2022年三季报点评：军、民航空工装、零部件需求旺盛，三季度营收双增

广联航空（300900）2022年三季报点评 / 军、民航空工装、零部件需求旺盛，三季度营收双增 2022年11月09日 挖掘价值投资成长 增持（首次） / 【投资要点】 订单稳定增长，营收、净利润双高增：广联航空2022年前三季度公司实现营业收入4.04亿元、同比增长104.81%，归母净利润0.76亿元、同比增加87.87%，扣非归母净利润0.71亿元，同比增长152.83%。2022年Q3公司实现营业收入1.5亿元、同比增长75.76%，归母净利润0.32亿元、同比增加91.88%，扣非归母净利润0.28亿元，同比增长98.12%。公司营业收入大幅增长主要系订单稳定增长。 毛利率净利率双增：2022年前三季度毛利率为55.54%，比去年同期 +12.8pct，净利率为23.44%，比去年同期+3.65pct，销售毛利率和净利率同比大幅提升，主要原因为公司2022年交付较多航空航天结构件等产品，且规模效应带动单位成本下降。销售、管理、研发费用率分别为0.45%、15.05%、7.71%，同比-0.49pct、+1.48pct、-1.12pct,管理费用率上升主要系人员大幅增加致工资及工资性费用增加且股权激励计划计提股份支付费所致。 全产业链布局展现成效：广联航空产品覆盖军用和民用领域，主要为航空工装、航空航天零部件与无人机产品。已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局。 复合材料技术优势明显：广联航空在复合材料工装设计制造及复合材料零部件成型加工方面积累了丰富的技术和工艺制造经验，复合材料产品相关专利成功运用于C919、CR929国产大飞机零部件、部段的研发试验上，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。 航空、航天工业领域国产替代进程加快:我国多款重点军机和其零配件到“十四五”期间开始转向国产替代规模化生产。在民用航空领域，当前国内首款自主研发的大飞机C919预计将于2022年交付，拟搭载长江1000发动机实现国产替代；同时，CR929远程宽体客机拟搭载长江2000发动机将拉动我国航空、航天工业市场规模的进一步增长。 定增7亿元助力主业：2022年9月公司公告募集资金70000万元投向航空发动机、燃气轮机金属零部件智能制造、航天零部件智能制造项目、大型复合材料结构件轻量化智能制造项目，将会提升产能规模，提升生产自动化水平，丰富公司复合材料产品系列，提升业务承接能力，满足下游客户市场需求。 东方财富证券研究所 证券分析师：曲一平 证书编号：S1160522060001 联系人：陈然 电话：18811464006 相对指数表现 11/91/93/95/97/99/911/9 42.10% 25.77% 9.44% -6.89% -23.22% -39.55% 广联航空沪深300 基本数据 总市值（百万元)6339.87 流通市值（百万元)3665.55 52周最高/最低（元）43.50/18.13 52周最高/最低（PE）153.73/47.64 52周最高/最低（PB）5.95/2.50 52周涨幅（%）-0.86 52周换手率（%）981.40 相关研究 公司研究 国防与装备 证券研究报告 【投资建议】 首次覆盖，我们给予广联航空“增持”评级。我们预计2022-2024年营业收入分别为5.25/7.63/10.76亿元，归母净利润分别为1.46/2.09/2.96亿元，EPS分别为0.69、0.99、1.40元，对应的PE为44、31、22（11月8日收盘价）。广联航空产品覆盖军用和民用领域，复合材料技术优势明显，有望受益于航空工装与零部件旺盛需求，因此我们给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 237.40 524.65 763.36 1076.34 增长率(%) -24.56% 121.00% 45.50% 41.00% EBITDA（百万元） 74.20 276.31 374.13 493.67 归属母公司净利润（百万元） 38.37 146.20 208.94 296.48 增长率(%) -61.83% 280.99% 42.91% 41.90% EPS(元/股) 0.18 0.69 0.99 1.40 市盈率（P/E） 190.83 43.75 30.62 21.58 市净率（P/B） 4.71 3.81 3.39 2.93 EV/EBITDA 99.03 25.80 19.82 15.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 海外地缘政治冲击 国防开支不足风险 装备更新换代延期风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 363.39 62.72 76.75 94.53 存货 168.98293.99353.04521.78 流动资产应收及预付 非流动资产 1310.931747.882018.792270.65 固定资产 499.83822.87993.401148.45 无形资产 40.56 54.07 65.28 74.51 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2329.362895.563501.424252.11 短期借款 69.86139.86209.86279.86 其他长期资产流动负债 其他流动负债 67.09107.74148.44201.50 长期借款 373.43606.86839.861072.86 其他非流动负债 68.12 68.12 68.12 68.12 实收资本 210.24210.24210.24210.24 留存收益 270.64416.85625.78922.26 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1018.43 441.59 44.47 10.00 326.77 433.78 215.27 78.33 441.56 0.00 656.82 1053.70 1534.58 1147.68 721.19 69.78 9.00 406.77 455.16 381.84 134.25 674.98 0.00 1056.83 1053.70 1680.78 1482.63 972.40 80.44 8.00 486.77 465.35 525.77 167.47 907.98 0.00 1433.75 1053.70 1889.72 1981.46 1272.55 92.60 7.00 566.77 473.93 726.98 245.63 1140.98 0.00 1867.96 1053.70 2186.20 少数股东权益 137.95157.95177.95197.95 负债和股东权益2329.36 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2895.56 3501.42 4252.11 营业成本 133.78219.30319.08449.91 销售费用 1.64 2.62 3.82 6.78 研发费用 25.95 38.30 57.25 80.73 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 5.86 11.02 16.03 21.53 其他收益 11.24 17.31 25.19 32.29 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 8.29 0.50 0.50 0.50 利润总额 41.78191.04263.15363.77 净利润 37.70166.20228.94316.48 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 38.37146.20208.94296.48 少数股东损益 EBITDA 237.40 2.40 46.66 1.25 0.00 -0.02 33.58 0.10 4.08 -0.68 74.20 524.65 5.14 82.89 12.68 0.00 0.50 192.54 2.00 24.83 20.00 276.31 763.36 7.48 120.61 29.19 0.00 0.50 267.65 5.00 34.21 20.00 374.13 1076.34 10.98 177.60 39.40 0.00 0.50 365.27 2.00 47.29 20.00 493.67 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -36.42 -74.60 94.18 98.07 净利润 37.70 166.20 228.94 316.48 折旧摊销 45.21 82.61 93.82 111.03 营运资金变动 -125.76 -333.35 -246.99 -349.84 其它 6.43 9.93 18.41 20.41 投资活动现金流 -546.13 -509.54 -352.71 -342.36 资本支出 -377.66 -511.56 -369.74 -364.89 投资变动 -175.97 1.00 1.00 1.00 其他 7.50 1.02 16.03 21.53 筹资活动现金流 452.91 283.48 272.56 262.07 银行借款 356.65 303.42 303.00 303.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 97.65 0.00 0.00 0.00 其他 -1.39 -19.95 -30.44 -40.93 现金净增加额 -129.64 -300.67 14.03 17.77 期初现金余额 493.03 363.39 62.72 76.75 期末现金余额主要财务比率 363.39 62.72 76.75 94.53 至12月31日 2021A 2022E 2023E 2024E 成长能力（%）营业收入增长 -24.56% 121.00% 45.50% 41.00% 营业利润增长 -70.87% 473.32% 39.01% 36.47% 归属母公司净利润增长 -61.83% 280.99% 42.91% 41.90% 获利能力（%）毛利率 43.65% 58.20% 58.20% 58.20% 净利率 15.88% 31.68% 29.99% 29.40% ROE 2.50% 8.70% 11.06% 13.56% ROIC 1.21% 6.40% 7.71% 8.80% 偿债能力资产负债率（%） 28.20% 36.50% 40.95% 43.93% 净负债比率 7.59% 39.76% 49.33% 54.75% 流动比率 4.73 3.01 2.82 2.73 速动比率 3.74 2.05 1.98 1.87 营运能力总资产周转率 0.10 0.18 0.22 0.25 应收账款周转率 0.57 0.76 0.83 0.89 存货周转率 1.40 1.78 2.16 2.06 每股指标（元）每股收益 0.18 0.69 0.99 1.40 每股经营现金流 -0.17 -0.35 0.45 0.46 每股净资产 7.30 7.95 8.94 10.34 估值比率P/E 190.83 43.75 30.62 21.58 P/B 4.71 3.81 3.39 2.93 EV/EBITDA 99.03 25.80 19.82 15.60 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道