纺织服装-周专题：10月终端消费仍存波动，看好运动鞋服后续复苏

证券研究报告|行业周报 2022年11月20日 纺织服装-周专题 10月终端消费仍存波动，看好运动鞋服后续复苏 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-本周专题：10月终端消费仍存波动，看好运动鞋服后续复苏 附表： �重点公司三季度盈利及全年盈利前瞻表 ②纺织服装新股日历 2-重点公司近期公告 3-重点公司近期报告 4-本周行业要闻 5-本周行情 6-上游价格 10月社零出炉，终端消费仍存波动。根据国家统计局数据，2022年10月社会消费品零售总额同比下滑0.5%（9月零售额+2.5%)，1-10月累计零售总额同比增长0.6%。 1）按渠道拆分：1-10月限额以上零售业单位中的超市、便利店、专业店、专卖店零售额同比分别增长3.7%、4.6%、4.6%、0.7%，百货店下降 6.8%。1-10月全国网上零售额同比增长4.9%，其中实物商品网上零售额同比增长7.2%，占社会消费品零售总额的比重为26.2%，网上销售占比 持续提升；在实物商品网上零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长16.7%、5.3%、6.5%。 2）按消费类型拆分：10月商品零售同比增长0.5%；餐饮收入同比下降8.1%。商品零售中服装消费整体仍处于波动态势，10月服装鞋帽针纺织品类零售额同比下滑7.5%（9月零售额下滑0.5%），1-10月累计零售额同比下滑4.4%；珠宝首饰受前期消费透支以及零售环境波动影响，10月金银珠宝类零售额同比下滑2.7%（9月零售额增长1.9%），1-10累计零售额同比增长1.7%。 3）另外根据中华全国商业信息中心的数据，2022年10月份全国百家重点大型零售企业零售额同比下降13.6%，降幅相比上月扩大9.5个百分点。 其中金银珠宝类商品零售额同比下降0.8%，服装类零售额同比下降超过20%。 图：实物商品网上零售额同比增速（%） 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:金银珠宝类:当月同比 社会消费品零售总额:当月同比 图：社零总额以及服装类/金银珠宝类零售额增速（%） 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 社会消费品零售总额:实物商品网上零售额:累计同比社会消费品零售总额:网上商品零售额:穿:累计同比 社会消费品零售总额:网上商品零售额:吃:累计同比社会消费品零售总额:网上商品零售额:用:累计同比 股价 EPS（元） PE 市值 公司 评级 运动鞋服：短期流水波动，长期看好板块高景气度持续。1）流水：运动鞋服需求刚性，板块Q3流水符合预期，根据我们跟踪预计，10月以来公司终端流水仍有波动，展望Q4我们认为在当前的客流状态下，波动态势或仍将延续。2）库存：受Q4备货+短期终端客流波动影响，Q3末库存 有所增加，截至Q3末安踏/Fila/李宁/特步库销比预计在5+/7+/4+/4.5-5之间，“双十一”期间销售表现优异，库存去化稳步推进，综合判断我们预计未来1-2个季度渠道库存有望恢复正常。中长期来看，运动鞋服赛 道优质，到2025年市场规模有望保持双位数扩张。在当前波动的消费环 境下，我们推荐成长性赛道估值高性价比的运动鞋服标的【李宁、安踏 体育、特步国际】，对应2023年PE分别24/22/17倍。 休闲服饰：步入冬季服饰销售旺季，优质服饰品牌表现稳健。波司登“双十一”销售表现优异，比音勒芬全年预计业绩增长接近30%，10月以来比音勒芬延续Q3的流水快速增长趋势。我们推荐表现稳健的休闲服饰标的【比音勒芬】，对应2023年PE为14倍；推荐当前迎来销售旺季的羽绒服龙头【波司登】，对应FY2023年PE为15倍。 纺织制造：考虑品牌商库存情况，我们判断Q4订单承压，我们认为中长期制造商优胜劣汰，当前龙头公司估值处于底部位置，静待拐点，建议关注申洲国际、华利集团，对应2023年PE为17/16倍。 黄金珠宝：受前期消费透支以及零售环境波动影响，10月金银珠宝类销售较弱，中长期伴随着产品升级以及不确定环境下金饰独有的避险功能，我们判断金饰板块仍值得期待。建议关注周大福，对应FY2023PE为22倍。 （元） 21A 22E 23E 21A 22E 23E （亿元） 安踏体育 买入88.75 2.84 2.99 3.60 28.3 27.0 22.4 2408.3 运动李宁 买入57.85 1.53 1.79 2.20 34.4 29.3 23.9 1517.7 鞋服特步国际 买入9.15 0.34 0.42 0.49 24.1 19.9 16.9 241.3 滔搏 买入4.88 0.45 0.39 0.35 9.9 11.2 12.5 302.6 波司登 买入3.87 0.16 0.19 0.23 22.4 18.6 15.4 421.3 中高端比音勒芬 买入24.57 1.09 1.40 1.75 22.5 17.5 14.1 140.2 服饰地素时尚 买入14.71 1.43 1.04 1.46 10.3 14.1 10.1 70.8 歌力思 增持9.06 0.82 0.32 0.59 11.0 28.6 15.3 33.4 海澜之家 增持4.57 0.58 0.51 0.58 7.9 9.0 7.9 197.4 大众太平鸟服饰 买入17.43 1.42 0.58 1.08 12.3 30.1 16.1 83.0 森马服饰 买入5.03 0.55 0.27 0.42 9.1 18.6 12.1 135.5 个护稳健医疗 买入71.04 2.91 3.68 4.60 24.4 19.3 15.5 303.0 申洲国际 买入67.30 2.24 3.03 3.64 27.3 20.2 16.8 1011.7 华利集团 买入49.95 2.37 2.83 3.23 21.1 17.6 15.5 582.9 制造健盛集团 买入8.51 0.44 0.79 0.94 19.4 10.7 9.1 32.4 浙江自然 买入45.45 2.17 2.32 2.65 20.9 19.6 17.1 46.0 牧高笛 增持61.98 1.18 2.28 3.18 52.6 27.2 19.5 41.3 老凤祥 买入41.20 3.59 3.30 3.66 11.5 12.5 11.3 173.9 迪阿股份 增持47.80 3.25 2.74 3.69 14.7 17.5 13.0 191.2 周大生 增持13.00 1.12 1.12 1.32 11.6 11.6 9.8 142.5 周大福 买入16.40 0.60 0.67 0.73 27.2 24.4 22.4 1640 家纺罗莱生活 买入10.04 0.85 0.73 0.87 11.8 13.8 11.6 84.3 珠宝 数据来源：Wind，国盛证券研究所测算注：A股收盘价截至2022年11月18日，H股收盘价截至2022年11月18日 注：安踏体育、李宁、特步国际、申洲国际、滔搏、波司登、周大福股价及市值单位港元，波司登、滔搏、周大福21A为20/21财年。周大 板块 公司 2022Q3 收入YOY收入（亿元）业绩YOY业绩（亿元） 收入YOY 2022Q1-3 收入（亿元）业绩YOY 业绩（亿元） 2022（E）收入增速业绩增速 运动鞋服 安踏体育李宁特步国际 安踏流水增长中单位数，Fila流水双10%-20%低段李宁流水10%~20%中段特步流水20%~25% 安踏/Fila流水增长单位数李宁流水双位数增长 特步流水20%+增长 15%左右18%左右30%左右 5%左右 18%左右 20%+ 中高端服饰 波司登比音勒芬地素时尚 - - - - - - - - 15%+ 20%左右 20% 9.1 30% 2.8 13% 22.2 25% 5.7 15%左右 20%高段 -8% 6.2 -25% 1.2 -15% 17.2 -32% 3.8 下滑13%左右 下滑25%+ 歌力思0%5.7-46%0.34%17.5-67%0.83%左右大幅下滑 海澜之家3% 41.6 19% 4.7 -3% 136.8 -15% 17.5下滑低单位数下滑10%+ 大众服饰太平鸟-15% 20.3 -87% 0.2 -16% 62.2 -72% 1.5 下滑15%左右大幅下滑 森马服饰-6% 33.0 -40% 1.7 -11% 89.4 -71% 2.7下滑高单位数大幅下滑 家纺罗莱生活-9% 13.4 -19% 1.7 -7% 37.2 -20% 3.9 下滑3%左右下滑15%左右 个护稳健医疗41% 24.8 4% 3.6 31% 76.4 13% 12.5 30%左右25%左右 申洲国际- - - - - - - - 15%左右35%左右 华利集团23% 纺织制造 54.8 25% 8.8 22% 153.7 22% 24.5 20%左右20%左右 健盛集团-8% 5.6 10% 0.8 19% 18.2 48% 2.7 10%+高速增长 浙江自然-1% 1.7 -45% 0.2 21% 8.0 9% 2.0 15%+5%+ 牧高笛56% 2.9 -5% 0.2 60% 11.6 82% 1.3 55%+高速增长 周大福- - - - - - - - 10%左右10%左右 黄金珠宝老凤祥9% 198.0 2% 4.7 8% 535.4 -9% 13.6 5%-10%下滑5%-10% 周大生4% 38.4 -13% 3.5 38% 89.4 -7% 9.3 30%左右持平 数据来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所预测 代码 股票简称 拟上市板 所属证监会 行业分类 审核状态 拟募集资金 （亿元） 公司网址 最新公告日 A22404.BJ 太湖雪 北证 纺织业 已回复（第二次） 1.51 www.taihuxue.com 2022-11-17 注册制 A22573.BJ 民士达 北证 纺织业 已问询 6.04 www.metastar.cn 2022-10-26 A21700.SZ 永兴东润 创业板 批发业 终止（撤回） 18.80 www.rookie.cn 2022-10-14 603130.SH 云中马 主板 纺织业 已发行 5.18 www.yzmgf.com 2022-11-10 A21470.SH 彩蝶实业 主板 纺织业 已通过发审会 5.83 www.chinacaidie.com 2022-10-20 A22524.SZ 玮言服饰 主板 纺织服装、服饰业 已反馈 4.02 www.vieingroup.com 2022-09-30 A22505.SZ 迪柯尼服饰 主板 纺织服装、服饰业 已反馈 7.03 www.dikeni.com 2022-09-30 A21469.SZ 金泉股份 主板 纺织业 已通过发审会 4.12 ch.yz-jinquan.com 2022-09-15 核准制 A22478.SZ 古麒绒材 主板 皮革、毛皮、羽毛及 已反馈 5.01 www.guqiyr.com 2022-09-09 其制品和制鞋业 A22465.SZ 周六福珠宝 主板 零售业 已反馈 10.9 www.zlf.cn 2022-09-02 A22479.SZ 中鼎纺织 主板 制造业 已反馈 4.76 www.zdtex.com 2022-08-26 A22248.SH 智联纺织 主板 纺织业 已受理 4.22 prosperity-textile.com 2022-08-19 A21162.SH 泰鹏环保