纺服行业24Q3总结：制造端韧性较强，品牌端待需求回暖

行业研究 纺织服装 证券研究报告 挖掘价值投资成长 强于大市（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：赵树理 证书编号：S1160524090003 证券分析师：韩欣 证书编号：S1160524100003 联系人：金叶羽电话：13913109863 相对指数表现 18.67% 10.91% 3.15% -4.61% -12.37% -20.13% 11/101/103/105/107/109/10 纺织服装 沪深300 相关研究 / 纺织服装行业动态点评 纺服行业24Q3总结：制造端韧性较强，品牌端待需求回暖 / 2024年11月11日 【投资要点】 2024年前10月纺服板块跑输大盘，各纺服细分板块走势接近。2024年1-10月纺织服装/纺织制造/品牌服装/沪深300较年初分别 -6.2%/-6.0%/-6.4%/+18.8%。前10月纺服行业中涨幅从高到低排名前三的分别为开润股份/特步国际/华利集团，分别 +50.7%/+30.6%/+26.9%；而跌幅从高到低排名前三的分别是牧高笛/比音勒芬/报喜鸟，分别-42.5%/-38.1%/-28.2%。 2024年以来国内服装类零售表现偏弱，不及消费整体水平。2024年1-9月服装、鞋帽、针纺织品类社零合计约1.02万亿元/YOY+0.2%，低于社零总额35.36万亿元/YOY+3.3%的增速。24Q3国内服装消费需 求疲软，尤其线下客流因消费者信心下滑及台风天等受较大影响。7-9月的服装、鞋帽、针纺织品类社零总额分别936/994/1169亿元，分别YOY-5.2%/-1.6%/-0.4%，虽同比仍呈负增长但降幅逐月收窄。 品牌服饰24Q3零售承压，负杠杆体现拖累净利率。24Q3品牌服饰板块的整体毛利率表现相对稳健，但所有子领域受需求下滑的影响，收 入同比皆下滑；叠加渠道及营销投入等带来的销售费用较为刚性，Q3单季利润压力明显。重点关注个股方面，下滑幅度控制相对较好的主要为比音勒芬及水星家纺等家纺龙头，同时森马服饰Q3单季实现营收正增长，但高费率仍为公司利润带来波动。 纺织制造24Q3增长稳健，中游制造板块表现好于上游。24Q3制造板块随订单增长，整体收入和利润皆实现同比增长，也带动前三季整体 毛利率同比实现较大恢复，中游制造收入端表现及毛利率改善幅度较上游更为强劲。而利润端受原料价格、出口地及汇率等影响，叠加不同公司的利润基数存差异，净利率表现相对分化，棉纺织企业承压。 【投资要点】 预计中游纺织制造板块景气度最强，特朗普若后续加征关税，或将对板块估值造成一定压制；但中长期看，中国优质制造企业均已出海且大部分将北美订单放置海外工厂生产，预计实际业绩影响不大。目前纺服板块估值回调较多，业绩触底，若后续消费政策刺激到位，我们 认为业绩和估值均存在反弹空间。我们建议：1）关注抢单能力较强及产能持续扩张的华利集团和伟星股份，其次关注新澳股份和台华新材；2）关注仍具较好成长力的比音勒芬和报喜鸟；3）关注高分红且业绩相对稳健的高股息标的，如海澜之家、富安娜、水星家纺。 【风险提示】 消费需求恢复不及预期、税收及贸易摩擦带来出口需求下滑、大宗商品价格波动带来的原料价格波动、汇率波动等。 2017 正文目录 1.纺服板块2024年至今行情回顾3 1.1.行情追踪：2024年1-10月纺服板块跑输大盘，各细分板块走势接近3 1.2.2024年1-10月重点公司表现回顾3 1.3.重点数据追踪4 2.纺服板块2024年三季报综述5 2.1.品牌服饰：24Q3行业整体承压，负杠杆体现拖累净利率5 2.2.纺织制造：收入利润同比增长，中游制造表现优于上游制造9 3.投资建议12 4.风险提示12 图表目录 图表1：纺服板块及沪深300涨跌幅走势（2024/1/1-2024/10/31）3 图表2：主要标的涨跌幅表现（2024/1/1-2024/10/31）4 图表3：2024年月度鞋服纺织类社零及同比增速4 图表4：品牌服饰相关统计标的5 图表5：品牌服饰重点标的财务数据（亿元）（按各细分板块收入同比增速降序排列）6 图表6：2017-2024Q3细分板块毛利率变化7 图表7：2021-2024年单三季度细分板块毛利率变化7 图表8：2021-2024年单三季销售费用率变化7 图表9：2021-2024年单三季管理费用率变化7 图表10：2021-2024年单三季财务费用率变化8 图表11：2021-2024年单三季研发费用率变化8 图表12：2021-2024年三季度品牌服饰及各子板块存货变化（亿元）8 图表13：纺织制造板块的标的分类9 图表14：中国棉花价格指数（元/吨）（20220207-20241107）9 图表15：纺织制造重点标的财务数据（亿元）（按各细分板块24Q3单季营收同比增速降序排列）10 图表16：2020-2024Q3总营收11 图表17：2021-2024年单三季营收11 图表18：2020-2024Q3总归母净利11 图表19：2021-2024年单三季归母净利11 图表20：2020-2024Q3销售费用率变化11 图表21：2020-2024Q3研发费用率变化11 图表22：2020-2024Q3管理费用率变化12 图表23：2020-2024Q3财务费用率变化12 2017 1.纺服板块2024年至今行情回顾 1.1.行情追踪：2024年1-10月纺服板块跑输大盘，各细分板块走势接近 2024年1-10月纺织服装板块/纺织制造/品牌服装/沪深300较年初分别 -6.2%/-6.0%/-6.4%/+18.8%。2024H1品牌服饰表现稍好于其他细分板块，而6月起消费及出口景气度下行，大盘有所走弱，纺服板块下跌幅度较大盘更深。24Q3国内服装消费需求整体疲软，尤其线下客流受消费者信心下滑及台风等天气影响而下滑明显，板块整体景气度仍然偏弱。 图表1：纺服板块及沪深300涨跌幅走势（2024/1/1-2024/10/31） 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 纺织服装纺织制造品牌服饰沪深300 注：统计数据以中信板块分类中流通市值加权平均计算成份区间涨跌幅 资料来源：Choice—实时行情、东方财富证券研究所 1.2.2024年1-10月重点公司表现回顾 2024年1-10月，纺服行业重点关注个股的涨跌幅差异较大。其中涨幅从高到低前五的分别为开润股份/特步国际/华利集团/伟星股份/华茂股份，分别 +50.7%/+30.6%/+26.9%/+22.6%/+14.7%；而跌幅从高到低排名前五的分别是牧高笛/比音勒芬/报喜鸟/盛泰集团/申洲国际，分别 -42.5%/-38.1%/-28.2%/-26.6%/-25.4%。 图表2：主要标的涨跌幅表现（2024/1/1-2024/10/31） 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 开特华伟华安百健森新鲁台富水玉华欣地浙众富歌罗太海锦李申盛报比牧润步利星茂踏隆盛马澳泰华安星马孚贺素江望春力莱平澜泓宁洲泰喜音高 股国集股股体东集服股 A新娜家遮时股时自布染思生鸟之集 国集鸟勒笛 份际团份份育方团饰份材 纺阳尚份尚然艺织活 家团际团芬 资料来源：Choice—实时行情、东方财富证券研究所 1.3.重点数据追踪 2024年以来国内服装类零售表现偏弱，不及消费整体水平。根据国家统计 局数据，2024年1-9月服装、鞋帽、针纺织品类社零合计约1.02万亿元 /YOY+0.2%，整体呈现微幅增长态势，低于社零总额35.36万亿元/YOY+3.3%的增速。24Q3服装类零售同比持续下滑，但降幅逐月收窄。24年7-9月的服装、鞋帽、针纺织品类社零总额分别936/994/1169亿元，分别 YOY-5.2%/-1.6%/-0.4%。随消费者信心持续转弱，服饰类消费同比仍呈现负增长，但Q3降幅逐月收窄。 图表3：2024年月度鞋服纺织类社零及同比增速 4.4% 3.8% 1.9% -0.4% -1.9% -1.6% -2.0% -5.2% 30006% 25004% 2000 1500 1000 500 2% 0% -2% -4% 0 1-2月3月4月5月6月7月8月9月 -6% 2017 服装、鞋帽、针纺织品类社零（亿元）YOY 资料来源：国家统计局、东方财富证券研究所 2.纺服板块2024年三季报综述 我们主要将纺服板块公司划分为上游制造、中游制造和品牌服饰三个细分产业。其中上游制造主要涉及纱线制作相关的企业，企业盈利水平与原材料价格变动密切相关；中游制造主要涉及面料、鞋服、棉袜、箱包、服装辅料等产品的成品制造；品牌服饰板块主要为成衣及家纺等品牌公司。为使数据更具代表性，我们选取了其中主业较稳定的重点上市公司作为代表进行统计和分析。 2.1.品牌服饰：24Q3行业整体承压，负杠杆体现拖累净利率 按照产品及目标客群的差异，我们将品牌服饰类企业再细分为大众服饰、男装、中高端女装和家纺板块，主要涉及的统计标的如下。 图表4：品牌服饰相关统计标的 细分板块证券代码公司旗下主要品牌 603877.SH 太平鸟 太平鸟、乐町等 600398.SH 海澜之家 海澜之家、OVV、黑鲸等 男装 002832.SZ 比音勒芬 比音勒芬、威尼斯狂欢节、KENT&CURWEN等 002154.SZ 报喜鸟 报喜鸟、哈吉斯、宝鸟等 603808.SH 歌力思 歌力思、Laurèl、self-portrait、EdHardy等 中高端女 603587.SH 地素时尚 DAZZLE、d'zzit、RAZZLE等 装 003016.SZ 欣贺股份 JORYA、ΛNMΛNI、GIVHSHYH等 603518.SH 锦泓集团 TEENIEWEENIE、VGRASS、元先等 户外 603908.SH 牧高笛 MOBIGARDEN、MOBIGARDENURBAN等 002293.SZ 罗莱生活 罗莱、LOVO乐蜗、廊湾等 家纺 002327.SZ 富安娜 富安娜、维莎、馨而乐、酷智奇等 603365.SH 水星家纺 水星家纺、百丽丝等 大众服饰 002563.SZ森马服饰森马、巴拉巴拉等 2017 资料来源：Choice—深度资料、东方财富证券研究所 2024Q1-Q3品牌服饰行业整体合计实现营收521.87亿元/YOY-3.2%，实现归母净利润52.38亿元/YOY-22.8%。其中24Q3单季受服饰消费景气度下行，行业整体表现承压，单季实现营收159.97亿元/YOY-8.7%，归母净利润10.19亿元/YOY-51.3%。 细分行业看，24Q3单季男装实现收入60.09亿元/YOY-10.0%，大众服饰 48.40亿元/YOY-2.4%，中高端女装23.50亿元/YOY-12.2%，家纺25.52亿元 /YOY-12.2%。24Q3国内消费需求疲软，尤其线下客流减少，导致线下门店端业绩普遍承压。其中森马24Q3实现营收34.4亿元/YOY+3.2%跑赢行业，24Q3森马净开店123家积极拓展提升渠道零售能力，同时提前为Q4销售积极采购备货，截至24Q3其存货同比+5.2亿元。而从前三季看，森马整体零售增长2.08%，其中巴拉巴拉零售增长2.91%为主要拉动，同时前三季线上增长12.28%弥补线下的小幅下滑。此外，比音勒芬作为中高端男装龙头，经营韧性凸显，在外部压力下仍实现营收YOY+7.3%，公司继续通过品牌扩张及店铺形象更新等提升全球影响力。 24Q3各细分行业归母净利也均有较大幅下滑。其中男装实现归母净利6.26 2017 亿元/YOY-50.4%，大众服饰1.39亿元/YOY-49.4%，中高端女装-0.01亿元 /YOY-100.3%，家纺2.42亿元/YOY-29.1%。重点关注个股中，前三季整体看仅比音勒芬实现归母净利同比增长0.5%，其余皆同比下滑，而高端女装盈利承压明显。由于Q3消费转弱，而部分企业