Q3营收稳定增长业绩承压，关注新产品放量节奏

华恒生物（688639） 公司点评 Q3营收稳定增长业绩承压，关注新产品放量节奏 2024-10-29 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）36.20 近12个月最高/最低（元）30.50/26.52 总股本（百万股）229 流通股本（百万股）229 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）83 流通市值（亿元）83 公司价格与沪深300走势比较 9% -18%10/23 1/24 4/247/24 -44% -71% 36% 华恒生物沪深300 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002电话：13621792701 邮箱：wangqf@hazq.com 分析师：刘天其 执业证书号：S0010524080003电话：17321190296 邮箱：liutq@hazq.com 相关报告 1.Q2业绩有所承压，静待新产品放量 2024-08-29 2.缬氨酸降价拖累Q1业绩，新产品放量打开成长空间2024-04-23 主要观点： 事件描述 2024年10月28日傍晚，华恒生物发布2024年三季度报。公司 2024Q3实现营收5.23亿元，同比/环比变化+1.66%/+1.43%；实现归母净利润0.2亿元，同比/环比变化-84.32%/-68.03%；实现扣 非净利润0.18亿元，同比/环比变化-85.56%/-70.57%。 2024Q3经营规模扩大营收稳定增加，缬氨酸等价格下滑业绩承压 2024Q3营收保持平稳增长，受缬氨酸、肌醇等主营产品价格下跌及费用增加影响，业绩下滑明显。2024Q3营收同比/环比增长1.66%/1.43%，丙氨酸、缬氨酸等氨基酸系列产品销售规模持续提升以及公司布局的异亮氨酸、精氨酸、色氨酸等产品按计划投向市场，经营规模扩大缓解主营产品价格低迷带来的影响。2024Q3业绩下滑主要系（1）缬氨酸、肌醇等产品价格下降，导致公司利润下滑。据iFinD及百川数据显示，2024Q3缬氨酸均价为12800元/吨，同比/环比-33.52%/-12.65%，10月23日最新价格为12000元 /吨。肌醇2024Q3价格为47880元/吨，同比/环比-63.82%/-9.39%，当前月均价40000元/吨，同比-59.8%/环比保持不变。 公司经营规模持续扩大，相关费用较去年同期增加所致，其中财务费用同环比增幅显著。2024Q3销售费用为0.15亿元，同比 /环比+36.42%/-25.6%；管理费用0.43亿元，同比/环比 +34.69%/+25.15%；研发费用0.27亿元，同比/环比+18.29%/- 22.11%；财务费用0.12亿元，同比/环比+565.7%/+278.39%。虽然缬氨酸、肌醇价格持续低位对业绩造成一定影响，但未来随着公司经营规模持续扩大，未来业绩有望回暖。 多产品突破技术封锁实现国产化，进一步丰富产品矩阵 生物法L-蛋氨酸、1,3-PDO等产品突破封锁实现国产化，丁二酸、苹果酸项目获7亿元募资，产品多元化稳步推进。2024年7月，公司合资子公司恒裕生物的“生物法L-蛋氨酸关键技术及工业应用”项目通过科技成果鉴定，突破了生物法L-蛋氨酸的关键技术瓶颈。2024年9月，公司牵头的全球首个“生物基聚酯纺织产业联盟”在安徽合肥正式成立，公司现拥有5万吨生物基1,3-PDO产能，实现“PDO—PTT聚合—纺丝—功能化纤维—面料—终端产品”上下产业链全面国产化，随着联盟的成立，未来将有效拉通上下游产业链协同发展，建立原料-聚合物-面料-品牌应用的全产业生态体。2024年10月，公司BIOBLANCA®PDO一举斩获了INPD国际创新原料奖，科研实力获国际认可。同月，公司定增募资完成，募资总额7亿元，发行数量为2112.25万股，增发价格为33.14元/ 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 股，资金投向年产5万吨生物基丁二酸及生物基产品原料生产基地 建设项目、年产5万吨生物基苹果酸生产建设项目。公司深耕合成生物学，多项技术打破国外封锁，推进国产化建设，受益于技术优势的不断巩固，未来将在氨基酸、纺织、美妆与健康等领域实现多点开花。 投资建议 根据公司主要产品的市场情况和新基地的折旧水平，出于谨慎性原则，我们调整公司业绩预期，但不排除后续新品放量超预期的可能。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.67、3.49、5.60亿元（前值分别为4.18、6.29、9.69亿元），同比增速为-40.6%、31%、60.3%。对应PE分别为31、24、15倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）原材料价格波动风险； （2）在建项目不及预期风险； （3）国际局势及汇率波动风险； （4）行业竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1938 2209 2882 3135 收入同比（%） 36.6% 14.0% 30.4% 8.8% 归属母公司净利润 449 267 349 560 净利润同比（%） 40.3% -40.6% 31.0% 60.3% 毛利率（%） 40.5% 27.9% 28.1% 34.4% ROE（%） 24.6% 12.7% 14.3% 18.7% 每股收益（元） 2.84 1.17 1.53 2.45 P/E 44.33 31.04 23.69 14.78 P/B 10.86 3.95 3.39 2.76 EV/EBITDA 33.96 21.21 16.40 12.27 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1050 908 1497 1077 营业收入 1938 2209 2882 3135 现金 353 16 390 89 营业成本 1153 1592 2072 2056 应收账款 246 371 430 434 营业税金及附加 11 13 16 18 其他应收款 10 31 15 36 销售费用 50 50 67 74 预付账款 29 44 52 53 管理费用 122 153 198 213 存货 226 234 378 231 财务费用 3 14 20 21 其他流动资产 185 212 232 233 资产减值损失 -3 0 0 0 非流动资产 2920 3812 4788 5756 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 3 8 9 10 固定资产 1092 1499 1875 2196 营业利润 511 296 387 622 无形资产 86 103 121 137 营业外收入 2 0 0 0 其他非流动资产 1742 2211 2792 3422 营业外支出 6 0 0 0 资产总计 3970 4720 6285 6832 利润总额 506 296 387 622 流动负债 1676 1811 3028 2918 所得税 60 30 39 65 短期借款 915 1353 1861 2400 净利润 447 266 348 557 应付账款 589 244 911 261 少数股东损益 -2 -1 -1 -3 其他流动负债 172 214 255 257 归属母公司净利润 449 267 349 560 非流动负债 468 818 818 918 EBITDA 610 485 636 927 长期借款 305 655 655 755 EPS（元） 2.84 1.17 1.53 2.45 其他非流动负债 163 163 163 163 负债合计 2145 2629 3846 3836 主要财务比率 少数股东权益 -1 -2 -4 -7 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 158 228 228 228 成长能力 资本公积 603 533 533 533 营业收入 36.6% 14.0% 30.4% 8.8% 留存收益 1066 1333 1682 2242 营业利润 49.4% -42.1% 30.9% 60.5% 归属母公司股东权益 1827 2094 2443 3003 归属于母公司净利润 40.3% -40.6% 31.0% 60.3% 负债和股东权益 3970 4720 6285 6832 获利能力毛利率（%） 40.5% 27.9% 28.1% 34.4% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 23.2% 12.1% 12.1% 17.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 24.6% 12.7% 14.3% 18.7% 经营活动现金流 301 -43 1090 333 ROIC（%） 14.7% 6.6% 7.2% 9.2% 净利润 447 266 348 557 偿债能力 折旧摊销 99 183 239 294 资产负债率（%） 54.0% 55.7% 61.2% 56.2% 财务费用 4 14 20 21 净负债比率（%） 117.5% 125.7% 157.7% 128.1% 投资损失 -3 -8 -9 -10 流动比率 0.63 0.50 0.49 0.37 营运资金变动 -260 -498 494 -529 速动比率 0.41 0.29 0.31 0.23 其他经营现金流 722 764 -146 1086 营运能力 投资活动现金流 -1127 -1067 -1205 -1252 总资产周转率 0.65 0.51 0.52 0.48 资本支出 -1263 -1075 -1214 -1261 应收账款周转率 7.66 7.16 7.20 7.26 长期投资 128 0 0 0 应付账款周转率 2.84 3.82 3.59 3.51 其他投资现金流 8 8 9 10 每股指标（元） 筹资活动现金流 1025 774 488 618 每股收益 2.84 1.17 1.53 2.45 短期借款 836 438 508 539 每股经营现金流（摊 1.32 -0.19 4.77 1.46 薄） 长期借款 305 350 0 100 每股净资产 11.60 9.16 10.69 13.14 普通股增加 49 71 0 0 估值比率 资本公积增加 -21 -71 0 0 P/E 44.33 31.04 23.69 14.78 其他筹资现金流 -144 -14 -20 -21 P/B 10.86 3.95 3.39 2.76 现金净增加额 206 -337 374 -301 EV/EBITDA 33.96 21.21 16.40 12.27 资料来源：公司公告，华安证券研究所 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报