纺织服装板块中报总结：服装板块Q2男装靓丽，制造端Q4有望迎来拐点

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年9月3日 服装板块Q2男装靓丽，制造端Q4有望迎来拐点 ——纺织服装板块中报总结 纺织服装行业评级:推荐 ►服装板块Q2利润超市场预期，纺织板块延续海外去库存下承压、贬值影响不一 Q2服装板块收入增速好于纺织制造。2023H1SW纺织服装板块收入/归母净利/扣非净利同比增长4.3%/7.8%/9.0%，23Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长4.7%/27.0%/43.5%。其中，（1）SW纺织制造板块 138235 23Q2收入/归母净利/扣非净利同比下降5.2%/16.9%/14.1%，Q2降幅环比收窄，23Q2延续了自22Q3以来的产能利用率下降、毛利率下降趋势，下游仍处于去库存阶段，特别是棉纺纱线板块还面临棉价上涨、但需求低迷下提价较难的问题，从而利润承压但贬值仍贡献了部分毛利。（2）SW服装家纺板块23Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长1.0%/145.8%/283.8%，同比21Q2收入/归母净利/扣非净利同比增长-0.8%/34%/34%;服装板块23Q2受疫后线下客流恢复影响，收入端有所复苏，而由于高经营杠杆特征明显、利润弹性更大；其中，23Q2纺织机械/男装/高端女装/鞋类/电商/内衣/家纺/纺织/休闲/户外及运动/母婴儿童的营业收入分别同比增长41%/24%/26%/13%/7%/0.4%/11%/-6%/2%/-16%/-29%。 Q2服装处于淡季、经营杠杆利润弹性较Q1减弱，纺织板块利润率回升幅度更大。23H1SW纺织服装板块销售毛利率为23.95%，同比降低0.1PCT；净利率为6.55%，同比增长0.36PCT；23Q2销售毛利率/销售净利率分别为25.18%/6.79%，同比增长2.31/1.31PCT。分板块看，23H1纺织制造/服装家纺毛利率分别为17.40%/46.04%，同比提高0.12/3.99PCT，净利率分别为7.01%/10.17%，同比增长-0.81PCT/2.95PCT。23Q2纺织制造/服装家纺毛利率分别为18.88%/46.27%,同比增长1.46/7.23PCT，净利率分别为8.47%/9.38%，同比增长-0.04/5.51PCT。 服装板块存货及周转天数均有所改善。从服装行业存货绝对值看，2023H1服装服饰存货合计1290.2亿元、同比下降7.3%、较年初下降9.7%；存货周转天数为133天，同比下降4天，较年初下降15天，存货金额、周转天数均有所改善。分板块看，2023H1服装家纺存货合计602.5亿元、同比下降2.5%、较年初下降4.8%；存货周转天数为262天，同比增加39天，较年初增加29天；2023H1纺织制造存货合计318.2亿元、同比下降 20.2%、较年初下降4.3%——由于纺织多为订单生产，存货下降表明下游仍在去库存中；存货周转天数为116 天，同比保持不变，较年初下降6天。 ►子板块：服装中男装板块表现最优，纺织中毛纺板块相对坚挺 从子板块看，（1）纺织制造板块：毛纺好于棉纺、梭织好于针织，这主要由于针织运动板块面临一定去库存压力，而梭织的商务及婚庆需求仍受益于疫情后复苏；但毛纺中表现不一，新澳表现靓丽主要由于主业扩品类+羊绒改善，而南山智尚收入下滑主要由于22Q4影响招标的滞后反映、疫后复苏将体现在下半年；此外，棉纺当前面临棉价上涨、但需求低迷导致提价承压；（2）服装板块：结构分化明显：1）男装板块表现最优，主要由于竞争格局出清更为明显，较多业绩超预期的公司：报喜鸟（直营增速超预期、宝鸟收入增长超预期、经营杠杆带动净利率超预期）、海澜之家（店效及毛利率超预期）、比音勒芬（店效增长及销售费用率下降）；户外及运动板块收入端环比走弱，家纺、休闲、高端女装、内衣、鞋类仍承压，但其中森马服饰、地素时尚及歌力思、汇洁股份表现较好；2）高端表现好于低端，主要由于中低端收入人群收入受影响更明显；3）直营弹性高于加盟，主要由于加盟商仍在去库存、报表端收入压力更大，而直营为主的公司则收入反映终端复苏更加明显且利润弹性更大，体现在报喜鸟、锦泓集团、安踏体育尤为显著。4）服装公司对比21Q2来看，部分公司23Q2收入超过21Q2水平，包括：比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、汇洁股份。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 ►二季报超市场预期标的：新澳股份、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、海澜之家、酷特智能、汇洁股份、浪莎股份、华利集团、健盛集团、牧高笛、共创草坪、西大门、英派斯、明新旭腾、兴业科技、宏华数科 此次中季报业绩超出市场市场预期的公司较多，主要体现在服装板块的利润弹性方面。1、服装板块： 报喜鸟（23Q2收入/归母净利增长40.8%/157.5%，同比21Q2收入/归母净利增长20.4%/87.6%）：主要受益 于HAZZYS加速开店及店效提升（特别是直营端）、宝鸟收入增长超预期、净利率提升主要来自销售费用率及减值损失下降。 比音勒芬（23Q2收入/归母净利增长20.3%/40.2%，同比21Q2收入/归母净利增长3.0%/21.4%）：尽管Q2存在20周年庆费用等，但高基数基础上进一步超市场预期，主要受益于“线上+线下”零售新模式助力店效增长及销售费用率下降。 海澜之家（23Q2收入/归母净利增长28.2%/58.5%，同比21Q2收入/归母净利增长18.9%/8.4%）：主要受益于线下直营店效大幅提升及主品牌毛利率提升。 酷特智能（23Q2收入/归母净利增长22.4%/47.5%，同比21Q2收入/归母净利增长42.5%/208.6%）：主要来自公司订单恢复、产能利用率提升带动毛利率提升。 汇洁股份（23Q2收入/归母净利增长23.6%/22.8%，超过21年Q2水平，同比21Q2收入/归母净利增长5.2%/-34.9%）：主要受益于线上销售增长及23Q2公司毛利率提升。 2、制造板块： 华利集团（23Q2收入/归母净利增长-3.9%/6.7%）：23Q2净利率创历史新高（17%）主要来自旺季产能利用率环比提升、及汇率贬值贡献。 新澳股份（23Q2收入/归母净利增长9.6%/0.6%，同比21Q2收入/归母净利增长19.6%/34.7%）：主要受益于主业羊毛精纺纱线从高端向中低端渗透、内销订单快速增长，及羊绒业务毛利率改善带动。 伟星股份（23Q2收入/归母净利增长2.4%/0.6%，同比21Q2收入/归母净利增长20.2%/29.5%）：在高基数下收入仍然微增，主要来自海外市场增长、国内仍然下滑，23Q2净利率微降主要由于费用率增长。 健盛集团（23Q2收入/归母净利下降15.4%/19.6%）：Q2剔除去年集中发货影响收入单季转正、净利剔除奖金计提变化也实现单季转正，贡献净利降幅收窄主要受益于递延所得税资产及信用减值损失下降。 牧高笛（23Q2收入/归母净利下降4.3%/10.8%）：高基数下利润降幅好于预期，主要受益于贬值贡献提升外销净利率（单季20%）。 兴业科技（23Q2收入/归母净利增长52.1%/35.7%，同比21Q2收入/归母净利增长38.6%/-32.7%）：主要由于宏兴并表效应、及受益于理想延续高增趋势，收入及毛利率均实现增长。 明新旭腾（23Q2收入/归母净利增长52.0%/780.4%，同比21Q2收入/归母净利增长6%/-13%）：主要受益于订单量增长，毛利率提升及期间费用率下降。 共创草坪（23Q2收入/归母净利增长12.2%/7.5%，同比21Q2收入/归母净利增长12.5%/13.0%）：主要受益于欧洲订单恢复、原材料价格下降及汇兑收益贡献。 西大门（23Q2收入/归母净利增长38.1%/49.4%，同比21Q2收入/归母净利增长35.2%/15.4%）：主要受益于公司订单饱和，产品结构持续优化，以及技术改善降低生产成本。 英派斯（23Q2收入/归母净利增长7.4%/138.3%）：主要受益于提质增效成绩显著，毛利率大幅提升。 宏华数科（23Q2收入/归母净利增长48.6%/67.0%：主要受益于原材料钢材及墨水溶质价格下降，叠加汇兑收益贡献。 浪莎股份（23Q2收入/归母净利增长34.0%/93.0%）：主要受益于公司优化产品结构、23Q2毛利率提升，叠加研发费用率下降。 投资建议: 我们分析，（1）服装方面，目前市场主要在消化Q3基数高企下的终端放缓，但Q4仍将进入低基数阶段，高增仍然可期，目前较多服装公司已跌至24PE10X左右，迎来布局机会。维持结构性的高端好于低端、直营好于加盟、男装好于女装的判断，具备开店空间的公司业绩确定性更高。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、太平鸟； （2）出口制造端预计Q4有望迎来拐点，推荐健盛集团、浙江自然；（3）制造成长主线推荐兴业科技、南山智尚。 风险提示 疫情二次爆发；原材料上涨风险；系统性风险。 23Q2分板块公司情况 板块 公司名称 收入增速（%） 归母净利增速（%） 扣非净利增速（%） 相对21 年收入增速 相对21 年净利增速 毛利率(%) 毛利率变动(PCT) 净利率(%) 净利率变动(PCT) 百隆东方 -12.80 -56.24 -70.52 -15.2% -42.3% 16.30 -12.87 10.90 -10.82 华孚时尚 -26.63 -79.34 -89.74 -31.6% -82.7% 4.93 -2.95 0.57 -2.70 富春染织 11.54 -78.10 -68.14 6.5% -67.9% 12.52 -3.11 3.22 -13.20 盛泰集团 -15.72 -48.76 -86.48 1.1% -47.7% 16.40 -4.02 5.31 -3.99 鲁泰A -16.46 -46.33 -38.43 19.2% 59.4% 21.92 -3.67 8.09 -5.40 联发股份 4.11 1.75 65.27 -9.0% -44.9% 16.95 2.05 4.11 -0.15 新野纺织 -2.78 54.80 24.50 -14.0% -187.1% 7.19 0.49 -2.71 1.10 棉纺 华茂股份 1.58 -56.12 -16.19 1.4% -79.5% 13.78 -1.33 3.99 -5.08 新澳股份 9.56 -2.07 20.87 19.6% 34.7% 21.12 1.18 12.90 -1.45 南山智尚 -12.61 9.06 18.37 11.3% 25.8% 35.21 3.66 11.23 2.20 江苏阳光 -9.95 -68.10 14.56 -18.0% -79.6% 22.59 -1.51 2.89 -3.12 如意集团 -48.51 -187.48 -184.92 -4.7% -37.6% 14.87 -28.81 -28.94 -42.36 嘉麟杰 -17.47 8.99 9.07 20.1% -598.5% 26.98 7.41 7.85 1.98 宏达高科 -17.78 12.84 10.34 -17.3% -41.6% 31.47 6.80 24.10 6.44 上海三毛 -10.82 1,746.92 399.95 33.1% 249.7% 6.61 0.51 5.37 5.66 凤竹纺织 -34.35 1.84 18.10 -38.1% -61.6% 8.55 -4.54 4.53 1.61 台华新材 11.16 -12.85 15.93 11.5% -33.5% 21.62 -1.28 8.84 -2.45 美达股份 -10.08 -196.21 -198.67 -18.2% -239.7% 1.21 -9.74 -5.19 -10.05 康隆达 17.88 -162.49 1.51 34.6% 835.6% 36.46 15.35 -9.57 -22.58 恒辉安防 14.29 -5.92 -4.60