医药行业深度分析：后疫情时代，零售药房将受益于防疫需求提振及行业集中度提升

本篇报告，我们通过详细复盘美国零售药房行业发展历程和跟踪国内零售药房行业发展进程，针对“防疫需求对药店提振的持续性”、“线上业务快速发展对实体门店的影响”、“中长期国内药房扩张的天花板”三大问题，进行深入分析和重点解答，并认为：短期疫情引发的购药需求将显著且持续提振药房门店销售，未来3-5年国内龙头药房仍具备快速扩张的潜力。 防疫购药需求有望持续提振国内药房经营： 复盘美国药房，我们发现：受益于防疫需求的提振，2021Q2-2022Q3 CVS连续6个季度营收增长接近甚至超过10%。其中 ，2021Q2-2021Q4 CVS营收快速增长主要受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量；2022年开始CVS营收快速增长主要受益于自我诊疗类药品的用药需求的提升。对比国内药房行业，我们认为：2022Q4随着国内防疫政策的持续优化，疫情引发的购药需求显著提振药房门店销售，门店客流和客单均有望持续提升。其中，2022年12月份零售药房感冒清热、止咳祛痰、解热镇痛、抗原等防疫相关产品的销售均实现高增长。 999563308 疫情推动零售药房线上业务的发展，但线下药房仍为核心渠道复盘美国药房，我们发现：新冠疫情催化下，虽然零售药房线上业务快速发展，但由于PBM的议价能力、购药便利属性突出、医疗服务属性强等竞争优势，传统连锁药房能充分抵御互联网渠道的冲击，CVS仍为全美最大的龙头药房。对比国内药房行业，当前政策持续规范线上渠道的发展，从第三方平台的管理义务、网络销售处方药、网络禁售药品清单等方面进一步规范网售药品业务，线下药房的核心渠道优势进一步夯实。此外，国内药房的便利属性更为突出，线下服务属性持续增强，零售药房行业大概率以线下渠道为核心，形成线上线下相互协同的发展态势。 疫情加速行业集中度提升，未来3-5年国内龙头药房具备快速扩张的潜力： 复盘美国药房，我们发现：美国龙头药房CVS和Walgreens借助行业整合，实现业绩快速增长和市占率提升。其中，CVS净利润从1991年的3.47亿美元增长至2021年的79.10亿美元，高速成长期1997-2007年CAGR高达42.40%，2021年其市占率高达30.84%； Walgreens净利润从1991年的1.95亿美元增长至2021年的25.42亿 新药周观点：FDA批准第二款KRAS G12C抑制剂上市,国内多款在研药物加速开发 2022-12-18 美元，高速成长期1997-2007年CAGR为16.69%，2021年其市占率高达34.50%。对比国内药房行业，2021年国内六大上市药房的市占率仅为14.93%，与美国药房行业集中度差距较大，未来3-5年国内龙头药房仍具备整合空间。近年疫情导致中小型药房经营压力增大，看好国内龙头药房行业集中度加速提升。2022Q1-Q3开始，益丰药房、老百姓、大参林、一心堂、健之佳等次新门店数量占比同比有所提升，有望带动零售药房上市公司进入新一轮的门店盈利提升周期。 风险提示：医药新零售业务冲击超出预期；零售药房门店扩张不及预期；行业内竞争加剧风险；药品降价幅度超预期；处方外流低于预期。 1.防疫购药需求有望持续提振国内药房经营 1.1.海外复盘：新冠疫情期间CVS二级市场复盘 新冠疫情对美国零售药房的影响主要分为“疫情扰动期”、“缓慢恢复期”、“快速恢复期”三个阶段。其中，疫情扰动期主要发生在2020年3月-4月，由于美国等国家颁布“居家令”，导致零售药房出现客流下降、运营成本提升等负面影响；缓慢恢复期主要发生在2020年5月-11月，美国等开始取消“居家令”，药房门店客流逐步恢复；快速恢复期主要从2020年12月-至今，药房通过提供疫苗接种服务和销售抗疫产品，显著提振门店销售。 图1.美国疫情期间CVS股价情况梳理 1.1.1.疫情扰动期：“居家令”对零售药房造成暂时性负面影响 美国大部分州于2020年3月底或4月初开始执行“居家令”，并于2020年5月-6月逐步解除“居家令”。“居家令”对零售药房的负面影响主要体现在2020Q2，2020Q2 CVS营收同比增长3.01%，增速环比下降5.28个百分点 图2.CVS营收季度数据分析（疫情扰动期） 1.1.2.疫情扰动期：“居家令”对零售药房造成暂时性负面影响 美国大部分州于2020年3月底或4月初开始执行“居家令”，并于2020年5月-6月逐步解除“居家令”。“居家令”对零售药房的负面影响主要体现在2020Q2，2020Q2 CVS营收同比增长3.01%，增速环比下降5.28个百分点 图3.美国“居家令”逐步解除后，CVS营收增速逐步恢复（缓慢恢复期） 1.1.3.快速恢复期：持续供应抗疫物资，CVS营收增长提振6个季度 受益于防疫需求的提振，从2021Q2开始CVS营收增长提速明显。新冠大流行期间，CVS通过销售新冠疫苗、新冠检测试剂盒以及相关药物，驱动公司营收快速增长，2021Q2-2022Q3CVS连续6个季度营收增长接近甚至超过10%，新冠期间零售药房在药品供应上持续发挥积极作用。 图4.防疫需求逐步提振，从2021Q2开始CVS收入环比改善明显 2021Q2-2021Q4 CVS营收快速增长主要受益于疫苗接种和新冠检测的快速放量。从CVS的新冠疫苗接种和新冠检测季度数据分析，2021年是疫苗接种和新冠检测的高峰，2022Q1开始疫苗接种量和新冠检测次数均逐步下降。新冠疫苗接种和新冠检测对药房营收增长的提振主要体现在2021年。 图5.CVS新冠疫苗接种季度数据梳理 图6.CVS新冠检测季度数据梳理 新冠疫情显著提振自我诊疗类药品的用药需求，成为驱动CVS等药房2022年营收快速增长的核心驱动力。根据Statista的数据，2021年-2022年美国OTC药物市场规模分别同比增长4.29%和6.25%。新冠疫情较大提振了OTC药物的用药需求，2022年美国OTC药物市场规模同比增长环比进一步提速。 图7.美国OTC药物市场规模（十亿美元） 1.2.国内跟踪：防疫需求为零售药房带来明显的“增量提振” 今年以来，零售药房的经营改善主要分为“存量恢复”和“增量提振”两个阶段。其中，“存量恢复”主要在2022年3月底开始，随着各省市逐步恢复“四类药品”在药房的销售，零售药房销售逐步恢复且业绩逐季环比改善；“增量提振”主要在2022年12月开始，在国内防疫持续优化的背景下，防疫需求有望为药房销售带来持续增量。 图8.国内零售药房行业股价情况梳理 1.2.1.2022Q2“四类药品”限售逐步取消后，药房开始迎来“存量恢复” 2022年1-8月全国零售药房行业的销售额为3,308亿元，同比增长3.7%。其中，2022Q1和2022Q2销售分别同比增长3.0%和4.2%。得益于疫情的有效防控和药房“四类药品”限售的逐步取消，零售药房行业销售增长环比改善。 图9.国内零售药房行业股价情况梳理 1.2.2.2022年12月开始，防疫购药需求有望为国内药房带来“增量提振” 2022Q4随着国内防疫政策的持续优化，防疫购药需求为零售药房带来显著的“增量提振”。 根据中康CMH数据，2022年12月全国药房市场销售同比增长高达81.9%。其中，感冒清热、止咳祛痰、解热镇痛、抗原等防疫相关产品在2022年12月份均实现销售高增长。 图10.2022年国内零售药房行业月度销售情况 图11.2022年12月国内零售药房各品类销售增长情况 2.疫情推动零售药房线上业务的发展，但线下药房仍为核心渠道 2.1.海外复盘：新冠推动药房线上业务快速发展，CVS仍为全美第一大龙头 1999年美国全国药房理事会（NABP）启动网上药房开业站点认证计划（VIIPS），通过VIPPS认证保证网售处方药的安全性，推动美国网上药房的发展。CVS和Walgreens等传统连锁药房、Express Scripts等PBM公司、Drugstore.com / PlanetRx / Soma.com等独立网上药房纷纷对网售处方药进行布局。 图12.美国网上药房的发展历程 新冠疫情背景下，线上药房逐步成为另一重要的购药渠道。新冠疫情背景下，出于对自身疫情防护的考虑，人们更多地使用线上药房满足购药的需求。根据ASOP Global Foundation的统计数据，新冠大流行之后，2021年已有42%的美国人曾在或正在通过线上药房进行购药，该比例与2020年相比同比提升了7个百分点。 图13.美国曾经或正在通过网上药房购药的人群比例 新冠疫情催化下，CVS的线上业务持续快速发展。根据公司公告，CVS邮寄业务的营收同比增速从2021Q1的4.20%稳步提升至2022Q3的17.98%。2022Q2-Q3 CVS邮寄业务的营收同比增速已超过疫情前2019年的最高水平（2019Q4邮寄业务营收同比增长15.41%）。 图14.美国传统龙头药房CVS的线上业务发展情况（亿美元） 线上业务快速发展的背景下，CVS仍为美国最大的龙头药房。由于PBM的议价能力、购药便利属性突出、医疗服务属性强等竞争优势，传统连锁药房能充分抵御互联网渠道的冲击，传统连锁药房仍为最核心的药品销售渠道。2021年CVS和Walgreens在美国处方药销售市占率仍分别高达24.50%、18.00%，依靠PBM处方流量发展起来的Express Scripts邮寄药房的处方药销售市占率仅10.90%。 图15.美国传统龙头药房CVS的线上业务发展情况（亿美元） CVS等传统药房通过PBM强化自身议价能力。PBM通过审核药品处方的合理性，避免了医疗费用的不合理支出和保证药品发挥最大临床疗效，达到控制医疗费用不合理支出的目的，PBM因此掌握了大量处方流量。CVS等连锁药房通过布局PBM业务，一方面为零售药房业务带来了处方流量红利和药品议价权，另一方面实现收入来源的多元化，PBM业务与零售业务实现协同发展。 图16.PBM的商业模式 图17.美国PBM的竞争格局（2021年） 传统连锁药房的便利属性尤为突出。通过分析美国线上药房药品配送时间和线下实体药房门店分布，我们认为：线下实体药房便利属性突出。对于网上药房，CVS、Walgreens、OptumRx等网上/邮寄药房的标准配送时间为5-10个工作日（无需额外支付邮寄费用），快速邮寄方式约1-2个工作日完成药品配送（需额外支付6.00美元-19.95美元邮寄费用）；对于线下实体药房，根据NACDS调查数据，90%美国人所生活的小区，5英里以内设置相应实体药房进行覆盖，开车约10 mins即可到达门店进行购药取药。相比之下，线下实体门店购药便利属性突出。 图18.美国各大药房药品网上配送时间和费用对比分析 图19.美国纽约、洛杉矶的CVS线下实体门店布局 传统连锁药房的医疗服务属性较强。药房的职能从简单的售药转化为家庭健康管理，药房具备较强的医疗服务属性。其中，CVS、Walgreens等传统连锁药房均通过提供快速门诊、老年长期护理、输液服务等为顾客进行健康管理，线下门店服务成为药房客户核心需求，较强的线下医疗服务能力成为传统连锁药房与网上药房竞争的核心优势之一。 图20.CVS为客户提供门诊诊疗、健康检查、输液、老年护理等线下服务 2.2.国内跟踪：政策规范线上渠道发展，线下药房的核心渠道优势进一步夯实 从2021H2开始，相关政策持续出台从第三方平台的管理义务、网络销售处方药、网络禁售药品清单等方面进一步规范网售药品业务。行业政策进一步强化了线下药房的核心地位，形成线上线下相互协同的发展态势。 表1：历年关于医药新零售和网售药品的相关政策梳理 国内线下药房便利属性更为突出。按照食药监总局和国家统计局数据，2018年国内药房数量为48.9万家，国内人口约13.93亿人，国内药房店均服务人口为2848.67人/家；按照NACDS和美国国家统计局数据，2017年美国药房数量为5.89万家，美国人口约为3.25亿人，美国药房店均