2022年三季报点评：三季度营收同环比高增，利润持续释放

精锻科技（300258）2022年三季报点评 / 三季度营收同环比高增，利润持续释放 挖掘价值投资成长 2022年10月26日 / 【投资要点】 公司发布2022年第三季度报告：2022年前三季度实现营业收入12.69亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润1.74亿元，同比增长30.85%；实现扣非归母净利润1.48亿元，同比增长40.29%。其中2022Q3实现营业收入5.07亿元，同环比分别增长50.82%和41.69%；实现归母净利润0.67亿元，同环比分别增长117.65%和2.28%；实现扣非归母净利润0.67亿元，同环比分别增长176.51%和51.17%。 买入（维持） 目标价：17.25元 东方财富证券研究所证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 联系人：张科理 电话：021-23586305 相对指数表现 20.83% 7.85% -5.12% -18.10% -31.07% -44.05% 营收同环比高增，利润持续释放。公司2022年Q3实现营收5.07亿元，同环比分别增长50.82%和41.69%，我们推测可能主要是因为差速器总成和电机轴等新项目快速释放所致。Q3实现归母净利润0.67亿元，同比高增117.65%，而环比仅微增2.28%，主要系公司2022年 基本数据 精锻科技沪深300 Q2其他收益和营业外收入较高，所以公司扣非归母净利润环比高增51.17%。从毛净利率和费用端来看，Q3毛利率和净利率分别为29.42%和13.12%，环比分别减少1.07pct和5.05pct，毛利率下降我们推测可能是由于毛利率相对较低的新品占比提升，净利率下降主要是由于非经常性收益环比下降所致。销售、管理、研发、财务费用率分别为0.57%、6.99%、6.27%、-2.44%，环比分别变化+0.14%、-2.15%、-1.12%、 0.37%，费用端环比继续改善。 差速器总成快速放量中。在众多新能源车企崛起的大背景下，车企对差速器正从采购零部件自行组装逐步向直接采购差速器总成转变。差速器总成的核心零部件在于半轴齿轮和行星齿轮，而公司以锥齿轮为主要业务，天然具备了成为差速器总成供应商的优势，因此公司差速器部件的单车价值量也从85元提升至200元，增长1.35倍。公司目前差速器总成客户主要有全球著名电动车品牌、沃尔沃新能源等，2020年非公开定增和2022年可转债共规划330万套差速器总成。当前全球著名电动车品牌终端客户需求旺盛，有望带动公司差速器总成快速放量，对Q4业绩提供强支撑。 总市值（百万元)6108.85 流通市值（百万元)5880.03 52周最高/最低（元）17.45/7.45 52周最高/最低（PE）43.61/20.45 52周最高/最低（PB）2.68/1.19 52周涨幅（%）-8.01 52周换手率（%）367.39 相关研究 《国内精锻齿隐形冠军，电动化下新品大爆发》 2022.10.10 公司研究 汽车行业 证券研究报告 【投资建议】 公司是国内优质齿轮供应商，当前锥齿轮拓展到差速器总成，产品升级单车价值量提升，明后年多项新产品陆续推出，将带动公司营收持续快速增长。且随着产能利用率提升和外部不利因素的好转，公司业绩有望出现底部反转。我们维持预计公司2022-2024年营业收入分别为18.54/24.14/31.54亿元，归母净利润分别为2.54/3.30/4.31亿元，对应EPS分别为0.53/0.69/0.89元/股，对应PE分别为24.07/18.49/14.17倍，维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1423.36 1854.32 2414.02 3154.11 增长率(%) 18.30% 30.28% 30.18% 30.66% EBITDA（百万元） 447.51 633.65 806.82 1020.50 归母净利润（百万元） 171.80 253.85 330.38 431.17 增长率(%) 10.26% 47.76% 30.15% 30.51% EPS(元/股) 0.36 0.53 0.69 0.89 市盈率（P/E） 35.23 24.07 18.49 14.17 市净率（P/B） 1.96 1.82 1.63 1.45 EV/EBITDA 14.77 11.35 9.67 8.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 下游客户需求不及预期； 新能源汽车业务拓展不及预期； 原材料价格波动风险。 330.38 -0.07 -0.04 0.20 330.31 253.81 172.00 58.29 44.79 26.90 388.61 298.60 198.90 2.10 1.30 1.01 17.40 14.40 0.64 373.31 285.50 199.27 62.76 46.36 20.92 0.00 0.00 -0.13 19.31 14.83 15.00 4.70 3.50 1.60 -12.00 -10.00 -8.47 37.50 15.72 33.93 142.43 114.97 73.35 173.81 139.07 103.25 16.90 12.05 9.92 32.59 25.03 20.32 1705.26 1310.67 1006.93 2414.02 1854.32 1423.36 2023E 2022E 2021A 6776.92 利润表（百万元） 4703.215534.86 负债和股东权益 6.71 6.78 6.82 少数股东权益 3739.96 3364.58 归属母公司股东权益3140.73 2064.89 1689.51 1465.66 留存收益 1290.26 1290.26 1290.26 资本公积 481.77 481.77 481.77 实收资本 3030.25 2163.50 1555.66 负债合计 119.61 97.61 79.61 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 应付债券 487.55 387.55 147.55 长期借款 607.16 485.16 227.16 非流动负债 254.35 220.23 174.43 其他流动负债 656.65 512.84 381.48 应付及预收 1512.09 945.27 772.58 短期借款 2423.09 1678.34 1328.50 流动负债 6776.92 5534.86 4703.21 资产总计 199.27 191.57 186.07 其他长期资产 300.86 228.86 188.86 无形资产 774.40 679.28 427.40 在建工程 2833.87 2383.77 2003.78 固定资产 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 4108.40 3483.48 2806.11 非流动资产 988.86 763.21 535.85 其他流动资产 540.57 392.84 360.43 存货 694.10 525.33 418.03 应收及预付 445.00 370.00 582.79 货币资金 2668.52 2051.38 1897.09 流动资产 2023E 2022E 2021A 至12月31日 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 196.74 522.04 555.63 785.63 净利润 172.00 253.81 330.31 431.29 折旧摊销 228.27 381.13 463.79 555.27 营运资金变动 -235.68 -149.92 -297.21 -279.60 其它 32.15 37.03 58.74 78.67 投资活动现金流 -335.04 -1083.07 -1135.39 -1204.67 资本支出 -486.65 -1039.90 -1065.70 -1093.90 投资变动 0.00 -59.50 -90.70 -138.80 其他 151.61 16.33 21.01 28.03 筹资活动现金流 186.86 378.23 609.76 374.03 银行借款 976.60 412.69 666.81 451.84 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 1.50 0.00 0.00 0.00 其他 -791.24 -34.46 -57.05 -77.81 现金净增加额 42.68 -212.79 75.00 -15.00 期初现金余额 414.86 582.79 370.00 445.00 期末现金余额主要财务比率 457.54 370.00 445.00 430.00 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 18.30% 30.28% 30.18% 30.66% 营业利润增长 7.27% 43.27% 30.76% 31.61% 归属母公司净利润增长 10.26% 47.76% 30.15% 30.51% 获利能力（%）毛利率 29.26% 29.32% 29.36% 29.45% 净利率 12.08% 13.69% 13.68% 13.67% ROE 5.47% 7.54% 8.83% 10.26% ROIC 4.55% 4.45% 4.95% 5.79% 偿债能力资产负债率（%） 33.08% 39.09% 44.71% 47.17% 净负债比率 13.97% 32.13% 45.29% 52.02% 流动比率 1.43 1.22 1.10 1.00 速动比率 1.13 0.97 0.86 0.77 营运能力总资产周转率 0.30 0.34 0.36 0.40 应收账款周转率 4.44 4.61 4.54 4.55 存货周转率 3.95 4.72 4.47 4.38 每股指标（元）每股收益 0.36 0.53 0.69 0.89 每股经营现金流 0.41 1.08 1.15 1.63 每股净资产 6.52 6.98 7.76 8.72 估值比率P/E 35.23 24.07 18.49 14.17 P/B 1.96 1.82 1.63 1.45 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 2024E 3291.54 430.00 905.29 719.83 1236.43 4673.93 0.00 3294.32 750.68 418.86 210.07 7965.47 3275.35 2113.93 863.77 297.65 482.16 337.55 0.00 144.61 3757.51 481.77 1290.26 2526.07 4201.14 6.82 7965.47 至12月31日 2024E 3154.11 营业成本 2225.22 销售费用 23.66 管理费用 税金及附加 营业收入 42.58 220.79 研发费用 176.63 资产减值损失 -14.00 公允价值变动收益 财务费用 67.13 6.80 投资净收益 25.23 其他收益 85.16 营业利润 资产处置收益 0.00 491.30 营业外收入 18.90 利润总额 507.40 所得税 营业外支出 2.80 76.11 净利润 431.29 431.17 253.85 171.80 归属母公司净利润 少数股东损益 0.12 EBITDA447.51633.65806.821020.50EV/EBITDA14.7711.359.678.13 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的