纺织服装板块三季报总结：制造端压力显现，服装端受疫情扰动

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2022年11月07日 制造端压力显现，服装端受疫情扰动 ——纺织服装板块三季报总结 纺织服装行业评级:推荐 ►纺织板块受海外通胀及去库存压力显现，服装板块9月再度受疫情扰动 Q3收入环比提升、利润环比下降，行业去库存持续。2022年前三季度SW纺织服装板块收入/归母净利/扣非净利同比增长2.36%/-16.96%/-10.42%，22Q3收入/归母净利同比下滑0.68%/27.32%、环比Q2提升9.33%/-9.12%。我们分析，这主要由于：（1）服装板块7、8月在消费疲弱背景下弱复苏，9月再度受疫情扰动；（2）纺织板块受海外去库存及通胀影响需求，下游客户砍单或延迟发货，从而收入端受损；此外，部分公司汇率端受套保亏损影响，汇兑损失影响利润。 138258 净利率降幅大于毛利率降幅，主要由于汇兑损失、资产减值损失计提。22Q3SW纺织服装板块销售毛利率为23.88%，同比降低0.8PCT、环比降低0.7PCT；净利率为4.26%，同比降低10.53PCT、环比降低7.84PCT。分板块看，22Q3纺织制造/服装家纺毛利率分别为18.54%/41.38%，同比提高8/1PCT、环比提高8.86/-5.19PCT，净利率分别为7.76%/3.89%，同比提高19.02PCT/下降26.78PCT、环比提高2.64PCT/下降18.84PCT。 存货进一步提升。22Q3末SW服装家纺板块存货金额为664亿元，较年初及Q2均有提升，周转天数239天、同比增加17天。 ►子板块:纺织订单拐点已现，电商维持业绩韧性，母婴儿童、鞋类业绩任承压 从子板块看，（1）纺织制造板块：梭织好于针织、毛纺好于棉纺，这主要由于针织运动板块面临一定去库存压力，而梭织商务需求仍受益于海外疫情后复苏；棉纺当前面临棉价下跌压力，毛纺仍处于欧洲向国内转移的抢份额阶段，且Q4欧洲能源危机有一定受益；（2）服装板块：男装板块表现坚挺、我们分析主要由于耐用消费属性更强、从而受疫情扰动相对较小，运动、家纺板块环比走弱，休闲、高端女装、内衣、鞋类仍承压。 （3）电商板块中，电商代运营板块依旧承压，跨境电商板块受益于运费下降、利润端改善好于收入端。 ►超预期标的：鲁泰A、盛泰集团 鲁泰A（Q3收入/归母净利增长39%/222%）：主要受益于订单稳健增长及贬值、Q3研发费用加计扣除带动所得税费用率下降； 盛泰集团（Q3收入/归母净利增长15%/97%）：主要受益于产能利用率恢复、客户恢复、在主要客户中持续提升份额及扩品类。 投资建议: 我们判断，（1）服装板块自9月以来面临疫情反复仍在持续，且今年线上增长也在放缓，双十一不宜预期过高，推荐短期有弹性、长期有外延扩张逻辑的报喜鸟；（2）纺织制造板块目前面临海外通胀影响需求及去库存压力，预计Q4及23Q1仍可能承压，推荐盛泰集团；（3）高景气度细分板块继续推荐露营标的牧高笛、新能源汽车内饰标的兴业科技。 风险提示 疫情二次爆发；原材料上涨风险；系统性风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 22年Q3分板块公司情况 收入增速 净利润增速 归母净利增速 毛利率 毛利率变动 净利率 净利率变动 存货周转天数 跨境电商 华鼎股份 -8.31% -263.47% -235.87% 13.76 -2.60 -5.62 -8.78 59.70 天泽信息 -32.52% -78.59% -76.00% 18.07 -30.43 -23.35 50.24 130.42 华凯易佰 10.07% 833.44% 1006.73% 37.60 -22.33 6.15 5.43 87.49 吉宏股份 -2.98% 24.02% 25.81% 41.43 1.00 6.04 1.32 47.66 浔兴股份 -13.60% -85.32% -76.30% 33.31 -5.82 1.46 -7.12 91.01 安克创新 19.46% 11.25% 7.24% 38.08 -4.99 7.41 -0.55 105.16 星徽股份 -1.12% -84.73% -85.00% 20.19 -2.41 -3.67 20.09 88.68 跨境通 -1.22% -102.24% -103.16% 11.86 -0.91 0.09 3.86 22.02 比音勒芬 20.10% 30.42% 30.42% 73.77 0.03 30.57 2.42 325.18 报喜鸟 4.49% 12.65% 13.84% 62.58 0.41 12.15 0.88 298.47 海澜之家 3.43% 17.03% 19.19% 42.05 -2.61 10.97 1.27 299.24 红豆股份 -7.67% -282.63% -446.03% 30.61 -2.77 -0.98 -1.47 41.55 七匹狼 -3.31% -25.75% 16.43% 45.94 -4.04 1.89 -0.57 213.07 男装 九牧王 -14.37% -10.12% -20.77% 59.80 1.42 -10.19 -0.48 304.95 乔治白 -7.98% -49.73% -45.26% 48.22 -1.89 7.86 -6.53 171.20 酷特智能 6.85% 64.62% 66.30% 39.51 2.50 10.10 3.55 126.61 ST摩登 -42.58% -161.78% -161.76% 65.79 17.36 -45.62 -88.02 583.66 奥康国际 3.40% 274.48% 274.07% 41.96 3.41 -21.08 -15.26 159.35 红蜻蜓 -7.75% -109.02% -93.82% 34.09 3.19 -0.20 -2.22 143.23 鞋类 哈森股份 -5.20% 56.33% 56.32% 51.00 -3.68 -16.94 -6.67 390.06 天创时尚 -26.82% 412.84% 351.59% 57.50 2.72 -3.65 -3.13 254.84 中胤时尚 9.45% -20.26% -20.23% 17.71 -1.91 10.02 -3.73 17.68 兴业科技 52.84% 41.94% 30.67% 23.67 -2.86 13.20 -1.01 194.64 汇洁股份 -2.40% -52.46% -55.16% 65.92 0.37 3.88 -4.09 320.51 爱慕股份 2.46% 425.87% 495.28% 66.11 0.02 2.89 2.33 420.82 棒杰股份 -10.96% 92.41% 91.95% 29.16 6.23 19.42 10.43 57.27 内衣 浪莎股份 -23.59% -48.12% -48.12% 17.13 1.56 4.72 -2.23 121.90 龙头股份 -10.85% -613.61% -632.04% 15.22 -7.87 -4.92 -5.77 104.72 益民集团 -2.21% -137.84% -144.36% 34.24 -26.35 -5.19 -18.56 254.62 太平鸟 -15.35% -86.90% -86.53% 45.88 -4.15 0.92 -5.04 213.86 锦泓集团 0.50% 395.04% 395.04% 69.75 0.31 4.20 3.35 367.05 休闲 森马服饰 -5.79% -40.39% -39.82% 39.19 -2.05 5.07 -2.94 220.28 美邦服饰 -55.97% -18.56% -18.56% 37.24 1.90 -28.56 -13.12 433.04 戎美股份 72.17% 74.19% 74.19% 40.37 -5.67 16.17 0.19 259.79 户外运动 华利集团 23.33% 25.07% 25.07% 25.12 -1.35 16.14 0.23 65.33 健盛集团 -7.73% 10.26% 10.11% 27.42 -0.18 14.26 2.33 136.99 开润股份 43.85% -47.38% -62.82% 20.59 -7.50 3.04 -5.27 87.87 泰慕士 -3.09% -25.03% -25.03% 21.88 -2.58 11.24 -3.29 72.82 牧高笛 55.98% -5.00% -5.00% 28.99 3.81 5.89 -3.78 190.15 浙江自然 -1.19% -49.02% -45.44% 37.05 -0.99 13.89 -13.04 120.56 华生科技 -57.37% -70.67% -70.67% 24.78 -13.62 20.68 -9.38 254.67 浙江永强 -29.13% 17.62% 19.05% 2.83 -3.97 -21.92 -8.71 127.44 三夫户外 26.37% 2.62% 3.68% 49.18 3.55 -16.05 3.71 475.44 探路者 13.89% -199.43% -162.59% 41.10 -6.28 -5.39 -11.57 215.02 际华集团 4.11% -122.04% -108.99% 9.34 1.48 0.17 1.00 110.92 贵人鸟 -2.48% -124.88% -83.51% 18.17 -5.05 -1.11 -5.46 124.63 久祺股份 -49.69% -15.45% -15.23% 14.08 -4.05 10.23 4.14 32.67 信隆健康 -35.37% -20.06% -18.99% 24.00 0.81 16.46 3.15 90.74 爱玛科技 49.79% 157.21% 160.29% 16.09 4.68 8.81 3.68 12.28 共创草坪 9.13% 39.60% 39.60% 30.22 1.85 22.80 4.98 95.31 舒华体育 -14.25% -17.22% -17.22% 27.45 2.34 5.37 -0.19 130.10 英派斯 4.01% 66.57% 66.57% 22.85 -7.77 7.42 2.79 116.40 安利股份 -3.24% -79.17% -79.69% 16.68 -4.46 1.24 -4.51 97.77 明新旭腾 26.08% 2.41% 2.68% 38.01 -2.10 16.44 -3.80 429.80 旷达科技 17.83% 24.15% 24.83% 26.49 1.59 9.97 0.51 75.18 聚杰微纤 12.26% -4.26% -8.12% 18.24 -2.19 6.33 -1.09 64.83 西大门 8.93% -8.70% -6.79% 31.19 -4.71 17.43 -3.37 146.03 玉马遮阳 3.40% 13.22% 13.22% 42.38 -1.37 32.92 2.85 156.83 众望布艺 -50.07% -74.80% -74.80% 30.20 -5.12 12.00 -11.78 143.90 罗莱生活 -9.27% -19.46% -18.94% 41.28 -0.66 12.64 -1.60 186.67 梦洁股份 -13.99% 262.24% 178.86% 38.09 -1.15 -12.59 -9.60 246.71 家纺 水星家纺 2.21% -11.91% -11.91% 40.46 1.48 8.84 -1.42 182.16 富安娜 -5.02% 8.22% 8.22% 53.85 0.82 17.98 2.20 246.