新三板公司研究报告：世界陶瓷球阀旗舰，新产品放量营收大涨118%

世界范围陶瓷球阀旗舰企业，2022H1营收大涨118.20%净利润率重回20%金泰美林是陶瓷阀门研制开发生产销售一体化公司，国家高新技术企业，2022年被评为专精特新中小企业及山东省瞪羚企业，已成为世界范围内陶瓷球阀旗舰企业，多项产品世界首创，产品广泛应用在国内外环保能源、钢铁冶金、硅化工等各类恶劣及苛刻的工况中。2021年及2022H1金泰美林的营收出现大幅增长，分别为5,832.01万元及5,278.99万元，同比增长58.13%、118.20%。 2021年全衬硬密封陶瓷球阀为最主要的产品项，营收贡献率达60.05%，陶瓷C球阀作为新主推产品之一营收占比上升至20.93%。2021及2022H1净利润分别为1,096.22万元、1,042.72万元，同比增长301.01%、218.65%，净利润率从2020年低点7.41%快速跃升至18.80%、19.75%，盈利能力回升。 陶瓷球阀更适应高腐蚀高磨损工况，可提高阀门使用寿命降低维护成本 陶瓷球阀所有与介质接触的部分均为结构陶瓷材料,其化学稳定性及硬度仅次于金刚石,具有较高的耐磨损、耐腐蚀、耐冲蚀性能。以煤化工的灰水处理工段为例，一般的阀门在该工况的使用寿命只有2个月，更换陶瓷C球阀后可达到连续使用2年没有问题不需要任何的维护，寿命提升且降低维修成本。目前金泰美林的陶瓷球阀产品已经成功用于电力、钢铁、煤炭化工、多晶硅生产等行业，具体应用场景包括烟气脱硫、硅粉供料等。烟气脱硫中石灰石和石膏浆液对阀门管道设备造成严重损害导致设备的使用成本和维护费用居高不下。而陶瓷球阀由于具有更强的耐磨性和耐腐蚀性，在这一环境下稳定性更强，减少了系统的故障率和维修次数。多晶硅生产过程使用气力输灰，硅粉自身硬度较高对阀门会造成较强的磨损，且会在球芯处产生堆积影响开关。耐磨陶瓷球阀在此工况环境下使用寿命相较普通金属球阀成倍增加，是少有的能适应此类严苛工况的阀门类型。 烟气脱硫及多晶硅行业景气带动陶瓷球阀需求增长，金泰美林估值处于低位2021年我国推出多项关于电力行业及非电行业涉及降低排放、减污降碳的相关政策，推动碳达峰行动的深入开展。在政策的带动下，脱硫脱硝市场得以快速发展。从市场规模水平来看，脱硫脱硝行业至2025年预计保持7.6%复合增速。多晶硅作为光伏产业重要原材料之一，近年世界范围内光伏行业的快速发展带动多晶硅需求的快速上涨，预计到2025年多晶硅年需求量达到150万吨，需求量快速上涨带动产量与产能上涨，2021年中国多晶硅产量为50.5万吨，同比增涨28.83%；产能约52万吨/年，同比增涨23.81%。预计到2025年底，中国多晶硅的产能为300万吨/年。在这两个行业金泰美林已有华能珞璜电厂、沙钢、江苏中能硅业等典型应用案例，预计随着行业高度景气，陶瓷球阀的渗透率有望提升。目前金泰美林PE TTM仅9.75X，低于行业平均28.33X水平，整体估值处于较低位置。 风险提示：原材料价格上涨风险、技术淘汰风险、产品推广受阻风险。 1、公司情况：世界陶瓷球阀旗舰，2022H1营收大涨118.2% 金泰美林是一家集陶瓷阀门研制开发与生产销售为一体的综合性科技公司，国家高新技术企业，2022年被评为专精特新中小企业及山东省瞪羚企业。金泰美林已成为世界范围内陶瓷球阀旗舰企业，主导产品KOWOV系列陶瓷球阀、陶瓷调节阀已广泛应用在国内外环保能源、钢铁冶金、石油化工、煤化工、硅化工，矿山冶炼、造纸、磨具磨料等众多行业的各类恶劣及苛刻的工况和环境中。 1.1、产品情况：主推陶瓷球阀，新产品陶瓷C阀落地解决堵塞问题 目前金泰美林的陶瓷球阀产品主要包括陶瓷C球阀、全衬硬密封陶瓷球阀、无内衬陶瓷球阀以及偏向特殊工况定制化的增强型陶瓷球阀和高温高压陶瓷球阀等类型。 全衬硬密封陶瓷球阀为金泰美林的主推产品之一，所有与介质接触的部分均为结构陶瓷材料,其化学稳定性及硬度高(洛氏硬度HRC90),仅次于金刚石,具有较高的耐磨损、耐腐蚀、耐冲蚀性能，且隔热性能好、热膨胀小。球体采用先进研磨设备及工艺制造，球圆度精度高，表面质量好，与阀座对研后利用ZrO2陶瓷的自润滑性，可取得很好的密封性能，改变了金属硬密封球阀易泄漏，扭矩大，密封面不耐腐蚀的缺点。此阀门在高硬度的颗粒介质，或有软颗粒但又有腐蚀的介质中能够做到长期、安全、稳定运行，目前已广泛用于电厂的烟气脱硫系统、除渣系统以及燃烧系统；碱厂的盐水、蒸馏工序；造纸厂的纸浆控制系统等。 图1：全衬硬密封陶瓷球阀具有较高耐磨损、耐腐蚀、耐冲蚀性能为主推产品之一 陶瓷C球阀为2020年研发成功的新产品，2021年成为继全衬硬密封球阀后的主推产品。陶瓷C球阀是金泰美林针对部分冲蚀强、对密封要求严格，却又存在介质粘稠、易结块、易结垢、易结晶或含有大颗粒的工况场合在传统陶瓷球阀的基础上专门研发的新型陶瓷阀门，既能做调节阀，又能做开关阀，密封性能好，平稳运行，又能克服各种堵塞情况。目前已有数百台陶瓷C球阀服务于包括万华集团、国家能源投资集团、中盐集团等知名企业工程项目中。 图2：陶瓷C球阀密封性能好且可以克服各种堵塞情况 陶瓷C球阀解决了普通陶瓷球阀在易结晶结垢或生长型介质的工况下陶瓷阀门在使用一段时间后容易被堵塞的痛点。陶瓷球阀的球芯、阀座、内衬均为结构陶瓷，耐磨耐腐耐冲刷，但依然属于球阀的范畴，因其结构原因，球阀本身有腔体、死区，浆液容易在死区产生结晶、结垢甚至是堆积，从而影响介质的流动性，阀门动作的灵活性。 图3：普通陶瓷球阀易被堵塞 图4：定期清洗球阀也仅治标不治本 使用陶瓷球阀、陶瓷C球阀代替传统金属阀门可提高使用寿命，减轻维护成本。 以煤化工的灰水处理工段为例，灰水工艺控制阀因开关频率原因，只需要2个月开关一次，每次开关会发现灰水在阀体内部结垢，使得阀门整体的扭矩剧增，强行扭动开启就会将阀门球芯划伤，密封失效，严重的会将阀杆扭断，所以一般的阀门在该工况的使用寿命只有2个月，换上陶瓷球阀后，虽然很大程度上较之前的阀门有了优化，但现场工人需要定期开关阀门，并没有从根本上解决问题。更换陶瓷C球阀后，此工艺段可达到连续使用2年没有任何问题，且不需要任何的维护。 1.2、市场地位：世界一体型陶瓷阀旗舰企业，多项产品世界首创 世界最大研、产、销一体型陶瓷阀企业，陶瓷球阀相关资质齐全。经过20年发展金泰美林已通过并获得挪威船级社(DNV)的ISO9000质量体系认证，职业健康安全管理体系（OHSAS 18001:2007）和环境管理体系（ISO 14001:2004）的认证； 通过并获得中华人民共和国特种设备制造许可证（压力管道元件）即TSG认证证书，国家级系列陶瓷球阀型式试验认证证书，国家级AX防腐蚀压力管道用陶瓷球阀设备制造许可证。 陶瓷阀门技术领先，拥有多项发明专利及世界首创产品。多规格的陶瓷C-型阀，陶瓷滑阀，陶瓷角阀以及陶瓷Globe调节阀的研制开发和生产获得了数项国家发明专利，30多项实用新型专利及众多科技成果鉴定。其中拥有国家发明专利的高温高压抗震降噪陶瓷球阀产品获得《中国石油和化学工业科技技术进步特等奖》，并在中国机械联合会组织的科技成果鉴定中，获评“国际领先水平”。新型结构陶瓷材料研发方面在原有氧化锆，碳化硅，氮化硅和各种陶瓷复合材料的基础上，研制出耐热冲击200度以上，同时材料韧性可以和金属相媲美的新型金属陶瓷复合材料，为各行业的高温高压和高热冲击工况下阀门的长期高效运行提供了有力的保障。 图5：新三板挂牌后金泰美林陆续研发成功多款世界首台新型陶瓷阀门 1.3、财务表现：2022H1营收大涨118.2%，净利润率重回20% 2021年及2022H1金泰美林的营收出现大幅增长，分别为5,832.01万元及5,278.99万元，同比增长58.13%、118.20%。2021年陶瓷C球阀作为新产品实现销售收入同比增长378.38%带动整体营收上涨，2022H1则是因为前期对陶瓷球阀在多晶硅市场应用的推广挖掘使得上半年产品需求量大增。 从2021年各类产品对营收的贡献比例可以看出，全衬硬密封陶瓷球阀为金泰美林最主要的产品项，贡献率达60.05%，陶瓷C球阀作为新主推产品之一营收占比上升至20.93%。两类产品的毛利率分别为48.68%、54.38%，略低于无内衬陶瓷球阀等定制产品毛利率水平。 图6：2021、2022H1营收出现大幅增长 图7：陶瓷C球阀营收占比上升至20.39% 2021-2022H1盈利能力回升，净利率重回18%以上。2021及2022H1净利润分别为1,096.22万元、1,042.72万元，同比增长301.01%、218.65%，净利润率从2020年低点7.41%快速跃升至18.80%、19.75%，盈利能力回升。 图8：2021及2022H1净利润同比增速破200% 图9：净利润率回升至18%以上 2、应用行业：高磨损高腐蚀工况下具有性能优势，烟气脱硫 及多晶硅行业扩张带动陶瓷球阀需求 金泰美林的陶瓷球阀产品下游应用广泛，目前已经成功用于电力、钢铁、煤炭化工、多晶硅生产等行业，具体应用场景包括烟气脱硫、硅粉供料等。 2.1、烟气脱硫：脱硫脱硝行业预计CAGR达7.6%，陶瓷球阀可提升阀门寿命减少维修成本 2021年我国推出多项关于电力行业及非电行业涉及降低排放、减污降碳的相关政策，推动碳达峰行动的深入开展。 表1：2021年多项减污降碳政策出台 目前我国火力发电燃料仍以煤炭为主，煤炭燃烧过程中产生的二氧化硫及氮氧化合物是造成大气污染的重要原因之一。对火力发电及钢铁冶炼等工业产生的烟气进行脱硫脱硝处理可以有效降低二氧化硫等污染物的排放。在政策的带动下，脱硫脱硝市场得以快速发展。从市场规模水平来看，脱硫脱硝行业至2025年预计保持7.6%复合增速。 图10：脱硫脱硝行业至2025年预计保持7.6%复合增速 烟气脱硫装置中使用陶瓷球阀可提升阀门寿命，减少故障率和使用、维修成本。 湿钙法烟气脱硫技术可以有效地脱除烟气中的二氧化硫，同时还能洗脱烟尘，是同时控制烟气排放中二氧化硫和可吸入颗粒物浓度的有效方法。湿钙法烟气净化技术的基本原理为使石灰或石灰石浆液或溶液与烟气接触，将烟气中的二氧化硫吸收到液相，并在液相与石灰或石灰石反应生成副产品石膏。然而烟气脱硫技术中遇到的重大问题之一是石灰石和石膏浆液的高磨损和高腐蚀性对相关的阀门管道设备造成严重损害，并导致设备的使用成本和维护费用居高不下。而陶瓷球阀由于具有更强的耐磨性和耐腐蚀性，在这一工况环境下表现出更强的稳定性，在很大程度上减少了烟气脱硫系统的故障率，减少了停机维修次数，保证了系统的长期稳定运行。 图11：烟气脱硫装置中多个重要流程涉及陶瓷球阀的使用 目前金泰美林的陶瓷球阀在烟气脱硫场景已经拥有江苏沙钢集团有限公司360㎡烧结机、华能珞璜电厂等场景等经典应用案例。预计随着减污降排的持续推进，金泰美林的陶瓷球阀在烟气脱硫等行业的渗透率将会进一步提升。 图12：华能珞璜电厂应用于火电烟气脱硫 图13：沙钢将陶瓷球阀应用于烧结机脱硫 2.2、多晶硅生产：光伏需求带动产能产量快速提升，陶瓷球阀更适应硅粉输送高磨损工况 多晶硅作为光伏产业重要原材料之一，近年世界范围内光伏行业的快速发展带动多晶硅需求的快速上涨，预计到2025年多晶硅年需求量达到150万吨。 图14：预计到2025年全球多晶硅年需求量达到150万吨 快速上涨的多晶硅需求量同样带动产量与产能的不断增加。以我国的多晶硅产量和产能情况为例，2021年中国多晶硅产量为50.5万吨，同比增涨28.83%；2020年产量为39.2万吨，较2019年的34.2万吨同比增长14.62%。2021年中国多晶硅的产能约52万吨/年，同比增涨23.81%。预计到2025年底，中国多晶硅的产能为300万吨/年，若包括海外供应，共计可以满足全球1000GW左右的装机量求。 图15：2021年国内多晶硅产量上涨28.83% 图16：2021年国内多晶硅产能上涨23.81