表现出超额收益的潜力。226677766/47054/20200603 12:02 重点推荐•我们持续看好的细分领域及标的如下：•拐点型公司：通化东宝、盈康生命•疫苗领域：智飞生物、康泰生物、沃森生物、万泰生物•生长激素：长春高新•CXO行业：药明康德、博腾股份、昭衍新药、康龙化成•创新药：恒瑞医药、贝达药业、中国生物制药•骨科耗材：凯利泰、大博医疗•血制品板块：双林生物、华兰生物、天坛生物、卫光生物•风险提示：行业复苏不及预期；疫苗、药品研发不及预期；带量采购、医保控费等政策继续出台。326677766/47054/20200603 12:02 重点个股推荐4行业股票简称代码股价2020/05/26市值（亿元）归母净利润（亿元）EPSPE2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E2020E2021E2022E拐点型通化东宝600867.SH16.493358.119.5011.8814.740.400.470.580.7235.3128.2322.75拐点型盈康生命300143.SZ11.4062-7.032.023.354.69-1.290.370.610.8630.8118.5813.27疫苗智飞生物300122.SZ84.771,35623.6634.6245.0656.421.482.162.823.5339.1830.1024.04疫苗康泰生物300601.SZ149.181,0035.758.2212.9322.030.891.272.003.41122.0577.5945.54疫苗沃森生物300142.SZ43.596701.429.4415.5920.100.090.611.011.3170.9942.9933.34疫苗万泰生物603392.SH57.942512.094.738.6413.940.481.091.993.2153.1129.0818.02生长激素长春高新000661.SZ671.091,35817.7528.4135.9743.728.8814.0417.7821.6047.8037.7531.06CXO药明康德603259.SH109.501,80518.5525.1135.5847.421.131.522.162.8771.8750.7238.06CXO博腾股份300363.SZ23.051251.862.483.424.620.340.460.630.8550.4436.5827.08CXO康龙化成300759.SZ66.665185.478.1211.0515.070.691.021.391.9063.8346.9134.40CXO昭衍新药603127.SH115.051861.782.553.364.221.101.572.082.6173.0555.3744.09创新药恒瑞医药600276.SH81.504,32553.2869.0489.45115.421.201.562.022.6162.6448.3537.47创新药中国生物制药1177.HK11.961,50527.0735.0444.4655.270.220.280.350.4442.9433.8527.23创新药贝达药业300558.SZ104.204182.313.284.315.910.620.821.071.47127.3296.9470.72骨科凯利泰300326.SZ27.541993.023.884.916.130.420.540.680.8551.3740.5532.48骨科大博医疗002901.SZ95.083824.655.867.379.221.161.461.832.2965.3151.9041.48血制品双林生物000403.SZ58.871601.602.283.255.150.640.841.191.8970.3849.3731.16血制品华兰生物002007.SZ42.0176612.8316.1218.8221.820.911.151.341.5647.5440.7235.12血制品天坛生物600161.SH37.433916.117.598.7011.680.580.730.831.1251.5544.9733.50血制品卫光生物002880.SZ51.78841.712.352.823.401.592.172.613.1535.7429.7424.67资料来源：wind，华西证券研究所表：重点推荐公司盈利预测26677766/47054/20200603 12:02 目录•1.医药行业回顾与展望•2.细分板块回顾与展望•3.重点个股推荐•4.风险提示526677766/47054/20200603 12:02 •2020年Q1业绩整体仍受疫情影响，少数疫情相关企业受益明显•2020年Q1，323家医药上市公司合计收入3872亿元，同比降低8%，归母净利润295亿元，同比降低16%，扣非归母净利润合计258亿元，同比降低15%。其中，收入正增长116家，归母净利润正增长122家，扣非归母净利润正增长113家。6图：2020年Q1医药上市公司合计经营情况（亿元）资料来源：wind、华西证券研究所4,1933503033,87229525805001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500收入归母净利润扣非净利润2019年Q12020年Q11.医药行业回顾与展望26677766/47054/20200603 12:02 1.医药行业回顾与展望•年初以来，医药板块（中信一级）涨幅21.9%（截至2020年5月26日），在所有行业板块中涨幅排序第一，同期上证指数和沪深300的涨跌幅分别为-6.7%和-5.5%，医药板块的超额收益十分明显。•我们判断，主要来自两大因素：一方面是医药板块有一部分受益于疫情的子板块及个股，包括医疗设备、IVD、口罩、手套、防护服等用于疫情防控的医疗物资生产企业，这部分企业成为年初以来医药板块的领涨标的，此外，CXO、原料药等部分子行业基本不受疫情影响，在行业景气背景下1季度仍然维持高增长态势，股价表现也十分突出；另一方面，医药行业的需求具有刚性，医药板块具有逆周期和避险的属性，在疫情发生后，出于对经济的担忧，市场寻找确定性相对较强、业绩受影响相对较小的板块，医药板块的刚需属性能够满足这一市场需求。7图：2020年初以来各行业涨跌幅资料来源：wind，华西证券研究所（截至2020年5月26日）21.9%13.4%10.6%9.7%7.5%6.4%6.4%5.5%2.7%2.4%-0.1%-0.1%-0.3%-2.7%-4.5%-4.9%-5.1%-5.5%-6.6%-7.5%-8.4%-8.5%-10.6%-11.6%-11.9%-12.2%-13.1%-14.1%-15.6%-15.9%-18.6%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%26677766/47054/20200603 12:02 •从估值角度看，当前，医药板块PE(TTM) 46倍，处于阶段性高位，但仍处在合理区间。其中，医疗服务板块PE（TTM）131倍、医疗器械板块PE（TTM）60倍、化学制剂板块PE（TTM）42倍、生物制品板块PE（TTM）64倍、中药板块PE（TTM）31倍、医药商业板块PE（TTM）17倍，可见各板块仍处于高度分化状态。8图：医药板块近5年PE-band资料来源：wind、华西证券研究所（截至2020/05/26）1.医药行业回顾与展望指数点位26677766/47054/20200603 12:02 9图：化学制药板块近5年PE-band资料来源：wind、华西证券研究所（截至2020/05/26）图：生物制品板块近5年PE-band资料来源：wind、华西证券研究所（截至2020/05/26）指数点位指数点位26677766/47054/20200603 12:02 10图：医疗器械板块近5年PE-band资料来源：wind、华西证券研究所（截至2020/05/26）图：医药商业板块近5年PE-band资料来源：wind、华西证券研究所（截至2020/05/26）指数点位指数点位26677766/47054/20200603 12:02 11图：中药板块近5年PE-band资料来源：wind、华西证券研究所（截至2020/05/26）图：医疗服务板块近5年PE-band资料来源：wind、华西证券研究所（截至2020/05/26）26677766/47054/20200603 12:02 目录•1.医药行业回顾与展望•2.细分板块回顾与展望•3.重点个股推荐•4.风险提示1226677766/47054/20200603 12:02 •我们持续看好的细分领域及标的如下：•拐点型公司：通化东宝、盈康生命•疫苗领域：智飞生物、康泰生物、沃森生物、万泰生物•生长激素：长春高新•CXO行业：药明康德、博腾股份、昭衍新药、康龙化成•创新药：恒瑞医药、贝达药业、中国生物制药•骨科耗材：凯利泰、大博医疗•血制品板块：双林生物、华兰生物、天坛生物、卫光生物132.细分板块回顾与展望26677766/47054/20200603 12:02 2.细分板块回顾与展望•2.1.疫苗：疫情提升长期接种率，疫情后接种快速复苏•我国的疫苗市场产值从2016年以来快速上升，2016-2019年行业年均复合增速高达31%，最主要的是新的大品种上市迅速推动整个市场空间大幅上升。•2019年虽然受到长生生物事件影响，疫苗市场上少了原先长生生物的狂犬疫苗、水痘疫苗、流感疫苗等（至少15亿以上的市场空间），并且批签发速度受到很大的影响，但是在HPV疫苗、百白破-IPV-Hib五联苗、五价轮状疫苗等大品种放量下，整体行业仍然有15%的增速。148.28.37.56.66.56.65.65.71%-10%-12%-1%2%-16%2%-20%-15%-10%-5%0%5%01234567892012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年批签发数量（亿瓶/支/盒/粒）YOY133123162174164197179232347399