镍周报：淡季镍价供需驱动有限
五矿期货镍周报 淡季镍价供需驱动有限 20221119 有色金属组吴坤金 从业资格号：F3036320交易咨询号：Z0015924 联系人钟靖zhongj@wkqh.cn0755-23375125 从业资格号：F3035267 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 周度要点小结 供应：国内精炼镍产量平稳回升，进口窗口关闭，精炼镍周度供应边际波动。印尼高冰镍和MHP等纯镍替代品产能继续投放，海外精炼镍供需偏紧格局持续缓解。印尼关税政策因素继续扰动市场，红土镍矿港口库存和镍铁进口量持续高位，但镍矿价格和镍铁价格亦受到不锈钢需求转弱预期影响。 库存：LME库存减800吨，上期所库存减500吨，我的有色网保税区库存增1500吨，价格宽幅震荡国内需求继续放缓。基差方面，LMECash/3m贴水扩大至135美元/吨，俄镍现货对沪镍12合约升水持平至2100元/吨。MHP原料替代品释放加速负面影响仍在，关注产业链季节性供需淡季预期下镍价动态博弈。 进出口：9月精炼镍进口环比下降至9000吨，镍铁进口环比增3%至64.5万实物吨，镍矿进口环比回升至472万湿吨。 需求：不锈钢社会库存去库，短期需求偏强现实仍将驱动钢厂增产，关注钢厂增产和淡季不锈钢基本面变化预期影响。新能源端预计硫酸镍月产量维持高位，精炼镍原料进口需求维持，关注旺季电动车终端需求增长的预期波动。整体而言，淡季精炼镍需求超预期驱动有限，但低库存、供应减产和海外产业政策因素仍支撑价格，中期警惕高冰镍、MHP原料供应加速释放对价格压力。 基本面评估 镍基本面评估 估值 驱动 基差 镍板对镍铁溢价 硫酸镍溢价 供给 需求 库存 数据（2022.11.18） LME：-135美元/吨俄镍：2100元/吨 645元/镍 -3426元/镍 精炼镍产量：1.54~1.54万吨镍铁产量：3.15~3.57万吨 300系产量：133~153万吨硫酸镍产量：4.15~4.08万吨 LME：4.95万吨SHFE:0.42万吨保税区：0.47万吨 多空评分 0 -2 -1 -1-1 +1+1 +1 简评 价格宽幅震荡，现货升贴水持续回落 纯镍价格宽幅震荡，高溢价边际缩窄 镍豆价格宽幅震荡，冶炼亏损缩窄 国内精炼镍产量、进口供应整体平稳。前期需求驱动整体镍铁供应量快速回升。 硫酸镍供需未超预期；低库存不锈钢产量维持回升趋势 需求回升放缓和MHP替代，库存转为累库 小结 海外流动性紧缩预期缓解叠加政策扰动精炼镍价格宽幅震荡，但旺季需求不及预期。关注产业链季节性淡季精炼镍基本面供需双弱价格动态博弈机会。 交易策略建议 交易策略建议 策略类型 操作建议 盈亏比 推荐周期 核心驱动逻辑 推荐等级 首次提出时间 单边 观望 套利 观望 供需平衡表 2021年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 13000 -10% 521 10419 22898 -9417 32315 58% 28794 89.10% 2月 13700 2% 720 9345 22325 1012 21313 20% 29806 139.85% 3月 13000 -17% 1354 12131 23777 -8538 32315 21% 21268 65.81% 4月 12990 -10% 300 19301 31991 -3090 35081 39% 18177 51.81% 5月 12400 -12% 339 18109 30170 444 29726 17% 18621 62.64% 6月 14100 -7% 281 17442 31261 3058 28203 -6% 15563 55.18% 7月 12335 -16% 254 22497 34578 1782 32796 71% 17345 52.89% 8月 14700 3% 115 29314 43899 -4895 48794 117% 12450 25.52% 9月 14300 16% 271 35882 49911 -2814 52725 93% 9636 18.28% 10月 14500 18% 124 34809 49185 6564 42621 143% 16200 38.01% 11月 15200 11% 278 26477 41399 -800 42199 28% 15400 36.49% 12月 15012 2% 919 27243 41336 400 40936 35% 15800 38.60% 2022年 产量 产量增速 出口量 进口量 总供应量 库存变化量 表观消费量 消费增速 期末库存 库存/消费 1月 12000 -8% 346 22521 34175 -3300 37475 16% 12500 33.36% 2月 12900 -6% 390 15051 27561 100 27461 29% 12600 45.88% 3月 12600 -3% 4296 18912 27216 4200 23016 -29% 16400 71.26% 4月 12900 -1% 1834 12567 23633 -2700 26333 -25% 13700 52.03% 5月 14300 15% 1200 6855 19955 -2500 22455 -24% 11200 49.88% 6月 15500 10% 2452 9274 22322 -400 22722 -19% 10800 47.53% 7月 16000 30% 2340 11701 25361 -1400 26761 -18% 9400 35.13% 8月 15500 5% 2877 11959 24582 677 23905 -51% 10077 42.15% 9月 15400 8% 2169 9859 23090 -1281 24371 -54% 8796 36.09% 10月E 15400 6% 2169 9859 23090 -349 23439 -45% 8447 36.04% 11月E 15500 2% 2169 9859 23190 2605 20585 -51% 11052 53.69% 12月E 资料来源：五矿期货研究中心 合金（10%） 电解镍（30%） 电镀（10%） 硫酸镍 原生镍产业链图示 镍铁（65%） 不锈钢（70%） 硫化镍矿 （28%） 镍矿 红土镍矿 （72%） 镍中间品（5%） 高冰镍 高冰镍 电池（11%） 2 期现市场 基础数据 精炼镍 单位 本期 上期 涨跌 涨跌幅 现货 金川镍 元/吨 203300 209050 -5750.00 -3% 俄镍 元/吨 201500 207600 -6100.00 -3% 现货比价 7.96 7.71 0.25 3% 进口盈亏 % (4.23) (9.37) 5.14 期货 LME收盘价 美元 25605 27500 -1895.00 -7% SHFE收盘价 元 200200 206280 -6080.00 -3% 俄镍升贴水 元/吨 2100.00 2100.00 0.00 LME镍升贴水 美元/吨 (135.00) (96.00) -39.00 三月比价 7.77 7.55 0.22 3% LME持仓 万手 14.32 14.35 -0.03 0% SHFE持仓 万手 13.63 15.45 -1.82 -12% 库存 LME库存 万吨 4.95 5.03 -0.08 -2% SHFE库存 万吨 0.42 0.46 -0.05 -10% 保税区库存 万吨 0.47 0.32 0.15 47% 镍板现货库存 万吨 0.50 0.62 -0.12 -20% 镍豆现货库存 万吨 0.05 0.09 -0.04 -48% 期货价格 图1：LME镍三月期货价格（美元/吨）图2：SHFE镍主力合约期货价格（元/吨） 资料来源：LME、五矿期货研究中心资料来源：SHFE、五矿期货研究中心 基差 图3：镍现货主力合约基差（美元（元）/吨） 240.00 200.00 160.00 120.00 80.00 40.00 0.00 -40.00 -80.00 -120.00 -160.00 -200.00 LME镍升贴水(0-3)俄镍升贴水:平均值 17000 12000 7000 2000 03/01/17 03/04/17 03/07/17 03/10/17 03/01/18 03/04/18 03/07/18 03/10/18 03/01/19 03/04/19 03/07/19 03/10/19 03/01/20 03/04/20 03/07/20 03/10/20 03/01/21 03/04/21 03/07/21 03/10/21 03/01/22 03/04/22 03/07/22 03/10/22 -3000 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 宏观流动性紧缩预期放缓，LME镍和国内镍价回升抑制需求,俄镍升水持平至2100元/吨，LMECash/3M贴水扩大至135美元/吨。 期货结构 图4：LME镍期限价差（美元/吨）图5：SHFE镍期限价差（元/吨） 2022/11/102022/11/112022/11/142022/11/152022/11/162022/11/172022/11/182022/11/172022/11/162022/11/152022/11/142022/11/11 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 8000 700 600 -5000 500 -10000 400 300 -15000 200 100 0 -20000 -25000 -100 123456789101112 -30000 资料来源：WIND、LME、五矿期货研究中心资料来源：WIND、SHFE、五矿期货研究中心 LME镍Contango结构扩大，沪镍Backward结构缩小。 持仓量 图6：各期交所短期持仓量（手）图7：各期交所持仓量（手） 260000 240000 220000 200000 180000 160000 140000 120000 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 350000 300000 250000 200000 150000 2017/1/3 2017/4/3 2017/7/3 2017/10/3 2018/1/3 2018/4/3 2018/7/3 2018/10/3 2019/1/3 2019/4/3 2019/7/3 2019/10/3 2020/1/3 2020/4/3 2020/7/3 2020/10/3 2021/1/3 2021/4/3 2021/7/3 2021/10/3 2022/1/3 2022/4/3 2022/7/3 2022/10/3 100000 LME镍：持仓量（左轴）沪镍：持仓量（右轴） 1250000 1050000 850000 650000 450000 250000 50000 资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心资料来源：WIND、LME、SHFE、五矿期货研究中心 沪镍期货价格宽幅震荡回落，持仓量环比减1.82万手。伦镍三月期货合约价格宽幅震荡回落，持仓手数环比减0.03万手。 3 库存 显性库存 图8：交易所+保税区库存(万吨） 国内库存合计全球库存合计 18.0060.00 16.00 14.00 50.00 12.0040.00 10.00 8.00 30.00 6.0020.00 4.00 2.00 10.00 0.000.00 资料来源：WIND、LME
