镍：消息扰动市场情绪，供需边际改善有限 不锈钢：短期钢价承压运行，中期修复等待驱动

期货研究 二〇 二2024年12月15日 四年度 镍：消息扰动市场情绪，供需边际改善有限 不锈钢：短期钢价承压运行，中期修复等待驱动 国泰 君张再宇投资咨询从业资格号：Z0021479zhangzaiyu025583@gtjas.com 安 期报告导读： 货 研镍：消息扰动市场情绪，供需边际改善有限 究供需：消息增加供应担忧，供应预期仍有压力。印尼能矿部有关于资源保护的言论增加市场对供应的 所 担忧，包括控制镍供应释放，避免供应过剩，以保护国内产业等，而印尼镍矿占居全球过半，但是短期尚 未有实际政策的出台，以情绪发酵为主。就现实供应看，精炼镍环节过剩相对严重，潜在产能预期或限制上方弹性，矿端溢价下行导致冶炼端成本稍有回调，但是成本曲线估值预期或限制深跌的空间。 需求：下游以逢低采购为主，需求结构性矛盾担忧。从新能源来看，正极和前驱体在1月排产或环比减少5%左右，淡季的环比降幅低于往年。中联金不锈钢12月排产虽然高位微增，300系产量同/环比 +9%/+3%，但是钢厂利润承压，对上游镍铁有较强的压价心态。精炼镍下游以逢低采购心态为主，累库矛盾短期尚未化解，但是市场金川镍升水上行明显，增加市场对特定领域采购的担忧。 库存与展望：现实基本面对镍价仍有拖累，但是关注印尼政策风向变化和精炼镍结构性紧缺的矛盾风险。外盘多头资金集中度相对偏高，关注资金面的风险。就本周库存来看，中国精炼镍社会库存增加1205 吨至47426吨。其中，仓单库存增加985吨至30564吨，现货库存减少230吨至11137吨，保税区库存 增加450吨至5725吨。LME镍库存减少756吨至164508吨。不锈钢：短期钢价承压运行，中期修复等待驱动 供应：十二月钢厂排产仍偏高，镍铁承压但难以深跌。中国十二月排产仍维持高位，排产337.2万吨， 同/环比变化+14%/+2%，印尼12月排产40.5万吨，同/环比变化+2%/-9%。钢厂利润承压向上游传导， 铬铁价格小幅下移，镍铁成交价格在950元/镍附近运行，上游持挺价心态，本周边际企稳，钢厂平均成 本约为1.30万元/吨。从估值角度来看，上游深跌存在难度，但是高排产及到期仓单消化的矛盾短期或限制钢价上方弹性。 需求：宏观情绪偏向承压，关注下游节前备货。宏观会议释放政策信号对市场情绪的提振有限，盘面价格重回承压。不过下游有逢低入市备货，整体高库存稍有去化，中期关注节前备货情况。 库存与展望：钢价短期处于偏低估值的状态，现实基本面有所拖累，从镍铁成本曲线与钢厂利润来看，深跌存在难度，中期修复需锚定供应端的调整和节前补库的情况进行判断。从本周库存来看，不锈钢社会库存92.26万吨，周环比下降2.87%。其中，冷轧不锈钢库存总量58.42万吨，周环比下降2.58%。 (正文) 表1：每周镍和不锈钢重点数据跟踪 指标名称 T T-1 T-5 T-10 T-22 T-66 期货 沪镍主力（收盘价） 129,110 -500 2,790 3,100 3,240 4,810 不锈钢主力（收盘价） 13,065 -105 215 60 -330 -315 沪镍主力（成交量） 153,764 -24,822 51,802 11,051 43,219 -13,078 不锈钢主力（成交量） 155,187 53,068 76,571 25,019 69,503 21,041 产业链相关数据 电解镍 1#进口镍 128,675 1,325 3,175 1,450 2,725 5,025 俄镍升贴水 -200 -50 -50 50 -50 0 镍豆升贴水 -900 0 -400 -400 -400 -400 近月合约对连一合约价差 -1,010 -130 -140 -390 -440 -1,310 买近月抛连一合约的跨期套利成本 274 14 18 47 53 119 8-12%高镍生铁(出厂价江苏) 945 -1 -4 -13 -64 -39 镍板-高镍铁价差 342 14 36 28 91 89 镍板进口利润 -4,187 -1,078 1,034 543 155 1,428 红土镍矿1.5%(菲律宾CIF) 53 0 0 -1 -1 -3 不锈钢 304/2B卷-毛边(无锡)宏旺/北部湾 13,225 0 50 25 -475 -450 304/2B卷-切边(无锡)太钢/张浦 13,900 0 0 0 -300 -300 304/No.1卷(无锡) 12,550 0 0 -100 -450 -500 304/2B-SS 835 105 -215 -60 30 15 NI/SS 9.88 0.04 0.05 0.19 0.49 0.59 高碳铬铁（FeCr55内蒙） 7,300 0 -100 -200 -600 -1,200 硫酸镍 电池级硫酸镍 26,410 10 10 40 -665 -1,525 硫酸镍溢价 -1,899 -282 -689 -279 -1,265 -2,631 资料来源：国泰君安期货研究 图1：沪镍主力合约价格图2：不锈钢主力合约价格 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图3：沪镍合约总成交量图4：沪镍合约总持仓量 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图5：沪镍连续合约持仓与仓单库存比值图6：LME0-3升贴水 资料来源：国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图7：Ni00-Ni01跨期价差图8：Ni01-Ni02跨期价差 资料来源：同花顺，国泰君安期货研究资料来源：同花顺，国泰君安期货研究 图9：沪镍主力合约基差图10：电解镍现货进口盈亏 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图11：LME电解镍库存图12：我国电解镍社会库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图13：菲律宾红土镍矿（1.5%）价格图14：红土镍矿港口库存 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图15：镍铁原料价格图16：镍铁较电解镍溢价 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图17：RKEF铁厂利润图18：本周钢厂利润 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图19：铬矿港口库存图20：高碳铬铁价格 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图23：不锈钢现货价格图24：不锈钢基差 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：国泰君安期货研究 图25：不锈钢FOB价格图26：不锈钢304冷轧生产成本 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图27：佛山与无锡不锈钢总社会库存图28：佛山与无锡300系冷轧不锈钢总社会库存 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图29：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存图30：佛山与无锡300系不锈钢总社会库存（农 历） 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图31：MHP价格图32：高冰镍价格 资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图33：硫酸镍现货价格图34：硫酸镍各原料成本 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：Mysteel，国泰君安期货研究 图35：硫酸镍-镍豆价差图36：硫酸镍供应结构 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：SMM，国泰君安期货研究 国泰君安期货有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格（证监许可[2011]1449号）。 本报告的观点和信息仅供本公司的专业投资者参考，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本报告不构成具体业务的推介，亦不应被视为任何投资、法律、会计或税务建议，且本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，力求报告内容独立、客观、公正。本报告仅反映作者的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表本公司或任何其附属或联营公司的立场，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，对此本公司可不发出特别通知。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议，客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他个人或机构（以下简称“该个人或机构”）发送本报告，则由该个人或机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该个人或机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该个人或机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该个人或机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 除非另有说明，本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为国君期货所有或经合法授权被许可使用 的商标、服务标记及标记，未经国君期货或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 请务必阅读正文之后的免责条款部分