医药行业策略：后疫情时代，医疗服务及医美有望率先恢复

医药行业策略 后疫情时代，医疗服务及医美有望率先恢复 策略专题 2022-10-5星期三 医疗服务机构、医美有望率先恢复 若医疗常态化运营，医院的就诊人数将比2019年有所增长，医院的门诊住院以及手术都会恢复，首选配置的子行业是医疗服务和医美，比如华润医疗、海吉亚医疗、昊海生物科技、中国同辐及康哲药业。 手术以及体检相关的药物也会很快恢复增长：比如核药物龙头中国同辐、眼科外科用药亿胜生物科技。药品临床试验开展也会加快，创新药的使用也会恢复增长，可以关注创新药：关注临床试验较多，有望单独定价的企业，有预期差的，比如和铂医药-B、康哲药业、远大医药。 相关报告 研究部 姓名：林兴秋 SFC：BLM040 电话：0755-21519164 Email:linxq@gyzq.com.hk 华润医疗（1515.HK）：作为综合性医疗服务机构，即使在2022年上半年受到严重疫情影响的情况下，也实现了医疗业务收入40.17亿元，同比增长6.4%，财报营业额28.5亿元，同比增长60.9%，医院利润贡献实现3.64亿元，同比增长1.6%，医院整体利润率水平是9.1%，充分展现了其较好的管理能力和抗风险能力。 昊海生物科技（6826.HK）：作为玻尿酸三巨头之一，有望受益于疫情进一步得到控制终端医美消费放量。除此外，昊海还与亨泰光学角膜塑形镜产品有深度的合作，2022年6月国家卫健委透露有望下调放开“二级以上医疗机构”验配资质要求，随着OK镜监管放松，终端眼科机构经营趋于稳定，OK镜有望快速放量。 中国同辐（1763.HK）：作为核医药龙头企业，在2022年上半年积极应对疫情，主动作为、多项举措并行使得公司实现了人民币26.20亿元的收益，同比增长27.3%。核药行业壁垒较高，公司龙头地位稳固。同时，公司还积极进行科研创新与市场开拓。随着疫情形势趋于稳定、政府的稳增长政策逐步落地，公司在各板块的收入有望快速增长。 康哲药业（0867.HK）：创新药及医美平台企业，在2022年上半年实现营业额44.48亿人民币，同比增长15.7%。中国的医美市场空间广阔，“康哲美丽”旗下有多款优势产品。随着疫情逐渐得到控制，康哲药业凭借其重磅创新药品种的上市、医美业务的恢复及东南亚业务的推进，在业绩上会有亮眼的表现。 证券研究报告 请务必阅读免责条款 医院诊疗有望逐步恢复 由于新冠肺炎疫情的影响，人口流动不畅，2020年初每月的总诊疗人次和出院人数猛然下降，之后随着我国控制、应对疫情的能力的提高而有所回升，但目前诊疗人数还是低于2019年水平。从以往数据来看，在疫情发生之前总诊疗人次和出院人数一直呈现上升的趋势。若医疗常态化运营，医疗机构的总诊疗人次和出院人数会沿着原来的趋势增长，手术、药物的收入也会得到大幅提高。 图1：总诊疗人次数（每月） 资料来源：wind、国元证券经纪（香港）整理 图2：出院人数（每月） 资料来源：wind、国元证券经纪（香港）整理 医疗服务机构、医美率先恢复 受到上半年疫情管控的影响，终端的医疗服务机构受到冲击较大，部分门诊科室在疫情期间处于停业状态，经营收入情况出现了不稳定因素。若医疗常态化运营，比如华润医疗、昊海生物科技、中国同辐及康哲药业有望率先受益。手术以及体检相关的药物也会很快恢复增长：比如核药物龙头中国同辐、眼科外科用药亿胜生物科技。药品临床试验开展也会加快，创新药的使用也会恢复增长，可以关注创新药：关注临床试验较多，有望单独定价的企业，有预期差的，比如和铂医药-B、 康哲药业、远大医药。推荐的相关公司如下。 华润医疗（1515.HK）：作为综合性医疗服务机构，即使在22年上半年受到严重疫情影响的情况下，也实现了医疗业务收入40.17亿元，同比增长6.4%，财报营业额28.5亿元，同比增长60.9%，医院利润贡献实现3.64亿元，同比增长1.6%，医院整体利润率水平是9.1%，充分展现了其较好的管理能力和抗风险能力。22年上半年，主要的旗下医院超过15%利润率的有健宫医院、淮矿医院和门中医院，在将近10%的范围内包含了淮北精卫、武钢总院、门区医院和空港医院，其他的医院大多利润贡献率保持在5%-10%的区间，在医疗服务的利润贡献率方面华润医疗展现了极大的优势。近几年国家一直在强调国企办医的重要性，今年上半年国资委的领导正式向媒体发布要出台支持国企办医的政策，据公司透露，国资委已经联合其他相关部委把出台的意见稿报到了国务院，正在走相应的程序，预测距离政策出台时间不会久远，随着政策进一步的落地，华润医疗有望迎来较好的发展机遇。 昊海生物科技（6826.HK）：医美服务机构受到疫情管控的负面影响也较为严重，上半年上海、深圳等多点爆发疫情，很多终端医美机构处于长期停业状态，而这些一线城市又是医美消费收入贡献的主要地区，若下半年疫情得到较好的控制，在颜值经济下，医美消费的快增长属性有望得到恢复。作为玻尿酸三巨头之一，公司在22年上半年玻尿酸收入实现1.19亿元，同比下滑0.26%，主要还是受到终端医疗服务机构停业的影响。第三代玻尿酸产品“海魅”具有线性无颗粒特徵，市场定位为高端玻尿酸，主打“精准雕饰”功能。集团玻尿酸产品组合已得到市场的广泛认可，是国产注射用玻尿酸产品的领导品牌，目前第四代有机交联玻尿酸产品已完成全部受试对象入组工作，正在有序开展临床试验。昊海还拥有亨泰视觉高端角膜塑形用硬性透气接触镜产品（OK镜）“迈儿康myOK”于中国大陆地区、期限为10年至30年12月31日的独家经销权，其透氧率高达141，是中国大陆及台湾地区市场上透氧率最高的角膜塑形镜产品，并已获七项中国专利授权。根据统计局的预测25年中国8-18岁近视人口达到1.01亿人，则可推算角 膜塑形镜消费数量634万片，假定平均单片5000，预测25年市场规模达到317亿元。随着OK镜监管放松，疫情得到进一步控制，终端机构经营趋于稳定，OK镜有望快速放量。 中国同辐（1763.HK）：2022年上半年，新冠疫情的反复对中国同辐的各板块业务造成一定的压力。但是中国同辐积极应对疫情，主动作为、多项举措并行使得 公司经济指标稳步提升，在2022年上半年实现了人民币26.20亿元的收益，同比增长27.3%。这体现了中国同辐出色的风险应对能力。核药及相关服务领域有较严格的管理体系，较高的准入门槛，以及生产方面还需解决辐射防护、人员资质等一系列问题，因此行业壁垒较高，中国同辐的龙头地位稳固。同时，公司还积极进行科研创新与市场开拓。报告期内，公司积极参与核医学诊疗工作推进示范基地建设项目；大力开展学术推广；引进钇[90Y]玻璃微球，为国内首批该药物治疗肝癌手术提供保障；向马来西亚TG公司顺利交付首批钴源；与阿根廷DIOXITEK公司签署钴60产品合作协议；全面推进高端国产化放疗设备的落地和市场前期推 广；完成新型头体合一伽玛刀设备的研发工作。公司研发管线有7款产品，主要针对肿瘤和神经退行性疾病等核药优势领域，其中碘[131I]MIBG注射液和氟[18F]化钠注射液已进入临床Ⅲ期。此外，公司中核海得威新设深圳市海得威医药有限公司作为早筛早诊等新兴业务的孵化与落地平台，新设海得威科学（香港）生物科技有限公司作为公司国际化平台。随着疫情形势趋于稳定、政府的稳增长政策逐步落地，中国同辐在各板块的收入有望得到快速增长，在市场开拓、产业布局、科技创新、深化改革、管理提升等方面的开展也会更加顺利。 康哲药业（0867.HK）：2022年上半年康哲药业实现营业额44.48亿人民币，同比增长15.7%。公司积极扩展创新管线，有多个重磅品种将陆续上市：1）地西泮鼻喷雾剂：或成为国内首个针对六岁及以上的癫痫患者的创新药，其中国桥接试验达到预期目标，中国NDA正处于CDE审评中。2）替瑞奇珠单抗注射液：适用于中重度斑块状银屑病，于中国桥接试验结果积极，已于2022年4月在中国香港获批上市，中国NDA正处于CDE审评中。3）甲氨蝶呤注射液：适应症为RA和银屑病，可皮下给药，其银屑病适应症的中国上市许可申请在2022年1月获得优先 审评。黛力新于2022年进入集采，波依定、优思弗可能于2023年进入集采。但是鉴于公司即将有新产品上市，并且公司的在售产品有较高品牌力及公司强大的OTC渠道，因此公司业绩有望保持双位数增长。由于康哲美丽总部位于上海、一些核心的医美机构也位于华东地区，所以受疫情影响更大的是“康哲美丽”板块的医美业务。轻医美方面的莫娜丽莎是在中国获批的第四个韩系玻尿酸产品，无痛含麻、安全自然。随着疫情得到控制，莫娜丽莎会得到较大的放量。喜辽妥和安束喜都是十亿级别的产品，在解决上游供货和去库存问题之后其销售额会迅速增长。其旗下“康乃馨”平台已布局三个系列产品，为FUBA聚焦超声减脂仪、LITU聚焦超声皮肤治疗仪和MEBA超声导入仪系列。此外，康哲药业正在着力构建东南亚“桥头堡”。公司将聚焦东南亚市场对药物的巨大需求，以新加坡为管理中心、辐射印度尼西亚、菲律宾、越南等东盟国家，全面进军东南亚市场。拟搭建产品开发生产、制剂CDMO、营销推广为主的业务组织架构。随着疫情逐 渐得到控制，康哲药业凭借其重磅品种的上市、医美业务的恢复及东南亚业务的推进，在业绩上会有亮眼的表现。 风险提示： 1）行业政策风险，医保控费超预期； 2）药品价格的下降超预期； 3）疫情反复，持续时间超预期。 表1：医药行业重点公司主要财务和估值指标 代码 简称 营业收入（亿元） 净利润（亿元） PE PB 21 22H 22H增速 21 22H 22H增速 21 22E 23E 21 6826.HK 昊海生物 科技 17.59 9.63 13.62% 3.52 0.71 -69.25% 21.02 15.15 12.36 0.75 1515.HK 华润医疗 44.85 28.80 61.85% 4.18 2.02 1.14% 10.82 10.75 9.70 0.70 1763.HK 中国同辐 51.58 26.30 27.27% 3.36 1.11 4.02% 12.71 11.92 10.45 1.04 0867.HK 康哲药业 83.39 46.17 17.71% 30.17 17.99 10.52% 6.14 6.06 5.66 1.41 资料来源：Wind一致预期、国元证券经纪（香港）整理及预测 投资评级 投资评级定义和免责条款 买入未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于20% 持有未来12个月内目标价距离现价涨幅在正负20%之间卖出未来12个月内目标价距离现价涨幅不小于-20% 未评级对未来12个月内目标价不做判断 免责条款一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员