公司动态研究报告：旗舰新品逐步放量，AI边缘化趋势值得期待

证 券 研2023年07月31日 究 报旗舰新品逐步放量，AI边缘化趋势值得期待 告—乐鑫科技（688018.SH）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn ▌Q2营收环比持续提升，综合毛利率略有改善 公司于7月28日发布2023年半年度报告，公司2023H1实现 基本数据2023-07-31 当前股价（元） 117.65 总市值（亿元）95 总股本（百万股）81 流通股本（百万股）81 52周价格范围（元）71.82-157.63 日均成交额（百万元）143.9 市场表现 (%)乐鑫科技沪深300 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 营业收入6.67亿元，与上年同期相比增长8.66%；实现归属上市公司股东净利润0.65亿元，与上年同期相比增长2.05%。其中，公司Q2单季度实现营业收入3.49亿元，环比增长9.67%，同比增长7.39%；实现归母净利润0.34亿元，环比增长7.71%，同比降低5.48%。与上年同期相比，公司2023H1芯片毛利率下降1.42pct，但模组毛利率增加1.15pct，综合毛利率增加0.64pct，略有改善。 ▌新品发布节奏加快，产品矩阵逐步形成 公司芯片产品已从Wi-FiMCU细分领域扩展至WirelessSoC领域，方向为“处理+连接”，“处理”涵盖AI和RISC-VMCU，“连接”则涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee为主的无线通信技术。产品方面，ESP32-S3和ESP32-C3已成为继ESP8266和ESP32之后公司新的旗舰产品，为公司业绩增长做出显著贡献。此外，首批符合Matter标准的产品预计将在Q3出现在消费者市场上；符合MatteroverThread要求的ESP32-H2产品线也已进入批量生产阶段，预计将在Q3帮助公司开拓新市场份额。公司还将不断拓展Wi-Fi6、低功耗蓝牙、Thread和SoC等新市场，逐步完善产品矩阵。 ▌AI浪潮席卷全球，计算边缘化成为趋势 随着AIGC技术的发展与演进，各行业数字与智能化渗透率有望迎来显著提升。而计算“边缘化”趋势将更多AI和计算能力赋予边缘设备，为SoC设计公司提供更多机会的同时也提出了更高的PPA要求。SoC芯片作为IoT边缘端设备的核心，需同时具备更好的性能，以及尽可能低的功耗和占用面积。传统通用型MCU/MPU/CPU难以满足不同应用场景和性能要求，结合边缘计算领域的技术和商用模式创新才能激发AI和算力的潜能。公司ESP32-S系列自ESP32-S3芯片开始会强化AI方向的应用。ESP32-S3芯片已经增加了用于加速神经网络计算和信号处理等工作的向量指令。AI开发者可通过使用这些向量指令实现高性能的图像识别、语音唤醒和识别等应用。此外，公司具备庞大的开源生态，GitHubCopilet类工具可协助完成定制化代码开发，显著提高开发效率，持续助力IoT长尾市场发展。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为16.20、20.72、25.86亿元，EPS分别为1.88、2.61、3.79元，当前股价对应PE分 别为63、45、31倍，我们看好公司在AI浪潮的推动下在 IoT长坡厚雪的赛道上持续发力，给予“买入”评级。 ▌风险提示 下游复苏不及预期；行业竞争加剧；新产品拓展不及预期风险；国际贸易冲突加剧。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,271 1,620 2,072 2,586 增长率（%） -8.3% 27.4% 27.9% 24.8% 归母净利润（百万元） 97 153 213 309 增长率（%） -51.0% 57.2% 39.3% 44.8% 摊薄每股收益（元） 1.21 1.88 2.61 3.79 ROE（%） 5.3% 8.1% 10.7% 13.8% 资料来源：Wind、华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,271 1,620 2,072 2,586 现金及现金等价物 351 700 754 773 营业成本 763 953 1,203 1,438 应收款 208 155 170 213 营业税金及附加 5 5 6 8 存货 449 289 364 475 销售费用 49 65 75 93 其他流动资产 701 720 776 909 管理费用 60 76 81 101 流动资产合计 1,709 1,865 2,065 2,370 财务费用 1 -2 -3 -3 非流动资产: 研发费用 337 387 512 647 金融类资产 461 461 461 461 费用合计 447 525 664 838 固定资产 60 58 57 48 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 1 0 0 0 无形资产 2 2 2 3 投资收益 24 20 20 20 长期股权投资 0 0 0 0 营业利润 86 162 222 324 其他非流动资产 311 311 311 311 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 374 372 370 362 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 2,083 2,236 2,435 2,732 利润总额 86 162 222 324 流动负债: 所得税费用 -11 9 9 16 短期借款 0 0 0 0 净利润 97 153 213 309 应付账款、票据 78 157 232 277 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 104 104 104 104 归母净利润 97 153 213 309 流动负债合计 191 283 375 437 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 -8.3% 27.4% 27.9% 24.8% 归母净利润增长率 -51.0% 57.2% 39.3% 44.8% 盈利能力毛利率 40.0% 41.1% 41.9% 44.4% 四项费用/营收 35.2% 32.4% 32.1% 32.4% 净利率 7.7% 9.4% 10.3% 11.9% ROE 5.3% 8.1% 10.7% 13.8% 偿债能力资产负债率 12.3% 15.6% 18.1% 18.4% 净利润 97 153 213 309 营运能力 少数股东权益 0 0 0 0 总资产周转率 0.6 0.7 0.9 0.9 折旧摊销 17 12 15 19 应收账款周转率 6.1 10.4 12.2 12.2 公允价值变动 1 0 0 0 存货周转率 1.7 3.3 3.3 3.0 营运资金变动 -44 287 -54 -223 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 71 452 173 104 EPS 1.21 1.88 2.61 3.79 投资活动现金净流量 52 2 2 9 P/E 97.3 62.7 45.0 31.1 筹资活动现金净流量 226 -92 -107 -74 P/S 7.4 5.9 4.6 3.7 现金流量净额 350 362 68 39 P/B 5.2 5.1 4.8 4.3 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 66 66 66 66 非流动负债合计 66 66 66 66 负债合计 256 349 441 503 所有者权益股本 80 81 81 81 股东权益 1,827 1,888 1,994 2,229 负债和所有者权益 2,083 2,236 2,435 2,732 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。 2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。