纺织服装板块三季报总结：服装板块高基数下稳健，制造端复苏波动

仅供机构投资者使用证券研究报告|行业点评报告 2023年11月5日 138384 服装板块高基数下稳健，制造端复苏波动 ——纺织服装板块三季报总结 纺织服装行业评级:推荐 ►服装板块Q3高基数下增速放缓，纺织板块海外需求不足，业绩承压 Q3服装板块收入跌幅低于纺织制造。2023前三季度SW纺织服装板块收入/归母净利/扣非净利同比增长3.32%/19.22%/14.31%，23Q3收入/归母净利/扣非净利同比增长0.38%/-7.07%/-15.72%，较上半年增速放缓。其中，（1）SW纺织制造板块23Q3收入/归母净利/扣非净利同比下降18.34%/34.61%/52.17%，这一方面由于海外去库存尚未结束、需求疲弱、延后发货，另一方面则由于汇兑贬值贡献较Q2减弱。（2）SW服装家纺板块23Q3收入/归母净利/扣非净利同比下降10.46%/1.23%/5.42%;其中，23Q3纺织机械/男装/高端女装/鞋类/电商 /内衣/家纺/纺织/休闲/户外及运动/母婴儿童的营业收入分别同比增长10.87%/9.68%/8.02%/15.18%/1.85%/-1.32%/-4.28%/-4.32%/-8.90%/-10.05%/-20.84%。 Q3净利率降幅低于毛利率，主要由于汇兑收益、控费、资产减值冲回等影响。23前三季度SW纺织服装板块销售毛利率为23.73%，同比降低0.17PCT；净利率为6.63%，同比增长0.98PCT；其中23Q3销售毛利率/销售净利率分别为22.87%/6.33%，同比降低2.14/0.38PCT。分板块看，23前三季度纺织制造/服装家纺毛利率分别为17.57%/45.59%，同比提高-0.97/4.09PCT，净利率分别为7.51%/9.95%，同比增长-0.12PCT/3.64PCT。23Q3纺织制造/服装家纺毛利率分别为15.70%/45.83%，同比增长-1.43/1.30PCT，纺织制造毛利率下降主要由于产能利用率不足，服装毛利率改善得益于终端折扣改善；净利率分别为5.33%/10.89%，同比增长-1.30/1.14PCT。 服装板块周转天数同比改善，环比增加主要由于Q3冬装入库。从服装行业存货绝对值看，2023前三季度服装服饰存货合计1327.82亿元、同比下降5.11%、较年初下降7.11%；存货周转天数为136天，同比下降7 天，较年初下降13天，存货金额、周转天数均有所改善。分板块看，2023前三季度服装家纺存货合计634.33 亿元、同比下降4.49%、较年初上升0.25%；存货周转天数为271天，同比增加31天，较年初增加38天；2023前三季度纺织制造存货合计315.75亿元、同比下降7.63%、较年初下降5.05%；存货周转天数为115天，同比下降7天，较年初下降7天，表明订单仍然疲弱。 ►子板块：服装中男装板块表现最优 从子板块看，（1）纺织制造板块：毛纺好于棉纺、梭织好于针织，这主要由于针织运动板块面临一定去库存压力，而梭织的商务及婚庆需求仍受益于疫情后复苏；此外，棉纺当前面临棉价上涨、但需求低迷导致提价承压；（2）服装板块：结构分化明显：1）男装板块表现最优，主要由于竞争格局出清更为明显；户外及运动，家纺、休闲、高端女装、内衣、鞋类仍承压；2）高端表现好于低端；3）直营弹性高于加盟，主要由于加盟商仍在去库存、报表端收入压力更大，而直营为主的公司则收入反映终端复苏更加明显且利润弹性更大。 ►超预期标的：台华新材、伟星股份、富安娜、安利股份、孚日股份 台华新材（23Q3收入/归母净利/扣非净利增长37.26%/148.63%/231%）：主要受益于PA66成本下降、PA6吨净利略有改善，Q3毛利率提升及期间费用率下降（Q3管理费用率下降2.4PCT）。 伟星股份（23Q3收入/归母净利增长8.69%/10.56%，同比21Q2收入/归母净利增长21.17%/41.70%）：公司国内客户占比相对较高、复苏情况好于同业、收入端实现高单位数增长；毛利率提升主要受高附加值的产品占比略有提升、原材料价格略有下降；此外非流动资产处置收益贡献2200万元。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 孚日股份（23Q3收入/归母净利增长8.44%/227.67%，同比21Q2收入/归母净利增长5.77%/151.01%）：我们分析主要受益于煤价下跌贡献热电业务收益。 富安娜（23Q3收入/归母净利增长0.90%/9.11%，同比21Q2收入/归母净利增长-4.17%/18.16%）：主要受益于总部互联网营销中以高毛利产品为主，带动毛利率提升。 安利股份（23Q3收入/归母净利增长7.51%/558.58%，同比21Q2收入/归母净利增长4.02%/33.75%）：主要受益于汽车市场开始逐步放量，成效初显、同时带来盈利能力改善，Q3净利率已达7%。 投资建议: 我们分析，1）服装方面，目前市场主要担心24H高基数问题，但我们认为具备开店空间、扩面积空间、控费空间的公司仍有较好的成长性，且目前较多服装公司已跌至24PE10X左右。重点推荐报喜鸟、锦泓集团、嘉曼服饰；（2）出口制造端，一方面推荐24年成长型标的安利股份、开润股份、兴业科技；另一方面预计部分公司Q4有望迎来拐点，重点推荐健盛集团、盛泰集团。 风险提示 暖冬影响冬装销售风险；汇率波动风险；原材料上涨风险；系统性风险。 23Q3分板块公司情况 板块 公司名称 收入增速（%） 归母净利增速（%） 扣非净利增速（%） 毛利率(%) 毛利率变动(PCT) 净利率(%) 净利率变动(PCT) 百隆东方 6.17 6.95 -140.73 3.57 -25.27 14.95 0.11 华孚时尚 -30.76 -56.11 -846.89 4.69 0.54 0.39 0.36 富春染织 22.61 39.69 20.93 10.65 0.64 4.06 0.50 盛泰集团 -30.31 -98.13 -118.62 12.82 -8.05 0.21 -7.66 鲁泰A -19.89 -62.43 -65.54 24.55 -3.30 7.38 -9.24 联发股份 6.09 679.24 93.83 16.37 3.89 2.73 3.52 新野纺织 -63.60 67.23 -25.12 0.31 3.14 -41.05 -27.61 棉纺 华茂股份 -13.18 146.17 44.08 16.13 5.92 6.01 17.38 新澳股份 18.32 1.05 -5.39 17.62 -2.03 8.80 -1.28 南山智尚 -1.96 17.36 21.79 35.06 1.16 10.72 1.73 江苏阳光 -16.68 -52.13 -56.78 24.26 -7.93 4.96 -3.98 如意集团 -39.79 101.28 76.68 19.77 6.53 -0.22 11.82 嘉麟杰 -39.53 -47.75 -50.07 27.18 -0.10 10.58 -1.18 宏达高科 -18.43 -29.15 -35.32 33.59 4.90 16.43 -2.61 上海三毛 -16.32 197.33 417.15 8.66 -0.04 1.82 1.31 凤竹纺织 -15.58 394.04 -5.86 16.46 3.27 22.84 18.94 台华新材 37.26 148.63 230.64 22.76 2.82 10.90 4.88 美达股份 4.15 43.58 43.24 1.96 4.20 -3.86 3.26 康隆达 74.79 -76.39 -67.34 8.28 -23.97 3.38 -18.48 毛纺 恒辉安防 -6.06 -11.62 15.07 34.87 14.53 20.43 -1.71 万里马 -2.54 148.39 -22.60 21.18 -0.78 0.68 1.89 孚日股份 8.47 127.78 181.57 19.64 8.30 8.25 4.26 华纺股份 -17.33 124.33 14.39 13.11 4.34 0.18 0.12 嘉欣丝绸 -7.74 -44.33 -40.28 13.73 0.92 4.34 -2.72 万事利 28.35 -1.63 22.88 44.40 0.72 4.95 -1.57 华斯股份 0.64 99.88 98.15 30.30 66.14 -0.42 67.77 华升股份 -41.38 88.61 85.31 7.82 6.90 -15.79 50.52 金鹰股份 16.83 -17.62 -20.60 16.63 -1.41 3.73 -1.00 三房巷 12.29 -116.62 -114.59 0.23 -5.99 -0.50 -3.88 航民股份 -15.89 1.87 -0.08 10.46 -0.71 7.31 1.23 迎丰股份 12.24 12,235.05 475.07 17.35 7.04 4.04 4.39 稳健医疗 -29.82 310.15 -78.41 47.03 1.10 84.87 70.00 欣龙控股 -23.43 91.71 89.87 5.39 -2.07 -5.88 44.73 延江股份 23.46 73.90 -42.14 18.75 5.22 2.48 0.80 诺邦股份 27.94 165.54 289.78 19.22 5.66 6.87 3.06 江南高纤 9.65 -28.29 -37.85 10.30 -4.65 6.62 -3.50 金春股份 8.64 209.78 80.28 6.25 1.88 3.69 7.34 严牌股份 -5.01 -9.24 -15.29 31.51 8.08 6.59 -0.19 伟星股份 8.68 10.57 0.35 42.21 0.80 21.48 0.53 浔兴股份-0.78254.22185.1035.972.657.636.17 比音勒芬 22.04 22.80 28.32 75.75 1.98 30.76 0.19 报喜鸟 14.80 23.28 24.90 62.71 0.14 13.04 0.89 海澜之家 5.07 63.13 12.55 43.92 1.88 17.46 6.49 红豆股份 -15.02 -42.82 -8.53 36.78 6.17 -1.72 -0.74 七匹狼 3.34 545.14 -91.60 52.96 7.03 6.95 5.06 九牧王 10.97 106.96 194.00 62.90 3.10 -0.41 9.79 乔治白 11.34 89.04 61.42 52.36 4.13 15.09 7.22 酷特智能 23.48 60.95 57.97 40.92 1.41 12.63 2.53 男装 ST摩登 21.13 25.98 29.11 62.68 -3.11 -27.88 17.74 太平鸟 -19.96 -314.32 -2,228.45 52.10 6.23 -2.58 -3.50 锦泓集团 14.52 30.46 -12.26 69.71 -0.04 4.79 0.59 森马服饰 1.11 89.37 103.71 43.28 4.09 9.48 4.41 美邦服饰 13.94 144.90 8.30 29.72 -7.52 11.25 39.81 休闲 戎美股份 -43.06 -80.62 -104.43 34.17 -6.20 5.50 -10.67 电商 南极电商 -8.24 -59.98 -58.29 11.80 -1.76 3.86 -5.25 壹网壹创 -25.71 -36.37 -39.11 26.71 -1.96 9.41 -3.15 丽人丽妆 -9.18 37.53