镍周报：淡季镍价供需转弱

五矿期货镍周报 淡季镍价供需转弱 20221126 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036320交易咨询号：Z0015924 联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125 从业资格号：F3035267 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 供应：国内精炼镍产量平稳回升，进口窗口维持关闭，精炼镍周度供应边际波动。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放，海外精炼镍供需偏紧格局持续缓解。印尼关税政策因素或继续扰动市场，红土镍矿港口库存和镍铁进口量持续高位，但镍矿价格和镍铁价格受到产业链供需转弱预期影响。 库存：LME库存增2200吨，上期所库存减871吨，我的有色网保税区库存增660吨，价格高位震荡国内需求继续放缓。基差方面，LMECash/3m贴水维持至114美元/吨，俄镍现货对沪镍12合约升水2550元/吨。MHP原料替代品释放加速负面影响仍在，关注产业链季节性供需淡季预期下镍价动态博弈。 进出口：10月精炼镍进口环比回升至1.21万吨，镍铁进口环比减16.7%至53.7万实物吨，镍矿进口环比继续回升至474万湿吨。 需求：不锈钢社会库存小幅去库，但需求预期转弱驱动钢厂减产，关注淡季不锈钢基本面变化预期影响。新能源端预计硫酸镍月产量维持高位，精炼镍原料进口需求维持，关注旺季电动车终端需求增长的预期波动。整体而言，淡季精炼镍需求超预期驱动有限，但低库存、供应减产和海外产业政策因素仍支撑价格，中期警惕高冰镍、MHP原料供应加速释放对价格压力。 基本面评估 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据（2022.11.25） LME：-114美元/吨俄镍：2550元/吨 667.5元/镍 -3646元/镍 精炼镍产量：1.54~1.54万吨镍铁产量：3.15~3.57万吨 300系产量：133~153万吨硫酸镍产量：4.15~4.08万吨 LME：5.17万吨SHFE:0.33万吨保税区：0.51万吨 多空评分 0 -2 -1 -1-1 +1+1 +1 简评 价格震荡，现货升贴水持续平稳 纯镍价格震荡，高溢价边际扩大 镍豆价格震荡，冶炼亏损扩大 国内精炼镍产量、进口供应整体平稳。前期需求驱动整体镍铁供应量快速回升。 硫酸镍供需未超预期；需求转弱不锈钢产量预期下降 需求放缓和MHP替代，低库存持续回升 小结 海外流动性紧缩预期缓解叠加政策扰动支撑精炼镍价格震荡，但旺季需求不及预期。关注产业链季节性淡季精炼镍基本面供需双弱价格动态博弈机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 供需平衡表 2021年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 13000 -10% 521 10419 22898 -9417 32315 58% 28794 89.10% 2月 13700 2% 720 9345 22325 1012 21313 20% 29806 139.85% 3月 13000 -17% 1354 12131 23777 -8538 32315 21% 21268 65.81% 4月 12990 -10% 300 19301 31991 -3090 35081 39% 18177 51.81% 5月 12400 -12% 339 18109 30170 444 29726 17% 18621 62.64% 6月 14100 -7% 281 17442 31261 3058 28203 -6% 15563 55.18% 7月 12335 -16% 254 22497 34578 1782 32796 71% 17345 52.89% 8月 14700 3% 115 29314 43899 -4895 48794 117% 12450 25.52% 9月 14300 16% 271 35882 49911 -2814 52725 93% 9636 18.28% 10月 14500 18% 124 34809 49185 6564 42621 143% 16200 38.01% 11月 15200 11% 278 26477 41399 -800 42199 28% 15400 36.49% 12月 15012 2% 919 27243 41336 400 40936 35% 15800 38.60% 2022年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 12000 -8% 346 22521 34175 -3300 37475 16% 12500 33.36% 2月 12900 -6% 390 15051 27561 100 27461 29% 12600 45.88% 3月 12600 -3% 4296 18912 27216 4200 23016 -29% 16400 71.26% 4月 12900 -1% 1834 12567 23633 -2700 26333 -25% 13700 52.03% 5月 14300 15% 1200 6855 19955 -2500 22455 -24% 11200 49.88% 6月 15500 10% 2452 9274 22322 -400 22722 -19% 10800 47.53% 7月 16000 30% 2340 11701 25361 -1400 26761 -18% 9400 35.13% 8月 15500 5% 2877 11959 24582 677 23905 -51% 10077 42.15% 9月 15400 8% 2169 9859 23090 -1281 24371 -54% 8796 36.09% 10月 15400 6% 741 12103 26762 -349 27111 -36% 8447 31.16% 11月E 15500 2% 741 12103 26862 2394 24468 -42% 10841 44.31% 12月E 资料来源：五矿期货研究中心 合金（10%） 电解镍（30%） 电镀（10%） 硫酸镍 原生镍产业链图示 镍铁（65%） 不锈钢（70%） 硫化镍矿 （28%） 镍矿 红土镍矿 （72%） 镍中间品（5%） 高冰镍 高冰镍 电池（11%） 2 期现市场 精炼镍单位本期上期涨跌涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 204300 203300 1000.00 0% 俄镍 元/吨 202750 201500 1250.00 1% 现货比价 7.81 7.96 -0.15 -2% 进口盈亏 % (6.47) (4.23) -2.24 期货 LME收盘价 美元 25485 25605 -120.00 0% SHFE收盘价 元 197630 200200 -2570.00 -1% 俄镍升贴水 元/吨 2550.00 2100.00 450.00 LME镍升贴水 美元/吨 (114.00) (135.00) 21.00 三月比价 7.46 7.77 -0.31 -4% LME持仓 万手 14.44 14.32 0.12 1% SHFE持仓 万手 14.18 13.63 0.55 4% 库存 LME库存 万吨 5.17 4.95 0.22 4% SHFE库存 万吨 0.33 0.42 -0.09 -21% 保税区库存 万吨 0.51 0.44 0.07 15% 镍板现货库存 万吨 0.43 0.45 -0.03 -6% 镍豆现货库存 万吨 0.05 0.07 -0.02 -25% 图1：LME镍三月期货价格（美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 图3：镍现货主力合约基差（美元（元）/吨） 240.00 200.00 160.00 120.00 80.00 40.00 0.00 -40.00 -80.00 -120.00 -160.00 -200.00 LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 17000 12000 7000 2000 03/01/17 03/04/17 03/07/17 03/10/17 03/01/18 03/04/18 03/07/18 03/10/18 03/01/19 03/04/19 03/07/19 03/10/19 03/01/20 03/04/20 03/07/20 03/10/20 03/01/21 03/04/21 03/07/21 03/10/21 03/01/22 03/04/22 03/07/22 03/10/22 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观流动性紧缩预期放缓，LME镍和国内镍价回升抑制需求,俄镍升水维持2550元/吨，LMECash/3M贴水维持114美元/吨。 图4：LME镍期限价差（美元/吨）图5：SHFE镍期限价差（元/吨） 2022/11/172022/11/182022/11/212022/11/222022/11/232022/11/242022/11/252022/11/242022/11/232022/11/222022/11/212022/11/18 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 9000 800 700 -5000 600 500 400 300 200 -10000 -15000 100 0 -20000 -100 123456789101112 -25000 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SHFE、五矿期货研究中心 LME镍Contango结构缩小，沪镍Backward结构缩小。 图6：各期交所短期持仓量（手）图7：各期交所持仓量（手） 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 350000 300000 250000 200000 150000 2017/1/3 2017/4/3 2017/7/3 2017/10/3 2018/1/3 2018/4/3 2018/7/3 2018/10/3 2019/1/3 2019/4/3 2019/7/3 2019/10/3 2020/1/3 2020/4/3 2020/7/3 2020/10/3 2021/1/3 2021/4/3 2021/7/3 2021/10/3 2022/1/3 2022/4/3 2022/7/3 2022/10/3 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 1250000 1050000 850000 650000 450000 250000 50000 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 沪镍期货价格震荡，持仓量环比增0.55万手。伦镍三月期货合约价格震荡，持仓手数环比增0.12万手。 3 库存 图8：交易所+保税区库存(万吨） 国内库存合计全球库存合计 18.0060.00 16.00 14.00 50.00 12.0040.00 10.00 8.00 30.00 6.0020.00 4.00 2.00 10.00 0.000.00 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 国内精炼镍需求边际放缓且保税区库存持续增加，国内社会库存小幅去库，LME库存增2200吨，保税区库存累库6