非银金融：证监会出台支持房企五项举措点评-地产松绑利好保险资产端，稳增长发力催化非银行情

事件：2022年11月28日，证监会决定调整优化5项措施，支持房地产企业股权融资。 地产松绑利好保险资产端，稳增长发力催化非银行情 2022年11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问明确，证监会在股权融资方面调整优化5项措施，并自即日起施行： （1）恢复涉房上市公司并购重组及配套融资；（2）恢复上市房企和涉房上市公司再融资；（3）调整完善房地产企业境外市场上市政策；（4）进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用；（5）积极发挥私募股权投资基金作用。我们当下看好非银板块机会的主要逻辑是稳增长政策发力、低估值水位带来高弹性以及基本面底部企稳。其中，保险股估值水位更低，同时更加受益于地产融资松绑和利率上行。 稳增长举措利好股市风险偏好提升，看好券商板块后续超额收益。 保险：地产融资松绑利好资产端，资负两端改善带来估值修复 （1）资产端向好是目前核心催化：过往两年保险股静态PEV估值均值从1.06倍降至0.5倍，降幅超过50%，主要受利率下行和地产风险的担忧，同时反映了负债端增速放缓。保险资产端的地产头寸占比在3%-5%，占寿险EV比重15%-25%，包括不动产以及房地产股权和债权。地产融资持续松绑缓解地产头寸风险的担忧；同时，后续一系列稳增长举措有望助力经济企稳，长端利率易上难下，11月28日10年期国债收益率升至2.86%，利好保险息差扩张，驱动估值修复。（2）负债端底部企稳：寿险转型初见成效，代理人触底、队伍质态改善和理财型产品需求提升有望驱动寿险NBV在2023年同比转正，从短期开门红来看，我们预计整体进度较好，2023年1季度NBV同比增速有望转正。（3）在后续宏观经济改善背景下，保险资负两端均有望改善，目前上市险企平均PEV0.5倍，距离近3年中枢还有45.7%空间，估值弹性较大。根据我们测算，上市险企地产头寸占寿险EV比例分别为中国平安24.6%、中国太保23.0%、新华保险21.7%、中国人寿15.9%，中国平安受地产减值计提影响股价相对超跌，短期看，地产融资改善对中国平安更加受益，从中期维度我们看好负债端占优标的，推荐开门红占优的中国人寿，推荐转型领先的中国太保和中国平安。港股推荐友邦保险和中国财险。 券商：稳增长政策延续利于提升股市风险偏好，看好券商超额收益 （1）地产融资松绑对券商的影响主要在资产端、投行端和股市风险偏好三方面，主要影响因素是地产等一系列稳增长举措利于经济企稳，有望提升股市风险偏好，带来经纪、大财富管理等业务的回升。（2）目前券商整体PB 1.15倍，位于过往5年5%的分位数，估值接近2018年的低点水平，而我们预计2022年上市券商整体ROE 6.5%，优于2018年的4.4%，而资产质量明显优于2018年。在后续股市改善下券商的估值弹性较大，目前估值距离5年中枢水平有30%空间。（3）结合盈利和市值弹性，我们推荐三条主线：（a）小市值且成长性较强的指南针和国联证券；（b）估值2022年压缩较明显的大财富管理主线，个人养老金启动带来边际利好，推荐广发证券、东方证券和东方财富；（c）投行线条推荐受益主板注册制较明显的国金证券。 风险提示：长端利率超预期下行；股市波动造成财富赛道盈利不确定性。 表1：上市险企投资房地产头寸占EV比例相对接近 表2：上市险企当前静态PEV处于历史中枢下方 表3：受益标的估值表-券商 表4：受益标的估值表-寿险 表5：受益标的估值表-财险