镍与不锈钢周报：宏观承压叠加现货紧张缓解，驱动镍价下行成本支撑，不锈钢下行空间有限

镍与不锈钢周报 宏观承压叠加现货紧张缓解，驱动镍价下行成本支撑，不锈钢下行空间有限 www.hongyuanqh.com 2023年2月6日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262Z0013703） 电话：010-82293229 逻辑：供给端，镍矿到港量保持低位，进入去库阶段；镍铁库存小幅累积；国内精炼镍有增产计划，进口窗口短暂打开，部分俄镍清关。需求端，不锈钢需求不及节前乐观预期；部分省市发布新能源汽车支持政策，对冲部分因新能源汽车补贴退坡带来的影响；镍价较高，合金、电镀企业采购意愿不强。库存端，上周纯镍社会库存反弹，保税区库存小幅去库。宏观端，美国非农数据超预期，市场预期加息升温。综上，增产计划将缓解现货紧张的问题，加息预期升温使大宗商品价格承压，预计镍价偏弱运行；库存增加为做空带来了一定的安全边际。 运行区间：199000-221000 策略:前期空单持有 风险提示：美联储加息预期变化、下游需求超预期 逻辑：基本面来看，不锈钢下游加工企业准备复工复产，仍需观察市场实际需求情况。成本端，镍生铁价格保持，铬铁价格上涨，成本支撑维持。库存方面，受厂家向市场投货与放假需求不足影响，库存不断累积。综上，由于现实需求不及节前的乐观预期，不锈钢回吐此前涨幅，目前价位成本支撑较强，进一步下跌空间有限。 运行区间：16500-17500 策略:建议观望，但若需求边际改善，可轻仓逢低布局多单 风险提示：原材料价格下滑、下游需求超预期 上周，沪镍冲高回落，沪镍周度涨3.50% 伦镍周度跌1.53% 沪镍成交量至51.37万手（-5万），持仓量至7.93万手 （+0.85万） 内外盘镍期货价格沪镍成交量与持仓量 235000 230000 225000 220000 215000 210000 205000 350 300,000 250,000 200,000 200000 150,000 195000190000 100,000 185000 50,0000 2022-11-242022-12-242023-01-24 期货成交量(活跃合约):镍手期货持仓量(活跃合约):镍手 数据来源：WIND,宏源期货研究所数据来源：WIND,宏源期货研究所 上周，镍矿价格持平，预计接下来镍矿价格继续保持 菲律宾至中国海运价格与上周持平 菲律宾镍矿价格（美元/湿吨）镍矿海运费（美元/吨） 120 100 80 60 40 20 0 菲 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 菲律宾-连云港菲律宾-天津港 菲律宾进入雨季，11月镍矿出口环比再下降 12月，国内镍矿进口量环比下降，同比增44.03%，2022年全年同比下降7.55% 预计1月进口量环比继续大幅下降 菲律宾镍矿出口（万湿吨）中国镍矿进口量（万吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1000 900 800 700 600 500 400 300 200 100 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 0 150 100 50 0 -50 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -100 低镍矿中镍矿高镍矿镍矿进口量（万吨）同比（右轴） 上周镍矿到港量继续下滑，环比下降7.64万吨 上周镍矿港口库存去库，减少48.4万湿吨 镍矿进入去库阶段 镍矿到港量（万吨）中国港口镍矿库存量（万湿吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 1月1日 1月15日 1月27日 2月5日 2月19日 3月5日 19日 2日 日 1月3日 1月14日 1月25日 2月11日 2月28日 3月13日 3月27日 4月10日 4月24日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月9日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月18日 0 20192020202120222023 预计2月镍矿供应量达1.76万金属吨，需求量达2.9万金属吨 随着菲律宾雨季来临，供给大量减少，下游需求小幅改善，预计2月镍矿供需偏紧 镍矿供需虽偏紧，但已提前备库，将持续去库 镍矿供需平衡情况（万镍吨） 5 4 3 2 1 0 -1 -2 6 -3 供应量需求量供需平衡 数据来源：SMM,宏源期货研究所 上周镍生铁价格持平 不锈钢因需求不及预期价格下跌，镍生铁价格上行压力较大 此前电解镍价格反弹，镍生铁较电解镍负溢价扩大 镍生铁较废不锈钢溢价仍为负 6000 1600 200 50004000 14001200 0 2019-05-20 2020-05-20 2021-05-20 2022-05-20 3000 -400 2000 1000 -600 1000 800 -800 0 600 -1000 2022-11-21 2022-12-21 2023-01-21 -1200-1400 镍生铁价格镍生铁溢价（元/镍点） -200 1.5%-1.7%低镍生铁（元/吨）8%-12%高镍生铁（元/镍点） 镍生铁较电解镍升贴水高镍生铁较304废不锈钢溢价 镍生铁经济性较好，持续大量回流，2022年镍铁进口量同比增加59.74% 12月，中国镍铁进口总量61.99万吨，同比上升84.50% 进口镍生铁价差（美元/镍吨）镍铁进口量（吨，%） 4000 2000 2021-08-09 2021-09-09 2021-10-09 2021-11-09 2021-12-09 2022-01-09 2022-02-09 2022-03-09 2022-04-09 2022-05-09 2022-06-09 2022-07-09 2022-08-09 2022-09-09 2022-10-09 2022-11-09 2022-12-09 2023-01-09 0 -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 -14000 -16000 70000020 60000018 16 50000014 40000012 10 3000008 2000006 2 1000004 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 00 高镍生铁与进口镍铁价差镍铁进口量镍铁进口金属量镍铁进口品位（右轴） 镍生铁生产成本较上周有所下降 RKEF与BF盈利仍存 EF长期亏损，基本处于完全停工状态 镍生铁利润率（%）镍生铁分工艺开工率 60120 40 20 0 2019-05-10 -20 2020-05-10 2021-05-10 2022-05-10 100 80 60 40 20 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 0 -40 山东RKEF江苏RKEF福建RKEF 内蒙古EF江苏EF山东BF EF开工率RKEF开工率BF开工率 1月，春节假期影响，预计国内镍生铁开工率下滑，产量下降 1月，印尼镍生铁开工率维持，但产能爬坡，产量仍有所增加 国内镍生铁（千吨）印尼镍生铁（万镍吨） 20 10 0 8070 18 90% 60 14 70% 50 12 60% 40 10 50% 30 86 40%30% 1680% 420% 210% 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 00% 产能产量开工率（右轴） 1月1日 1月15日 1月30日 2月1日 2月15日月27日月28日月1日5日 日 日 上周，受不锈钢需求下滑影响，镍生铁库存有所积累 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 镍生铁库存（金属吨） 国内铁厂开工率较低，产量小幅下滑，进口量比较稳定。预计2月高镍生铁产量为2.9万镍吨，进口量为6.9万镍吨，需求量9.59万镍吨，供需平衡偏宽松 12 10 8 6 4 2 0 -4 高镍生铁供需平衡情况（万镍吨） -2 受春节放假影响，1月电解镍开工率同样下滑，节后或再走高 受高额利润吸引，部分企业计划增产、转产精炼镍 产能投放后，此前的产能瓶颈制约将被打破 中国电解镍产能与产量（吨） 25000 20000 15000 10000 5000 0 12月，电解镍月度进口量为14441吨 电解镍进口偶有盈利，进口窗口短暂开启，部分俄镍清关 中国电解镍进出口量（吨） 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 电解镍月度进口量电解镍月度出口量电解镍现货月度净进口量 不锈钢下游加工厂多放假至元宵节后，现实需求不及春节前的乐观预期 预计2月国内不锈钢产量有所恢复 国内不锈钢产量（万吨）不锈钢产能与开工率（万吨，%） 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 350 300 250 200 150 100 50 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2019-04 2019-07 2019-10 20-01 0-04 07 0 0 200系300系400系 数据来源：SMM,宏源期货研究所数据来源：SMM,宏源期货研究所 12月，不锈钢出口量与11月基本持平，与去年同期水平相当；进口量有所下滑 随着全球经济的下滑，出口需求或将降低 中国不锈钢进出口量（吨） 600000 400000 300000 200000 100000 0 -100000 500000 不锈钢进口量不锈钢出口量净出口量 数据来源：SMM,宏源期货研究所 硫酸镍价格上涨，较电解镍负溢价有所收敛 纯镍生产硫酸镍占比继续下滑，仅为1% 纯镍生产硫酸镍经济性仍然不足，溶解镍豆的生产需求极弱 部分企业将硫酸镍作为原料生产电积镍 电池级硫酸镍溢价（元/镍吨）纯镍生产硫酸镍占比 2000060 1000050 040 -1000030 -20000 -3000020 -4000010 -500000 -60000 -70000 -80000 电池级硫酸镍较镍豆