纺织服装板块2023三季报总结：Q3基数扰动下品牌服饰持续修复，制造端改善趋势向好

证券研究报告行业研究纺织服饰 纺织服装板块2023三季报总结： Q3基数扰动下品牌服饰持续修复，制造端改善趋势向好 证券分析师：李婕 执业证书：S0600521120003 联系邮箱：lijiedwzqcomcn 证券分析师：赵艺原 执业证书：S0600522090003 联系邮箱：zhaoyydwzqcomcn研究助理：郗越 联系邮箱：xiydwzqcomcn 品牌服饰：高基数致23Q3短期增速放缓、但修复趋势不变，男装领跑行业 23年三季报总结：整体看，Q3基数升高扰动品牌服饰板块业绩同比增速呈放缓，但较21年同期修复力度均加强，显示服装消费复苏趋势确定性仍较强。细分板块看，1）同比角度，多数公司Q3业绩增速有所放缓，其中：男装受影响程度相对较小、均维持正增、领先行业；体育服饰仍稳健增长；户外赛道增速基本维持；中高端女装收入增速稳定、但净利多数降幅加深；家纺业绩增速普遍放缓；休闲服收入降幅收窄、净利表现分化；2）相较21年同期，多数公司23Q3较21年同期修复力度加强，其中：体育服饰持续稳健增长、表现优秀；男装龙头公司修复较好、收入利润均超21年同期水平；户外公司处于发展阶段、业绩持续增长、亦超21年同期；中高端女装部分公司收入实现正增、但净利相较于21年同期仍有较大修复空间；家纺多数公司业绩尚未修复至21年同期；休闲服收入利润均仍下滑、但降幅逐渐收窄。 展望：根据我们跟踪的重点公司流水情况，23年下半年7、8月随去年基数走高、流水恢复有所放缓，9月增速有所修复、10月受天气及假期错位等环境影响增速波动，我们预计11、12月重回低基数期、又将呈现较强的修复弹性。长期看经过3年疫情压力测试后，中小品牌逐渐出清、龙头强者恒强、行业集中度有望持续向龙头集中。 纺织制造：23Q3业绩边际回暖趋势已显，多数公司增速环比改善 23年三季报总结：23年前三季度受外需偏弱、下游品牌去库等多因素影响，纺织制造企业业绩普遍承压。23Q3收入仍承压、但净利降幅明显收窄，超半数公司业绩降幅较上半年有所好转，边际回暖趋势已显，龙头制造公司订单呈逐月改善。 展望：根据我们对海外终端需求、海外品牌业绩及库存情况的跟踪更新，需求方面美国消费韧性相对较强、但欧洲需求仍较为疲软，下游品牌方面，参考lululemon当前去库进程及公司预期，我们认为其他品牌经历23个季度库存增速低于收入增速后、或将在23Q424Q1结束去库周期、回归正常库存水平，综合来看有利于上游纺织制造企业订 投资建议： 品牌服饰：看好23Q4修复弹性，当前时点从业绩端建议重点关注如下几类机会： 重点推荐流水复苏较强劲的男装品牌公司，如比音勒芬、海澜之家、报喜鸟。 运动品牌龙头估值已经调整到历史较低水平，长周期价值凸显，继续看好安踏体育、特步国际、361度、李宁。 “困境反转”型品牌虽流水恢复较慢、但正经营杠杆将带来利润端的较大弹性，如休闲服龙头森马服饰及太平鸟、家纺龙头罗莱生活、高端女装歌力思、朗姿股份、锦泓集团等。 结合消费弱复苏背景下、建议关注近3年（2022年）股息率较高的防御性标的，如罗莱生活、森马服饰、海澜之家等。 纺织制造：提示制造端出口链布局机会 出口型：23年上半年压力仍存，Q3以来东南亚国家主要鞋服制造国家或地区出口额环比改善，结构上看纺织品恢复速度快于鞋类，分国家看越南纺织品、柬埔寨服装出口同比转正，多数中国台湾代工厂月度营收增速环比改善，印证需求端改善趋势。推荐布局运动赛道上游的制造龙头申洲国际、华利集团等。 内销型：关注国内国外两个消费市场需求拐点的渐次出现，Q2以来国内纺丝开工率明显提升，国内品牌复苏有望逐步传导至制造端、订单有望改善，下半年海外品牌去库完成后订单或进一步回暖，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份国产替代、台华新材技术突破、新澳股份份额提升等。 目录 1、品牌服饰：23Q3基数扰动下品牌服饰持续修复 2、纺织制造：23Q3业绩边际回暖趋势已显 3、投资建议：看好Q4品牌服饰修复弹性，提示制造端出口链机会 4、风险提示 5、附录 1品牌服饰：Q3基数扰动下品牌服饰持续修复 23Q3整体消费同比增速较H1有所回落，89月增速逐步恢复。23年以来我国居民消费复苏趋势向好，23Q13全国社零同比68，其中Q1Q2Q3同比分别 5810742。分月看，14月社零增速逐月提升，弱复苏环境叠加基数 原因致57月增速放缓，89月同比增速有所提升。 服装表现与社零趋势基本相同。由于服装线下消费属性较强，23年以来，23Q13服装鞋帽针纺织品类零售额同比102、消费场景复苏后整体修复力度超社零整体，Q1Q2Q3分别同比9014228，趋势上基数原因导致Q2增长较Q1提速、Q3有所放缓。分月看，14月同比增速提升，57月增幅波动放缓，89 社会消费品零售总额当月同比 零售额服装鞋帽针纺织品类当月同比零售额服装类当月同比 月增幅有所回升。 80 60 40 20 0 20 40 23Q3社零及服装同比增速有所回落 20202020202020202021202120212021202220222022202320232023 22年以来各行业社零额同比 0205 0811 零售额当月同比（） 202309 202308 202307 202306 202305 202304 20 2303 202302 202212 20 2211 0221020220920 2208 02207 社会消费品零售总额 55 46 25 31 127 184 106 35 18 59 05 25 54 27 限额以上企业商品零售总额 47 25 05 14 111 173 8 5 15 02 57 00 66 91 75 粮油、食品类 83 45 55 54 07 10 4 4 90 105 39 83 85 81 62 饮料类 80 08 31 36 07 34 51 52 55 62 41 49 58 30 烟酒类 231 43 72 96 86 149 9 0 61 73 20 07 88 80 77 服装鞋帽针纺织品类 99 45 23 69 176 324 177 54 125 156 75 05 51 08 服装类 120 57 26 72 212 399 245 00 142 171 92 10 60 13 化妆品类 16 97 41 48 117 243 9 6 38 193 46 37 31 64 07 金银珠宝类 77 72 100 78 244 447 374 59 184 70 27 19 72 日用品类 07 15 10 22 94 101 7 7 39 92 91 22 56 36 体育、娱乐用品类 107 07 26 92 143 257 158 10 133 82 18 33 38 1 书报杂志类 87 07 28 21 109 31 140 00 110 02 51 75 32 家用电器和音像器材类 23 29 55 45 01 47 14 19 131 173 141 61 34 71 中西药品类 45 37 37 66 71 37 117 193 398 83 89 93 91 78 文化办公用品类 136 84 131 99 12 49 19 11 03 17 21 87 62 115 家具类 05 48 01 12 50 34 3 5 52 58 40 66 73 81 63 通讯器材类 04 85 30 66 274 146 1 8 82 45 176 89 58 46 49 石油及制品类 89 60 06 22 41 135 9 2 109 29 16 09 102 171 142 建筑及装潢材料类 82 114 112 68 146 112 47 09 89 100 87 81 91 78 汽车类 28 11 15 11 242 380 115 94 46 42 39 142 159 97 2 0306 09120407 2 1002 0508 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 221 07 01 22 我们统计了品牌服饰11个子行业48家A股港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。 营收端：23Q3同比增速回落、但较21Q3实现正增。 20172019年板块（AH股）营收同比增速整体在1215区间，2020年受疫情冲击下滑58，21年呈现复苏、营收同比167，22 年因疫情影响再度承压、同比25。 23年前三季度（仅A股）：品牌服饰板块持续修复，营收同比610，较21年前三季度029、已超21年同期水平。 分季度看（仅A股）：23Q1Q2Q3同比1813938，同比口径看Q3在基数升高背景下增长环比有所放缓，与21年同期相比口径来看，Q1Q2Q3均恢复至21年水平上下、Q3（11）较Q2（09）复苏提速。 营收合计（亿元） yoy（右轴） 3200 2700 2200 1700 1200 700 200 300 800 40 35 30 25 20 15 10 5 0 5 10 2017201820192020202120222023Q13 注：23Q13为仅A股统计数据 1723Q13品牌服饰板块（AH股）营收及增速20Q123Q3品牌服饰板块（A股）营收及增速 营收合计（亿元）yoy（右轴）2023较2021（右轴） 450 350 250 150 50 50 150 250 350 450 45 35 25 15 5 5 15 25 35 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 45 7 净利端：23年前三季度经营杠杆下同比显著复苏，23Q3同比增速放缓、但相较21Q3修复较好、超21Q3利润水平。 1718年板块（AH股）归母净利润同比增速整体在917区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水 平改善、业绩显著复苏（同比548），22年终端销售受疫情影响而成本费用具有刚性、同比2390。 23年前三季度（仅A股）：正向经营杠杆带动下净利反弹幅度高于营收端、同比8436，较21年同期308、利润端尚未恢复至21年水平。 分季度看（仅A股）：23Q1Q2Q3同比分别4513132606、较21年同期分别46180228，同比角度看基数变动致 Q3增速环比放缓；相较21年同期修复较好，主要系毛利率提升、资产减值损失减少等因素导致。 1723Q13品牌服饰板块（AH股）归母净利润 20Q123Q3品牌服饰板块（A股）归母净利润 归母净利合计（亿元）yoy（右轴） 归母净利合计（亿元）yoy（右轴）2023较2021（右轴） 250 200 150 100 50 0 50 100 150 2017201820192020202120222023Q13 100 80 60 40 20 0 20 40 60 45 35 25 15 5 5 15 300 250 200 150 100 50 0 50 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 100 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 注：23Q13为仅A股统计数据8 盈利水平：23年前三季度毛利率修复较好、正经营杠杆下费用率下降 毛利率：23年前三季度修复程度较好、较2122年同期均提升。1719年品牌服饰板块毛利率在4648区间小幅波动，2021年在品牌升级、渠道调整的作用下毛利率呈上升趋势，2021年分别为477511。22年毛利率受疫情影响同比05pct至