2022年三季报点评：聚焦航空防务装备，营收利润持续改善

中航沈飞（600760）2022年三季报点评 / 聚焦航空防务装备，营收利润持续改善 挖掘价值投资成长 2022年11月09日 增持（首次） / 【投资要点】 三季度营收利润双增：前三季度中航沈飞实现营业收入302.79亿元、同比增长21.52%，归母净利润17.4亿元、同比增加20.56%，扣非归母净利润16.98亿元，同比增长22.5%。其中，2022年Q3公司实现营业收入104.67亿元、同比增长16.31%，归母净利润6.22亿元、同比增加23.14%，扣非归母净利润6.02亿元，同比增长22.48%。 经营情况稳定毛利略降：2022年三季度单季度毛利率9.12%，比去年同期-0.74pct，销售、管理、研发费用率分别0.02%、1.84%、1.18%，同比-0.02pct、+0.02pct、-0.20pct。 聚焦航空防务装备主业：中航沈飞始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，航空产品业务集中度在99%以上，涵盖了研发、试验、试飞、生产、改型等全部工艺流程，形成了较为全面的歼击机产品系列。中航沈飞是我国航空防务装备的整机供应商之一，自建国以来始终承担着我国重点航空防务装备的研制任务，是我国国防主力航空防务装备的研制基地。 与沈阳航空产业集团强强联合：11月1日发布公告拟联合筹建沈阳航产精密制造有限公司，以沈飞公司机加能力产业化为依托，发挥沈阳市政策资源优势和沈阳航产集团市属国有企业平台功能，提升沈阳地区航空机加能力，优化央地两级国有企业经营机制，联合筹建航产精密制造。 科研实力雄厚：中航沈飞以用户需求为牵引，积极开展基础应用研究、前沿技术研究，在数字化制造技术应用、复合材料应用、飞机设计技术、航空技术装备工程等领域拥有国家级企业技术中心、工程应用中心、钛合金加工省级实验室，拥有以“沈阳新机快速试制中心”为核心的航空防务装备产品快速试制能力，拥有多项国家发明、实用新型专利，被认定为国家高新技术企业，多次获得国家级及省部级科技进步奖、国防科技进步奖。 控股股东增持展示长期信心：中航证券作为公司控股股东的一致行动人，管理的“中航证券聚富优选2号集合资管计划”，于2022年7月1日增持公司股份1,025,540股，占公司总股本的0.0523%，增持金额约为人民币6,290万元。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 11/91/93/95/97/99/911/9 4.86% -4.71% -14.29% -23.86% -33.43% -43.01% 中航沈飞 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 131865.00 流通市值（百万元) 131766.53 52周最高/最低（元） 80.20/42.66 52周最高/最低（PE） 87.86/50.32 52周最高/最低（PB） 15.35/7.48 52周涨幅（%） -11.32 52周换手率（%） 170.73 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予中航沈飞“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为449.97/589.46/769.24亿元，归母净利润分别为23.30/31.38/41.24亿元，EPS分别为1.19、1.60、2.10元，对应的PE为57、42、32（11月8日收盘价）。中航沈飞始终将航空防务装备的研发和制造业务作为核心业务，航空产品业务集中度在99%以上，业绩有望持续增长，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 34088.36 44996.63 58945.59 76923.99 增长率(%) 24.79% 32.00% 31.00% 30.50% EBITDA（百万元） 2356.72 3162.16 4075.21 5109.60 归属母公司净利润（百万元） 1695.72 2329.78 3137.64 4123.96 增长率(%) 14.56% 37.39% 34.68% 31.44% EPS(元/股) 0.87 1.19 1.60 2.10 市盈率（P/E） 78.21 56.60 42.03 31.98 市净率（P/B） 11.69 9.60 7.81 6.28 EV/EBITDA 47.43 33.72 23.69 16.74 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 21621.0725542.4835620.7046618.96 存货 8789.7313118.5015549.5220705.18 流动资产应收及预付 非流动资产 6494.536964.697303.657511.41 固定资产 3785.483815.293813.913781.32 无形资产 930.38887.67844.96802.25 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 62780.4868726.5288754.88112951.50 短期借款 0.00290.00290.00290.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 37535.5638059.5149590.9564473.04 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 1129.111129.111129.111129.11 实收资本 1960.541960.531960.531960.53 留存收益 3985.776315.559453.1913577.15 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 56285.94 25297.52 577.62 0.00 932.85 845.83 49351.22 11815.66 1129.11 0.00 50480.33 5538.66 11412.52 61761.83 22189.56 911.28 76.00 1332.85 852.88 52963.80 14614.29 1129.11 0.00 54092.91 5538.37 13741.99 81451.22 29171.05 1109.95 152.00 1632.85 859.94 69853.13 19972.17 1129.11 0.00 70982.23 5538.37 16879.62 105440.09 36630.21 1485.74 228.00 1832.85 866.99 89923.96 25160.92 1129.11 0.00 91053.07 5538.37 21003.59 少数股东权益 887.63891.63893.02894.85 负债和股东权益62780.48 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 68726.52 88754.88 112951.50 营业成本 30760.6740654.4653198.3969423.91 销售费用 21.08 36.00 29.47 38.46 研发费用 662.50872.931143.541492.33 资产减值损失 2.10 0.36 0.36 0.36 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 11.31 -6.00 5.00 5.00 其他收益 93.93202.48265.26346.16 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 1.73 14.00 3.00 3.00 利润总额 1864.162682.513608.084742.29 净利润 1696.472333.783139.034125.79 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润1695.722329.783137.644123.96 少数股东损益 EBITDA 34088.36 39.07 809.33 -250.27 0.00 10.38 1874.25 11.82 167.68 0.75 2356.72 44996.63 58.50 1169.91 -273.82 0.00 -2.00 2673.51 5.00 348.73 4.00 3162.16 58945.59 76.63 1473.64 -317.55 0.00 -2.00 3610.08 5.00 469.05 1.39 4075.21 76923.99 100.00 1923.10 -448.57 0.00 -2.00 4744.29 5.00 616.50 1.83 5109.60 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 10094.89 4862.62 11216.36 12036.39 净利润 1696.47 2333.78 3139.03 4125.79 折旧摊销 753.69 754.84 786.04 817.24 营运资金变动 7407.76 1768.11 7278.15 7080.22 其它 236.97 5.89 13.14 13.14 投资活动现金流 -733.46 -1223.64 -1123.64 -1023.64 资本支出 -936.12 -1018.00 -929.00 -829.00 投资变动 201.94 -199.73 -199.73 -199.73 其他 0.73 -5.91 5.09 5.09 筹资活动现金流 -374.50 282.43 -14.50 -14.50 银行借款 0.00 290.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -0.32 0.00 0.00 其他 -374.50 -7.25 -14.50 -14.50 现金净增加额 8984.80 3921.41 10078.22 10998.25 期初现金余额 12631.81 21616.61 25538.02 35616.24 期末现金余额主要财务比率 21616.61 25538.02 35616.24 46614.49 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 24.79% 32.00% 31.00% 30.50% 营业利润增长 7.62% 42.64% 35.03% 31.42% 归属母公司净利润增长 14.56% 37.39% 34.68% 31.44% 获利能力（%）毛利率 9.76% 9.65% 9.75% 9.75% 净利率 4.98% 5.19% 5.33% 5.36% ROE 14.86% 16.95% 18.59% 19.63% ROIC 11.85% 14.03% 15.83% 16.82% 偿债能力资产负债率（%） 80.41% 78.71% 79.98% 80.61% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.14 1.17 1.17 1.17 速动比率 0.51 0.60 0.63 0.62 营运能力总资产周转率 0.54 0.65 0.66 0.68 应收账款周转率 9.47 7.63 7.50 8.73 存货周转率 3.88 3.43 3.79 3.72 每股指标（元）每股收益 0.87 1.19 1.60 2.10 每股经营现金流 5.15 2.48 5.72 6.14 每股净资产 5.82 7.01 8.61 10.71 估值比率P/E 78.21 56.60 42.03 31.98 P/B 11.69 9.60 7.81 6.28 EV/