纺织服装：周专题：运动鞋服中报总结，板块复苏进行中

证券研究报告|行业周报 2022年08月28日 纺织服装-周专题 运动鞋服中报总结，板块复苏进行中 分析师鞠兴海 分析师杨莹 研究助理侯子夜 研究助理�佳伟 执业证书编号：S0680518030002 执业证书编号：S0680520070003 执业证书编号：S0680121070015 执业证书编号：S0680122060018 邮箱：juxinghai@gszq.com 邮箱：yangying1@gszq.com 邮箱：houziye@gszq.com 邮箱：wangjiawei@gszq.com 打造极致专业与效率 1-本周专题 2-重点公司2022H1中报披露时间表 3-纺织服装新股日历 4-重点公司近期公告 5-重点公司近期报告 6-本周行业要闻 7-本周行情 8-上游价格 风险提示、特别声明与重要声明 上半年整体服装板块表现相对低迷，运动鞋服板块表现优于整体服装板块， 倘若疫情持续得到控制，我们预计运动板块下半年将快速复苏。 根据国家统计局数据披露，2022H1社会消费品零售总额/服装鞋帽针纺织品类商品零售额同比分别-0.7%/-6.5%运动鞋服板块销售表现领先服装大盘。 报表端：各公司收入、业绩在2022年H1均取得了超预期的表现。安踏体育 2022H1营收/业绩同比+14%/-7%，李宁2022H1营收/业绩同比分别 +22%/+12%，特步国际2022H1营收/业绩同比分别+37%/+38%。全年我们预计李宁营收/业绩增长高双位数，安踏体育营收/业绩增长15%/5%，特步国际营收/业绩增长30%/20%+。 流水端：Q2新疆棉事件带来的高基数叠加疫情影响，国产龙头流水韧性凸 显，疫情后恢复也较为迅速。根据我们跟踪2022H1李宁/安踏/Fila/特步品牌终端流水同比分别增长高单位数/增长中单位数/下滑低单位数/增长20-25%， 其中Fila由于门店多位于高线城市因此受Q2疫情影响相对较大。根据我们跟踪7月至今李宁/安踏/Fila品牌流水或实现双位数增长，特步品牌流水增速接近30%。 假设后续疫情持续到控制，在居民运动意愿高涨以及国家政策的支持下，全 年我们预计板块公司有望录得亮眼增长。 表：李宁/安踏体育/特步国际/361度营收及增速（亿元，%） 2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1 安踏体育 148.1 191.2 146.7 208.4 228.1 265.2 259.7 YOY -1% 9% 56% 27% 14% 李宁 62.5 76.1 61.8 82.8 102.0 123.8 124.1 YOY -1% 9% 65% 50% 22% 特步国际 33.6 48.3 36.8 44.9 41.3 58.8 56.8 YOY 10% -7% 12% 31% 37% 361度 32.4 24.0 26.9 24.4 31.1 28.3 36.5 YOY -17% 2% 16% 16% 18% 表：李宁/安踏体育/特步国际/361度业绩及增速（亿元，%） 2019H12019H22020H12020H22021H12021H22022H1 安踏体育 24.8 28.6 16.6 35.0 38.4 38.8 35.9 YOY -33% 22% 132% 11% -7% 李宁 7.9 7.0 6.8 10.2 19.6 20.5 21.9 YOY -14% 44% 187% 102% 12% 特步国际 4.6 2.6 2.5 2.7 4.3 4.8 5.9 YOY -46% 0% 72% 82% 38% 361度 3.7 0.7 3.0 1.1 4.0 2.0 5.5 YOY -18% 74% 33% 77% 37% 数据来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所3 表：重点公司终端流水表现（%） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 安踏整体 40%-45% 35%-40% 10%-20%低段 10%~20%中段 10%-20%高段 中单位数下滑 安踏大货 35%-40% 35%-40% 低双位数 中单位数 低双位数 低双位数下滑 安踏儿童 45%-50% 35%-40% 低双位数 中双位数 中双位数 低单位数 安踏电商 60%+ 40%+ 25%-30% 30%-35% 35%-40% 高单位数 FILA整体 75%-80% 30%-35% 中单位数 高单位数 中单位数 高单位数下滑 FILA大货 80%+ 20%+ 低单位数 持平 低单位数 高双位数下滑 FILAKIDS 1倍 40%+ 低双位数 中双位数 中双位数 中单位数下滑 FILAFusion 1.5倍 80%+ 中双位数 低双位数 20% 高单位数 FILA电商 40%+ 40%+ 20%-25% 25%~30% 高单位数 中单位数 安踏其他 115%-120% 70%-75% 35%-40% 30%~35% 40%-45% 20-25% 迪桑特品牌 1.5倍 - 近50% 40%~45% - 20%+ 李宁流水 80%-90%高段 90%-100%低段 40%-50%低段 30%-40%低段 20%-30%高段 高单位数下滑 李宁线下 80%-90%低段 90%-100%低段 30%-40%高段 20%-30%高段 20%-30%中段 高单位数下滑 李宁零售 90%-100%低段 80%-90%高段 30%-40%中段 20%-30%高段 30%-40%中段 高单位数下滑 李宁批发 80%-90%低段 90%-100%低段 30%-40%高段 20%-30%高段 20%-30%低段 高单位数下滑 李宁电商 100%增长 90%-100%高段 50%-60%中段 40%-50%低段 30%-40%中段 中单位数 特步品牌 约55% 30%-35% 中双位数 20%-25% 30%-35% 中双位数 361度品牌 高双位数 15%-20% 低双位数 高双位数 高双位数 低双位数 数据来源：公司公告，国盛证券研究所预测 受原材料成本上升以及终端折扣加深影响，H1盈利能力下滑。1）安踏体育：H1安踏品牌DTC转型继续推进，毛利率同比+2.3PCTs至55.1%，经营溢利率同比-1.1PCTs至22%，受终端折扣加深影响Fila品牌毛利率同比-3.7PCTs至68.6%，经营溢利率-6.5PCTs至22.5%； 2）李宁：H1公司毛利率同比-5.9PCTs至50%，净利率同比-1.6PCTs至17.6%，根据公司披露H1线下折扣整体加深中单位数；3）特步国际：由于公司以批发模式为主，盈利能力在疫情下相对同业公司表现更稳定，H1毛利率同比+0.2PCTs至42%，净利率同比+0.1PCTs至 10.4%。 库存水平同比/环比均有所加深，但整体仍在可控范围之内。1）安踏体育：截至2022H1末公司存货金额同比/环比+28.1/+5.5亿元，存货周转天数同比延长至145天，主要系安踏品牌DTC转型以及公司整体 终端销售受阻影响，目前安踏/Fila品牌库销比分别在5+/6-7之间；2）李宁：截至2022H1末公司存货金额同比/环比+6.7/+2.1亿元，存货周转天数基本持平在54天，终端库销比在4+；3）特步国际：伴随业务规模扩大，同时海外订单尚未出库+公司主动取消国内封控地区经销 商订单，截至2022H1末公司存货金额同比/环比+12.1/+8.1亿元，存 货周转天数延长至104天，终端库销比在4+。 毛利率2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H1 表：李宁/安踏体育/特步国际/361度毛利率&净利率（%） 安踏体育56.1%55.0%56.8%58.2%63.2%61.6%62.0% 李宁49.7%49.1%49.5%49.1%55.9%53.0%50.0% 特步国际44.6%43.4%40.5%39.1%41.8%41.7%42.0% 2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H1 净利率 40.9%40.3%37.8%37.9%41.8%41.7%41.5% 361度 安踏体育16.8%16.6%11.6%15.6%17.8%16.6%14.7% 李宁12.7%10.8%11.0%11.7%19.1%17.7%17.5% 特步国际13.8%8.9%6.8%6.2%10.1%8.8%10.3% 361度11.0%8.3%12.5%9.6%14.9%12.3%16.2% 表：李宁/安踏体育/特步国际/361度存货金额及周转（亿元，天） 2019H12019A2020H12020A2021H12021A2022H1 周转天数8686134120116125145 安踏体育（亿元33.644.150.054.953.876.481.9 周转天数73678467535354 李宁（亿元）13.214.114.913.513.117.719.8 周转天数797393737776104 特步国际（亿元8.110.512.19.711.015.023.1 周转天数93119110109708676 361度（亿元）9.411.78.87.66.38.99.1 数据来源：Wind，公司公告，国盛证券研究所5 专业运动销售表现较生活类更优，鞋类产品增长迅速。不可否认疫情的反复对于居民整体的消费能力造成影响，在消费的过程中更加注重性 价比，同时疫情后居民运动意愿增强，因此H1各大运动品牌专业运动类销售表现整体要较运动生活类产品更优。1）李宁：H1篮球/跑步流水同比增长30%/10%，健身/运动生活流水同比下滑9%/1%，篮球/跑步/健身流水合计占比达到60%。期内李宁推出䨻丝鞋面科技，同时加大对 于中端跑鞋超轻19的推广力度（此前公司计划全年销售300万双，目前已接近200万双），H1公司鞋类销售收入同比增长47%至68亿元，远高于公司整体增速，占公司营收比重达到54%；2）安踏体育：公司H1鞋类/服装营收同比+26%/+6%至111/140亿元，鞋类营收占比由同期的38.7%提升至42.8%，公司旗下专业高尔夫/滑雪/铁人三项品牌迪桑特H1品牌营收增长亮眼，Fila品牌持续强化专业属性，鞋类产品销售优异； 3）特步国际：公司主品牌在专业跑步领域的优势地位持续强化，截至H1末特步跑步俱乐部数量达到41家，特跑族会员人数约150万人，同时索康尼凭借和主品牌的协同效应，H1销售表现优异带动专业运动分部营收同比+106.4%至1.6亿元，在品类方面根据我们跟踪目前特步品牌功 能性产品营收占比约50%+，H1增速优于时尚品类。 图：李宁鞋类/服装/配件&器材产品营收占比（%） 图：安踏体育鞋类/服装/配饰产品营收占比（%） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 鞋类服装配件&器材 201720182019202020212022H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% 鞋类服装配饰 201720182019202020212022H1 数据来源：公司公告，国盛证券研究所 数据来源：公司公告，国盛证券研究所 6 门店结构升级推进，大店+高线城市店铺占比持续提升，提升品牌形象，优化消费者购物体验。1）李宁：根据公司披露2021年李宁品牌高层级市场以及购物中心流水贡献分别提升低单位数/高单位数，2022H1高层级市场流水占比保持稳定，购物中心流水占比则继续提升高单位数；2021年店铺总面积增加10%-20%高段（平均面积超过200平方米），2022H1店铺总面积增加20-30%低段（平均面积约220平方米）；2）安踏体育：为强化终端管理，提升消费者购物体验，H1主品牌安踏继续加大DTC店铺回收力度，DTC区域内6600家门店52%是由公司直营，其 余部分为加盟店；3）特步国际：特步品牌九代形象店