非银金融行业周观点：券商资管主动管理转型深入，险资股权投资松绑利好资产端长期表现

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 行业周报 【行业·证券研究报告】 非银行金融行业 券商资管主动管理转型深入，险资股权投资松绑利好资产端长期表现 ——非银金融行业周观点 核心观点  券商私募资管业务分化加速，竞争加剧，重点布局主动管理能力。中基协本周正式发布2020年三季度券商私募资管规模TOP20排名，中信证券、招商证券、国泰君安、华泰证券分别以1.1万亿、6062亿、5722亿、5522亿的月均私募资管规模排名前四，其对应的主动管理私募资管规模分别为6139亿、2917亿、3586亿、2731亿，同样排名前四。可以看出TOP20券商资管规模的变化趋势出现明显分化。除中金、广发等少数券商外，其余券商相对于二季度规模下滑。但资管新规的引导下，券商资管主动管理转型已是大势所趋，随着资管业务总量下降，主动管理规模再次攀升，TOP20券商三季度主动管理规模比首次突破50%，达到53.19%，相比二季度提升5.17%。具体而言，中金公司主动管理规模占比达86.76%，其次是华融证券、中泰资管和广发资管，主动管理规模占比均超过70%。另外，国信证券、海通资管和国泰君安资管的主动管理规模占比也超过60%。  险资股权投资限制松绑，提高投资方向灵活性，优化资产配置，促进产业整合。11月13日，银保监会向各保险机构发布《关于保险资金财务性股权投资有关事项的通知》（银保监发〔2020〕54号），核心是取消险资财务性股权投资的行业限制，改为“负面清单+正面引导”机制，允许险资综合考虑自身实际，自主选择投资企业的行业范围。《通知》规定：保险资金开展财务性股权投资，所投资的标的企业，所属产业应当处于成长期、成熟期或者为战略性新兴产业，或者具有明确的上市意向及较高的并购价值。保险资金期限长，追求长期受益，这一特点与股权投资特性不谋而合。长期看，对保险资金财务性股权投资的行业限制解除将引导其更多中长期资金的流向实体经济领域，更加完善保险资金资产配置结构，降低风险，并更能和实体经济产生协同效应，重点利好保险等业务。 投资建议与投资标的  当前非银板块的整体公募基金持仓处于历史低位，后续上涨动能充足。  保险板块，我们仍然坚持权益资产端高Beta弹性的逻辑，维持行业看好评级。鉴于长端利率已回升企稳且负债端有持续改善预期，同时叠加开门红有望超预期，保险板块最困难时期已过。后续建议关注新华保险(601336，未评级)、中国人寿(601628，未评级)、中国平安(601318，未评级)。  券商板块后续仍将持续受益于市场交投活跃度、两融规模中枢的上移以及政策利好的持续催化。随着美国大选结果的浮出水面，市场系统性风险下行，板块投资绝佳窗口期或临近，且当前证券II（中信）1.85xPB，低于历史中枢，维持看好评级。建议重点关注华泰证券(601688，增持) 、广发证券(000776，增持)，同时建议关注兴业证券(601377，未评级)、招商证券(600999，未评级)、国海证券(000750，未评级)、国元证券(000728，未评级)。 风险提示  系统性风险对券商业绩与估值的压制；监管超预期趋严；  长端利率超预期下行对保险资产负债端的双重不利影响。 Table_ Base Info 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 非银行金融行业 报告发布日期 2020年11月16日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 唐子佩 021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001 香港证监会牌照：BPU409 证券分析师 孙嘉赓 021-63325888*6094 sunjiageng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080006 相关报告 重疾险新规优化定义+调整发生率，利好短期销售与长期良性发展：——非银金融行业周观点 2020-11-08 全面注册制加速获重申+退市通道打通在即，监管厘清资本市场改革方向：——非银金融行业周观点 2020-11-01 券商低配幅度续创新高+保险持仓维持历史底部，持续看好后续上涨动能：——非银金融行业2020Q3公募持仓报告 2020-10-29 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业行业周报 —— 券商资管主动管理转型深入，险资股权投资松绑利好资产端长期表现 2 目 录 1. 一周数据回顾 .......................................................................................... 4 1.1. 行情数据 ................................................................................................................ 4 1.2. 市场数据 ................................................................................................................ 4 2. 行业动态 ................................................................................................. 6 3. 公司公告 ................................................................................................. 7 4. 投资建议 ............................................................................................... 10 5. 风险提示 ............................................................................................... 10 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业行业周报 —— 券商资管主动管理转型深入，险资股权投资松绑利好资产端长期表现 3 图表目录 图1：本周股价表现前十个股情况 ................................................................................................ 4 图2：本周日均股基成交额（亿元）............................................................................................. 5 图3：本周日均换手率 .................................................................................................................. 5 图4：两融余额及环比增速 ........................................................................................................... 5 图5：股票质押参考市值及环比增速............................................................................................. 5 图6：股票承销金额（亿元）及环比............................................................................................. 5 图7：债券承销金额及环比 ........................................................................................................... 5 图8：IPO过会情况 ...................................................................................................................... 6 表1：行业涨跌幅情况（单位：%） ............................................................................................. 4 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 非银行金融行业行业周报 —— 券商资管主动管理转型深入，险资股权投资松绑利好资产端长期表现 4 1. 一周数据回顾 1.1. 行情数据 本周市场行情普跌，沪深300下跌0.59%，创业板指下跌0.96%，证券行业下跌1.46%，保险行业下跌1.08%，多元金融下跌1.17%。 表1：行业涨跌幅情况（单位：%） 代码 指数名称 一周涨跌幅 一月涨跌幅 年初至今涨跌幅 000300.SH 沪深300 (0.59) 3.44 18.56 399006.SZ 创业板指 (0.96) 1.92 50.54 801193.SI 证券行业 (1.46) 2.06 8.21 801194.SI 保险行业 (1.08) 1.13 (5.46) 801191.SI 多元金融 (1.17) (0.62) (14.02) 数据来源：Wind，东方证券研究所 本周板块前十个股表现： 中金公司上涨10.17%，国联证券上涨7.69%，渤海租赁上涨6.72%，*ST熊猫上涨5.84%，ST岩石上涨5.61%，广发证券上涨4.86%，绿庭B股上涨4.56%，绿庭投资上涨3.87%，仁东控股上涨2.55%，中泰证券上涨2.17%。 图1：本周股价表现前十个股情况 数据来源：Wind，东方证券研究所 1.2. 市场数据 经纪：本周市场股基日均成交量9394亿元，环比上周上涨7.70%；日均换手率2.85%。 信用：两融余额1.55万亿元，环比上周上涨0.90%。 承销：本周股票承销金额173亿元，债券承销金额1489亿元，证监会IPO核准通过18家。 10.17%7.69%