纺织服装板块2023三季报总结：Q3基数扰动下品牌服饰持续修复，制造端改善趋势向好

证券研究报告·行业研究·纺织服饰 纺织服装板块2023三季报总结： Q3基数扰动下品牌服饰持续修复，制造端改善趋势向好 证券分析师：李婕 执业证书：S0600521120003 联系邮箱：lijie@dwzq.com.cn 证券分析师：赵艺原 执业证书：S0600522090003 联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn研究助理：郗越 联系邮箱：xiy@dwzq.com.cn 品牌服饰：高基数致23Q3短期增速放缓、但修复趋势不变，男装领跑行业 23年三季报总结：整体看，Q3基数升高扰动品牌服饰板块业绩同比增速呈放缓，但较21年同期修复力度均加强，显示服装消费复苏趋势确定性仍较强。细分板块看，1）同比角度，多数公司Q3业绩增速有所放缓，其中：男装受影响程度相对较小、均维持正增、领先行业；体育服饰仍稳健增长；户外赛道增速基本维持；中高端女装收入增速稳定、但净利多数降幅加深；家纺业绩增速普遍放缓；休闲服收入降幅收窄、净利表现分化；2）相较21年同期，多数公司23Q3较21年同期修复力度加强，其中：体育服饰持续稳健增长、表现优秀；男装龙头公司修复较好、收入利润均超21年同期水平；户外公司处于发展阶段、业绩持续增长、亦超21年同期；中高端女装部分公司收入实现正增、但净利相较于21年同期仍有较大修复空间；家纺多数公司业绩尚未修复至21年同期；休闲服收入利润均仍下滑、但降幅逐渐收窄。 展望：根据我们跟踪的重点公司流水情况，23年下半年7、8月随去年基数走高、流水恢复有所放缓，9月增速有所修复、10月受天气及假期错位等环境影响增速波动，我们预计11、12月重回低基数期、又将呈现较强的修复弹性。长期看经过3年疫情压力测试后，中小品牌逐渐出清、龙头强者恒强、行业集中度有望持续向龙头集中。 纺织制造：23Q3业绩边际回暖趋势已显，多数公司增速环比改善 23年三季报总结：23年前三季度受外需偏弱、下游品牌去库等多因素影响，纺织制造企业业绩普遍承压。23Q3收入仍承压、但净利降幅明显收窄，超半数公司业绩降幅较上半年有所好转，边际回暖趋势已显，龙头制造公司订单呈逐月改善。 展望：根据我们对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况的跟踪更新，需求方面美国消费韧性相对较强、但欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，参考lululemon当前去库进程及公司预期，我们认为其他品牌经历2-3个季度库存增速低于收入增速后、或将在23Q4-24Q1结束去库周期、回归正常库存水平，综合来看有利于上游纺织制造企业订 投资建议： 品牌服饰：看好23Q4修复弹性，当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会： ①重点推荐流水复苏较强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。 ②运动品牌龙头估值已经调整到历史较低水平，长周期价值凸显，继续看好安踏体育、特步国际、361度、李宁。 ③“困境反转”型品牌虽流水恢复较慢、但正经营杠杆将带来利润端的较大弹性，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。 ④结合消费弱复苏背景下、建议关注近3年（20-22年）股息率较高的防御性标的，如罗莱生活、森马服饰、海澜之家等。 纺织制造：提示制造端出口链布局机会 ①出口型：23年上半年压力仍存，Q3以来东南亚国家主要鞋服制造国家或地区出口额环比改善，结构上看纺织品恢复速度快于鞋类，分国家看越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正，多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善，印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。 ②内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，Q2以来国内纺丝开工率明显提升，国内品牌复苏有望逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份(国产替代)、台华新材(技术突破)、新澳股份(份额提升)等。 目录 1、品牌服饰：23Q3基数扰动下品牌服饰持续修复 2、纺织制造：23Q3业绩边际回暖趋势已显 3、投资建议：看好Q4品牌服饰修复弹性，提示制造端出口链机会 4、风险提示 5、附录 1.品牌服饰：Q3基数扰动下品牌服饰持续修复 23Q3整体消费同比增速较H1有所回落，8-9月增速逐步恢复。23年以来我国居民消费复苏趋势向好，23Q1-3全国社零同比+6.8%，其中Q1/Q2/Q3同比分别 +5.8%/+10.7%/+4.2%。分月看，1-4月社零增速逐月提升，弱复苏环境叠加基数 原因致5-7月增速放缓，8-9月同比增速有所提升。 服装表现与社零趋势基本相同。由于服装线下消费属性较强，23年以来，23Q1-3服装鞋帽针纺织品类零售额同比+10.2%、消费场景复苏后整体修复力度超社零整体，Q1/Q2/Q3分别同比+9.0%/+14.2%/+2.8%，趋势上基数原因导致Q2增长较Q1提速、Q3有所放缓。分月看，1-4月同比增速提升，5-7月增幅波动放缓，8-9 社会消费品零售总额:当月同比 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比零售额:服装类:当月同比 月增幅有所回升。 % 80 60 40 20 0 -20 -40 23Q3社零及服装同比增速有所回落 2020-2020-2020-2020-2021-2021-2021-2021-2022-2022-2022-2023-2023-2023- 22年以来各行业社零额同比 0205 0811 零售额当月同比（%） 2023-09 2023-08 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 20 23-03 2023-02 2022-12 20 22-11 022-102022-0920 22-08 022-07 社会消费品零售总额 5.5 4.6 2.5 3.1 12.7 18.4 10.6 3.5 -1.8 -5.9 -0.5 2.5 5.4 2.7 限额以上企业商品零售总额 4.7 2.5 -0.5 1.4 11.1 17.3 8. 5 1.5 -0.2 -5.7 0.0 6.6 9.1 7.5 粮油、食品类 8.3 4.5 5.5 5.4 -0.7 1.0 4. 4 9.0 10.5 3.9 8.3 8.5 8.1 6.2 饮料类 8.0 0.8 3.1 3.6 -0.7 -3.4 - 5.1 5.2 5.5 -6.2 4.1 4.9 5.8 3.0 烟酒类 23.1 4.3 7.2 9.6 8.6 14.9 9. 0 6.1 -7.3 -2.0 -0.7 -8.8 8.0 7.7 服装鞋帽针纺织品类 9.9 4.5 2.3 6.9 17.6 32.4 17.7 5.4 -12.5 -15.6 -7.5 -0.5 5.1 0.8 服装类 12.0 5.7 2.6 7.2 21.2 39.9 24.5 0.0 -14.2 -17.1 -9.2 -1.0 6.0 1.3 化妆品类 1.6 9.7 -4.1 4.8 11.7 24.3 9. 6 3.8 -19.3 -4.6 -3.7 -3.1 -6.4 0.7 金银珠宝类 7.7 7.2 -10.0 7.8 24.4 44.7 37.4 5.9 -18.4 -7.0 -2.7 1.9 7.2 日用品类 0.7 1.5 -1.0 -2.2 9.4 10.1 7. 7 3.9 -9.2 -9.1 -2.2 5.6 3.6 体育、娱乐用品类 10.7 -0.7 2.6 9.2 14.3 25.7 15.8 1.0 -13.3 -8.2 1.8 3.3 3.8 1 书报杂志类 8.7 0.7 -2.8 2.1 10.9 3.1 14.0 0.0 11.0 0.2 5.1 7.5 3.2 家用电器和音像器材类 -2.3 -2.9 -5.5 4.5 0.1 4.7 - 1.4 -1.9 -13.1 -17.3 -14.1 -6.1 3.4 7.1 中西药品类 4.5 3.7 3.7 6.6 7.1 3.7 11.7 19.3 39.8 8.3 8.9 9.3 9.1 7.8 文化办公用品类 13.6 -8.4 -13.1 -9.9 -1.2 -4.9 - 1.9 -1.1 -0.3 -1.7 -2.1 8.7 6.2 11.5 家具类 0.5 4.8 0.1 1.2 5.0 3.4 3. 5 5.2 -5.8 -4.0 -6.6 -7.3 -8.1 6.3 通讯器材类 0.4 8.5 3.0 6.6 27.4 14.6 1. 8 -8.2 -4.5 -17.6 -8.9 5.8 -4.6 4.9 石油及制品类 8.9 6.0 -0.6 -2.2 4.1 13.5 9. 2 10.9 -2.9 -1.6 0.9 10.2 17.1 14.2 建筑及装潢材料类 -8.2 11.4 -11.2 -6.8 -14.6 -11.2 - 4.7 -0.9 -8.9 -10.0 -8.7 -8.1 -9.1 7.8 汽车类 2.8 1.1 -1.5 -1.1 24.2 38.0 11.5 -9.4 4.6 -4.2 3.9 14.2 15.9 9.7 2 0306 09120407 2 1002 0508 - - 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 - - 22.1 0.7 0.1 2.2 我们统计了品牌服饰11个子行业48家A股+港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。 营收端：23Q3同比增速回落、但较21Q3实现正增。 2017-2019年板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15%区间，2020年受疫情冲击下滑-5.8%，21年呈现复苏、营收同比+16.7%，22 年因疫情影响再度承压、同比-2.5%。 23年前三季度（仅A股）：品牌服饰板块持续修复，营收同比+6.10%，较21年前三季度+0.29%、已超21年同期水平。 分季度看（仅A股）：23Q1/Q2/Q3同比+1.8%/+13.9%/+3.8%，同比口径看Q3在基数升高背景下增长环比有所放缓，与21年同期相比口径来看，Q1/Q2/Q3均恢复至21年水平上下、Q3（+1.1%）较Q2（-0.9%）复苏提速。 营收合计（亿元） yoy（右轴） 3,200 2,700 2,200 1,700 1,200 700 200 -300 -800 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 2017201820192020202120222023Q1-3 注：23Q1-3为仅A股统计数据 17-23Q1-3品牌服饰板块（A+H股）营收及增速20Q1-23Q3品牌服饰板块（A股）营收及增速 营收合计（亿元）yoy（右轴）2023较2021（右轴） 450 350 250 150 50 -50 -150 -250 -350 -450 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% -25% -35% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 -45% 7 净利端：23年前三季度经营杠杆下同比显著复苏，23Q3同比增速放缓、但相较21Q3修复较好、超21Q3利润水平。 17-18年板块（A+H股）归母净利润同比增速整体在9%-17%区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水 平改善、业绩显著复苏（同比+54.8%），22年终端销售受疫情影响而成本费用具有刚性、同比-23.90%。 23年前三季度（仅A股）：正向经营杠杆带动下净利反弹幅度高于营收端、同比+84.36%，较21年同期-3.08%、利润端尚未恢复至21年水平。 分季度看（仅A股）：23Q1/Q2/Q3