2025年三季报点评营收保持增长，利润持续改善

深信服（300454）2025年三季报点评

核心观点

• 营收保持增长，利润持续改善：公司2025年前三季度实现营业收入51.25亿元，同比增长10.62%；归母净利润亏损收窄至0.81亿元，较去年同期大幅减少4.99亿元，连续六个季度单季度利润同比改善。
• 毛利率短期承压，费用控制有效：前三季度毛利率为60.94%，同比提升0.34个百分点，但单Q3毛利率下滑0.29个百分点，主要受业务结构调整影响；研发、销售、管理费用合计投入36.15亿元，同比减少5.32%，体现降本增效措施成效。
• 持续投入AI创新，新品即将发布：公司计划在10月30日秋季AI新品发布会上推出AI Coding平台，并对AICP创新升级，提升多模型多卡适配性能，突破硬件限制。

关键数据

• 营业收入：2025年前三季度51.25亿元（同比增长10.62%），单Q3 21.16亿元（同比增长9.86%）。
• 净利润：2025年前三季度归母净利润亏损0.81亿元（同比减少4.99亿元），扣非净利润亏损1.36亿元。
• 毛利率：2025年前三季度60.94%（同比提升0.34pct），单Q3 59.89%（同比下滑0.29pct）。
• 费用控制：研发、销售、管理费用合计36.15亿元（同比减少5.32%）。

研究结论

• 盈利预测调整：预计2025-2027年营业收入分别为84.24/94.67/106.99亿元（增速12.0%/12.4%/13.0%），归母净利润分别为5.86/8.29/10.45亿元（同比197.8%/41.5%/25.9%），EPS分别为1.39/1.97/2.48元。
• 目标价与评级：给予2026年7倍PS估值，对应目标价157元，维持“强推”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、政策推动不及预期、产品应用不及预期。

附录

• 公司基本数据：总股本42.1884万股，流通市值364.57亿元，资产负债率38.13%。