Q3营收环比下降8%，12月交付量有望恢复

2022年12月1日|4页 小鹏汽车（9868.HK） Q3营收环比下降8%，12月交付量有望恢复 我们参加了小鹏汽车(9868.HK-HK$33.65)三季度业绩会议。业绩会议要点： 管理团队有所变动；策略方面，公司将增加运营和服务支出，减少销售费用。11月30日，联合创始人夏珩先生辞去执行董事职务，但仍担任联席总裁。何小鹏先生成为董事会中唯一的执行董事，同时也是第一大股东、董事长兼CEO。对于未来战略，CEO表示小鹏将在削减销售费用的同时，将更多预算分配给运营和服务。 现金消耗可控，2023年的资本支出将大大降低。CEO强调，小鹏目前拥有约400亿元人民币的现金（包括现金、存款、短期投资），应该足以支持小鹏汽车未来的运营。CEO还提到，小鹏汽车将提高研发转化率，以更少的研发费用推出更多产品。对于2023年的资本支出，联席总裁 （GuBrian先生）表示，由于大部分产能建设已经完成，预计2023年的资本支出将低于30亿元人民币。 新款SUV将于2023年年中推出。CEO表示，小鹏汽车计划在2023年年中推出一款B级SUV，价格区间在20万-30万元之间。 中国|香港汽車及零部件 公司报告 未评级 收盘价格 HK$33.65 恒生指数 18,597.2 市值(十亿港元/美元) 85.6/11 52周范围(港币) 24.75-220 资料来源：彭博，数据截至2022年11月30日 股价表现 HKD 250.0100%200.080%150.060%100.040% 50.020% 0.00% Nov-21Jan-22Mar-22May-22Jul-22Sep-22Nov-22 股价（左）相对恒生指数（右） 资料来源：彭博 公司背景 小鹏设计、开发、制造和销售智能电动汽车。公司由何小鹏、夏恒、何涛于2015年创立，总部位于中国广州。公司2020年在纽交所上市，2021年在港交所上市。资料来源：公司数据及新华汇富研究 崔喻盛 +85222837306eason.cui@sunwahkingsway.comwww.sunwahkingsway.com 预计12月交付量将超过10,000台。CEO表示，如果疫情情况保持不变， 12月的交付量可能会超过10,000台。 Q3财务摘要： 收入同比增长19%，环比下降8%。第三季度，小鹏汽车实现收入68.23亿元人民币，同比增长19%，环比下降8%，连续第三个季度收入下降。分板块看，整车销售额62.41亿元（同比+14%，环比-10%），服务及其 他板块实现收入5.82亿元（同比+124%，环比+17%）。小鹏汽车第三季 度的平均售价为21.1万元人民币（同比-1%，环比+5%）。销量方面， 小鹏第三季度交付量为29,570辆（同比+15%，环比-14%） 毛利率同比降0.8个百分点，环比增2.6个百分点。第三季度，小鹏汽车实现了13.5%的毛利率（同比-0.8pct，环比+2.6pct）。对于业务板块，汽车销售毛利率为11.6%（同比-1.9pct，环比+2.6pct），而服务和其他板块的毛利率为33.8%（同比+3.2pct，环比-2.5pct）。 负债同比增长83%，而流动资产同比降13%。截至第三季度末，小鹏汽车的负债为323亿元人民币（同比+83%，环比+10%），流动资产为439 亿元人民币（同比-13%，环比+1%）。现金及等价物为114亿元人民币 （同比-26%，环比+26%）。广义现金（包括现金和现金等价物、受限现金、短期投资和定期存款）为401亿元人民币（同比-12%，环比+16%）。 我们的看法： 我们担心小鹏的现金流，因为销量和售价均低于预期。此外，与国有整车厂不同，明年激烈的价格战将对汽车初创企业产生负面影响。尽管小鹏在纽约证券交易所隔夜上涨了48%，但年初至今仍下跌了约80%。这只股票存在太多风险。 潜在催化剂：1）经济增长好于预期；2)政府对智能汽车和电动汽车的进一步政策支持；3）新产品发布 图表1：小鹏汽车三季度收入同比+19%，环比-8%图表2：三季度毛利率同比-0.8pct,环比+2.6pct CNYmn25,000 20,000 15,000 20,98821,715 2% 259% 15 200% 153% 300% 250% 200% 150% CNYmn3,000 2,500 2,000 1,500 2,6232,643 % 12.512.2%12.0%12.2% 10.9% 16.0% 14.0% 13.5% 12.0% 10.0% 8.0% 10,000 5,000 5,844 75% 8,5566,823 7,4557,436 98% 100% 50% 1,000 500 266 4.6% 1,023911 809 923 6.0% 4.0% 2.0% 19% 00% 202020219M224Q211Q222Q223Q22 0 202020219M224Q211Q222Q223Q22 0.0% RevenueYoY%-RHSGrossProfitGrossMargin%-RHS 数据源：公司数据，新华汇富研究数据源：公司数据，新华汇富研究 图表3：小鹏汽车CEO说12月交付量有望回升至1万辆 1Q21 2Q21 3Q21 4Q21 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22E Revenue(CNYmn) 2,951 3,761 5,720 8,556 7,455 7,436 6,823 5,226 ASP 161,533 139,654 130,777 236,891 203,324 234,646 211,063 211,063 Volume 17,398 25,666 41,751 34,561 34,422 29,570 29,570 22,000 YoY Revenue 616% 537% 187% 200% 153% 98% 19% -39% ASP 40% 121% -11% 16% 26% 68% 61% -11% Volume 439% 199% 222% 159% 98% 15% -29% -36% 数据源：公司数据，新华汇富研究 图表4：小鹏汽车财务摘要及预测 (CNYmn) FY20A FY21A FY22E FY23E FY24E Revenue 5,844 20,988 26,941 32,329 37,178 YoY% 152% 259% 28% 20% 15% OperatingProfit(EBIT) -4,294 -6,579 -7,686 -5,536 -2,852 YoY% 12% 41% 15% -32% -58% NetProfit -4,890 -4,863 -7,591 -4,581 -1,925 YoY% 5% -1% 56% -40% -58% EPS(CNY) -6.48 -2.96 -4.62 -2.79 -1.17 数据源：公司数据，新华汇富研究 免责声明 本报告并非要约或招揽购买及认购任何证券。本报告中所提及的证券，在某些司法管制的区域下，并不适合作买卖。本报告或其任何部份均不得直接或间接分发或传送予该等司法管制区域或当地居民，违者将构成触犯有关法律及条例的罪行。本报告之拥有人应了解并遵守相关之限制。本报告只供私下传阅之用，在未得汇富金融服务有限公司(“汇富金融服务”)及其联属公司(统称“汇富集团”)书面同意之前，不得抄袭、影印、复制或再分发。 本报告由汇富金融服务在中华人民共和国香港特别行政区(“香港”)分发，汇富金融服务为根据香港法例第571章证券及期货条例在香港证券及期货事务监察委员会(“证监会”)注册为持牌法团，中央编号为ADF346。 本报告所载资料摘录自相信属可靠之来源，惟汇富金融服务概不就其真确性或准确性作出任何明示或暗示之陈述或保证。印制本报告旨在协助收取本报告之人士，惟彼等作出判断时不应依赖此作为一项具权威性之报告或以此为依据。本报告不得诠释要约、邀请及招揽购买或出售于本报告所述公司之任何证券。本报告所载之建议，并无考虑任何特定收件人之特定投资目标、财务状况及特别需要。所有意见及估算反映我们在本报告日之判断，故可随时更改，无须另行通知。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可出任本报告所述任何发行商之证券发售之牵头或副经办人，可不时为任何发行商提供金融服务或其它顾问服务或从任何发行商招揽金融服务或其它业务。 在过往一年，汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)可能担任本报告所述任何发行商之金融工具之市场庄家或以委托人形式进行买卖，并可能作为该发行商之包销商、配售代理、顾问或放款人。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司、联属公司、股东、高级职员、董事及任雇员)可就任何发行商之证券、商品或衍生工具(包括期权)或其中之任何其它金融工具设立好仓或淡仓及进行买卖。 汇富金融服务(包括其母公司、附属公司及／或联属公司)之雇员可出任任何该等机构或发行商之董事或作为该等机构或发行商之董事会代表。 尚有其它资料可供索阅。 2022汇富集团。版权所有，不得翻印。 总办事处联属公司及海外办事处 香港 汇富金融服务有限公司香港金钟道89号 力宝中心1座7楼电话：852-2877-1830传真:852-2877-2665 加拿大 KingswayCapitalofCanadaInc., 8KingStreet.EastSuite1201 TorontoONM5C1B5Canada Tel:416-861-3099 Fax:416-861-9027 中国 汇富金融服务有限公司北京代表处 北京汇富融金投资顾问有限公司 中国北京市东城区建国门内大街18号 恒基中心1座18楼 邮编100005 电话：8610-6518-2813传真：8610-6518-2448 上海汇富融略投资顾问有限公司上海市浦东花园石桥路66号 东亚银行金融大厦8楼 邮编200120 电话：8621-5049-0358传真：8621-5049-0358 深圳汇富投资咨询有限公司中国深圳市 福田区深南大道4019号航天大厦A座701室 邮编518048 电话：86-755-3333-6539传真：86-755-3333-6536