Q3营收环比下降，盈利能力提升

公司10月26日发布2023年三季报，前三季度实现营收333.99亿元，同增35.52%；实现归母净利润80.99亿元，同降49.33%；实现扣非净利润79.82亿元，同降46.50%。3Q23实现营收85.76亿元，环降35.88%；实现归母净利润16.46亿元，环增4.38%；实现扣非净利润15.72亿元，环降0.13%。 Q3价格与营收环比下滑，盈利能力提升。受需求下滑与产业链去库影响，Q3电池级碳酸锂均价24.06万元/吨，环降4%；氢氧化锂均价22.36万元/吨，环降25%；Q3IGO预计锂精矿销售价格约 3700美元/吨，环降约30%，因此公司Q3锂矿与锂盐销售价格下滑，量基本持平下营收环降36%。Q3公司毛利率85.23%，环增0.4pcts，锂矿利润压缩下同时锂盐成本大幅降低，毛利率整体保持稳定。Q3公司净利率68.57%，环增8.49pcts，主因投资收益 人民币(元)成交金额(百万元) 10.68亿元，环增66%，但实际需以后续SQM三季报公布为准。 资源龙头储备丰厚，泰利森持续扩产。目前泰利森锂精矿产能162万吨/年，随着CGP3的逐步落地，25年产能规划至214万吨/年，四期扩产项目预计25年开工，27年投产至266万吨/年。23年5 月，公司子公司盛合锂业以增资扩股的方式引入战略投资者紫金矿业（其持有20%股权），有望推动雅江措拉锂矿项目建设，为公司提供双重资源保障。 锂盐项目进展顺利，加强与下游合作。公司目前锂盐产能6.88万 吨/年，产能规划扩至14万吨，四川安居2万吨电池级碳酸锂项目已于Q3竣工，并进入带料试车阶段；奎纳纳一期2.4万吨电池级氢氧化锂于22年12月商业化生产，目前处于产能爬坡阶段，且分发给SKOn的样品已获其认证通过，二期2.4万吨进入前期准备阶段。23年7月公司全资子公司天齐锂业拟以认购新增注册资本的方式作为领投方以1.50亿美元的自有资金参与SM的A轮股权融资，占投资后SM总股本2.83%。23年9月公司分别与吉利控股和梅德赛斯奔驰签署合作协议，拟共同探索新的增长机会。 根据前三季度业绩，分别下调公司23-25年归母净利润28%、18%、12%，预计公司23-25年归母净利润分别为107.71亿元、118.07亿元、123.55亿元，EPS分别为6.56元、7.19元、7.53元，PE分别为13.2倍、12.1倍、11.6倍，维持“买入”评级。 锂盐价格后期走势不确定性加大；锂盐需求增速不及预期等。 118.00 107.00 96.0085.0074.0063.0052.00 221026 成交金额天齐锂业沪深300 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 3,239 7,663 40,449 40,600 42,500 43,850 货币资金 994 1,987 12,461 48,485 66,570 83,207 增长率 136.6% 427.8% 0.4% 4.7% 3.2% 应收款项 839 3,291 10,569 8,876 9,292 9,587 主营业务成本 -1,895 -2,914 -6,017 -4,830 -10,750 -14,048 存货 851 872 2,144 1,080 2,378 3,108 %销售收入 58.5% 38.0% 14.9% 11.9% 25.3% 32.0% 其他流动资产 170 320 815 776 824 850 毛利 1,344 4,749 34,432 35,770 31,750 29,803 流动资产 2,854 6,470 25,990 59,217 79,064 96,752 %销售收入 41.5% 62.0% 85.1% 88.1% 74.7% 68.0% %总资产 6.8% 14.7% 36.7% 56.7% 63.3% 67.5% 营业税金及附加 -27 -71 -290 -291 -305 -315 长期投资 23,587 23,287 27,535 27,235 26,935 26,635 %销售收入 0.8% 0.9% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 11,016 10,434 11,801 12,471 13,549 14,518 销售费用 -21 -20 -29 -37 -38 -39 %总资产 26.2% 23.6% 16.7% 11.9% 10.8% 10.1% %销售收入 0.6% 0.3% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 3,693 3,516 3,999 3,942 3,886 3,831 管理费用 -405 -454 -377 -621 -650 -671 非流动资产 39,181 37,695 44,857 45,172 45,880 46,481 %销售收入 12.5% 5.9% 0.9% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 93.2% 85.3% 63.3% 43.3% 36.7% 32.5% 研发费用-24 -19 -27 -27 -28 -29 资产总计 42,036 44,165 70,846 104,389 124,944 143,233 %销售收入0.7% 0.2% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 23,694 9,813 173 7,638 7,638 7,638 息税前利润（EBIT）867 4,185 33,708 34,794 30,728 28,748 应付款项 1,716 2,214 2,730 1,890 4,142 5,397 %销售收入26.8% 54.6% 83.3% 85.7% 72.3% 65.6% 其他流动负债 1,402 1,733 4,651 8,834 8,087 7,734 财务费用-1,330 -1,731 -675 -261 -394 -531 流动负债 26,813 13,760 7,555 18,362 19,867 20,769 %销售收入41.0% 22.6% 1.7% 0.6% 0.9% 1.2% 长期贷款 4,386 10,628 8,263 8,263 8,263 8,263 资产减值损失-51 -10 -100 -345 -380 -338 其他长期负债 3,404 1,625 1,960 2,033 1,999 1,973 公允价值变动收益-644 77 -901 0 0 0 负债 34,603 26,014 17,779 28,659 30,129 31,006 投资收益148 1,461 7,846 4,000 4,000 4,000 普通股股东权益 5,206 12,761 48,494 55,157 62,241 69,654 %税前利润-14.0% 36.9% 19.7% 10.5% 11.8% 12.5% 其中：股本 1,477 1,477 1,641 1,641 1,641 1,641 营业利润 -1,022 3,989 39,911 38,244 34,011 31,935 未分配利润 -2,717 -722 23,038 29,500 36,585 43,997 营业利润率 n.a 52.1% 98.7% 94.2% 80.0% 72.8% 少数股东权益 2,226 5,390 4,574 20,574 32,574 42,574 营业外收支 -32 -25 -10 0 0 0 负债股东权益合计 42,036 44,165 70,846 104,389 124,944 143,233 税前利润 -1,054 3,964 39,901 38,244 34,011 31,935 利润率 n.a 51.7% 98.6% 94.2% 80.0% 72.8% 比率分析 所得税 -73 -1,374 -8,793 -11,473 -10,203 -9,581 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 n.a 34.7% 22.0% 30.0% 30.0% 30.0% 每股指标 净利润 -1,127 2,590 31,108 26,771 23,807 22,355 每股收益 -1.241 1.407 14.699 6.563 7.194 7.528 少数股东损益 706 511 6,984 16,000 12,000 10,000 每股净资产 3.525 8.639 29.548 33.607 37.924 42.440 归属于母公司的净利润 -1,834 2,079 24,125 10,771 11,807 12,355 每股经营现金净流 0.471 1.418 12.367 18.677 12.948 12.188 净利率n.a27.1% 59.6% 26.5% 27.8% 28.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 2.625 2.878 3.011 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 -35.22% 16.29% 49.75% 19.53% 18.97% 17.74% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 -4.36% 4.71% 34.05% 10.32% 9.45% 8.63% 净利润 -1,127 2,590 31,108 26,771 23,807 22,355 投入资本收益率 2.41% 6.91% 41.82% 26.20% 19.20% 15.54% 少数股东损益 706 511 6,984 16,000 12,000 10,000 增长率 非现金支出 395 474 755 1,051 1,176 1,243 主营业务收入增长率 -33.08% 136.56% 427.82% 0.37% 4.68% 3.18% 非经营收益 2,006 795 -6,898 -3,408 -3,416 -3,419 EBIT增长率 -60.57% 382.68% 705.50% 3.22% -11.68% -6.44% 营运资金变动 -577 -1,765 -4,668 6,240 -318 -174 净利润增长率 -69.35% -213.37% 1060.47% -55.35% 9.63% 4.63% 经营活动现金净流 696 2,094 20,298 30,653 21,250 20,004 总资产增长率 -9.79% 5.07% 60.41% 47.35% 19.69% 14.64% 资本开支 -878 -1,009 -1,716 -1,321 -1,805 -1,805 资产管理能力 投资 42 73 -823 0 0 0 应收账款周转天数 32.9 21.0 36.2 35.0 35.0 35.0 其他 331 798 3,283 4,000 4,000 4,000 存货周转天数 170.3 107.9 91.5 85.0 85.0 85.0 投资活动现金净流 -505 -138 744 2,679 2,195 2,195 应付账款周转天数 194.2 108.2 104.2 100.0 100.0 100.0 股权募资 0 8,994 11,284 200 0 0 固定资产周转天数 473.8 192.0 73.4 76.4 79.7 82.8 债权募资 -2,192 -8,190 -12,542 7,465 0 0 偿债能力 其他 -1,331 -1,936 -9,313 -4,900 -5,307 -5,523 净负债/股东权益 390.57% 101.64% -7.58% -43.03% -53.44%