纺织服装板块2022年三季报总结：品牌服饰波动改善，制造端压力初显

证券研究报告·行业研究·纺织服饰 纺织服装板块2022年三季报总结： 品牌服饰波动改善，制造端压力初显 证券分析师：李婕 执业证书：S0600521120003 联系邮箱：lijie@dwzq.com.cn 证券分析师：赵艺原 执业证书：S0600522090003 联系邮箱：zhaoyy@dwzq.com.cn 品牌服饰：22Q3温和波动改善，Q4经营仍存挑战。 22Q3总结：随6月上海解封，Q3品牌服饰营收呈温和改善，其中7-8月态势向好、9月再受冲击，Q3整体仍有个位数下滑；毛利率同比下滑、费用率上升幅度虽有改善、但趋势延续，净利下滑幅度仍较大。 展望：截至Q3末品牌商库存普遍较高，10月全国封控升温导致品牌端经营压力增大，品牌服饰业绩复苏进程仍取决于疫情及防控政策演变。若消费场景逐步恢复，则品牌服饰去库进程有望加快、业绩修复可期，细分领域中运动服饰龙头有望率先反弹。 纺织制造：22Q3业绩增速放缓，关注需求拐点。 22Q3总结：在外需走弱、国内疫情反复环境下，22Q3多数纺织公司收入增速放缓，部分公司受益于人民币汇率贬值下的毛利率提升及汇兑收益业绩保持较高增长，但板块整体来看业绩压力已现。 出口型展望：压力渐显，预计将持续到23年上半年，后期随海外经济度过衰退期、品牌库存恢复正常，纺织订单增速有望触底回升，在此过程中综合竞争力出色、客户粘性强的制造龙头有望维持相对稳健的业绩表现。此外，在欧洲能源危机+冷冬预期背景下，对保暖制品需求将大幅增长，国内相关出口企业将受益。 内销型展望：国内下游需求受疫情反复呈波动态势，但在大国崛起背景下长期受益逻辑明确的公司有望实现领先行业的业绩增长。 投资建议： 品牌服饰：Q4品牌服饰线下门店及线上物流受疫情影响的不确定性仍存，未来消费场景恢复将成为品牌服饰板块布局的关键影响因素，建议关注成长性领先的细分领域龙头，如体育服饰龙头李宁、特步国际、安踏体育，冷冬预期下的羽绒服龙头波司登、高端运动时尚龙头比音勒芬、时尚休闲&商务男装报喜鸟、及各细分领域龙头公司。 纺织制造：在海外经济波动、国内疫情反复环境下，上游制造企业业绩及估值短期均存在压制因素。 ①出口型，趋势上Q4将进一步转弱、且将延续到明年上半年，部分龙头公司（华利集团、申洲国际）经过前期调整后估值吸引力逐步增强、长周期买点出现，推荐仍然保持了高速增长、估值仅10倍的鲁泰A，关注有望受益于欧洲能源危机+冷冬预期背景下的新澳股份等。 ②内销型，关注大国崛起背景及逻辑下的受益公司，如伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）等。 其他：露营、转型等标的 ①受益于疫情期间居民出行习惯改变的户外露营产业链公司，如牧高笛、浙江自然等； ②布局新能源领域的相关公司，如兴业科技、孚日股份等； ③低估值、高分红的防御性品种，如海澜之家、森马服饰、地素时尚、罗莱生活等。 目录 1、品牌服饰：22Q3温和波动改善，Q4经营仍存挑战 2、纺织制造：22Q3业绩增速放缓，关注需求拐点 3、投资建议：品牌服饰波动改善，制造端压力初显 4、风险提示 5、附录 1.品牌服饰：22Q3温和波动改善，Q4经营仍存挑战 限额以上企业商品零售总额 粮油、食品类饮料类 烟酒类 服装鞋帽针纺织品类服装类 化妆品类金银珠宝类日用品类 体育、娱乐用品类书报杂志类 家用电器和音像器材类中西药品类 文化办公用品类家具类 通讯器材类石油及制品类 建筑及装潢材料类汽车类 6.6 8.5 4.9 -8.8 -0.5 -1.0 -3.1 1.9 5.6 3.3 7.5 -6.1 9.3 8.7 -7.3 5.8 10.2 -8.1 14.2 9.1 8.1 5.8 8.0 5.1 6.0 -6.4 7.2 3.6 3.8 3.2 3.4 9.1 6.2 -8.1 -4.6 17.1 -9.1 15.9 7.5 6.2 3.0 7.7 0.8 1.3 0.7 22.1 0.7 10.1 2.2 7.1 7.8 11.5 -6.3 4.9 14.2 -7.8 9.7 8.8 9.0 1.9 5.1 1.2 2.5 8.1 8.1 4.3 9.7 9.6 3.2 11.9 8.9 -6.6 6.6 14.7 -4.9 13.9 -5.3 12.3 7.7 3.8 -16.2 -20.1 -11.0 -15.5 -6.7 -0.9 1.2 -10.6 10.8 -3.3 -12.2 -7.7 8.3 -7.8 -16.0 -13.3 10.0 6.0 -7.0 -22.8 -25.6 -22.3 -26.7 -10.2 -12.7 3.3 -8.1 7.9 -4.8 -14.0 -21.8 4.7 -11.7 -31.6 -0.4 12.5 12.6 7.2 -12.7 -15.1 -6.3 -17.9 -0.8 -8.8 1.6 -4.3 11.9 9.8 -8.8 3.1 10.5 0.4 -7.5 9.1 7.9 11.4 13.6 4.8 0.0 7.0 19.5 10.7 0.0 0.0 12.7 7.5 11.1 -6.0 4.8 25.6 6.2 3.9 % 80 社会消费品零售总额:当月同比 零售额:服装鞋帽针纺织品类:当月同比 零售额:服装类:当月同比 60 40 20 0 -20 -40 2017-02 2018-022019-022020-022021-02 2022-02 6 数据来源：Wind，东吴证券研究所 22Q3居民消费波动改善，其中7-8月呈改善态势、9月放缓。22年1-9月全国社零累计同比+0.7%，其中Q1/Q2/Q3分别同比+3.3%/-4.6%/+3.5%，Q2受疫情影响较大，随6月上海全面解封，Q3呈改善态势。分月看7/8/9月社零分别同比+2.7%/+5.4%/+2.5%，9月受局部疫情反复、封控升温影响增速放缓。 服装表现与社零总体趋势相同，9-10月受局部疫情影响显著。22年1-9月服装鞋帽针纺织品类零售额同比-4%，Q1/Q2/Q3分别同比-0.9%/-11.6%/+3.2%，Q2双位数下滑、Q3转为正增长。分月看7/8/9月服装鞋帽针纺织品类零售额分别同比+0.8%/+5.1%/-0.5%、9月增速转负，据品牌端反馈，10月经营压力较9月进一步加大。 22年以来各行业限额以上零售额同比22年7-8月社零、服装消费温和复苏，9月放缓 零售额当月同比（%）2022.092022.082022.072022.062022.052022.042022.032022.01-02 我们统计了品牌服饰10个子行业46家A股+港股公司财务数据（样本公司列表见文末附表）。 营收端：22Q3板块整体（A股）营收边际改善、但仍为同比下滑。 2017-2019年板块（A+H股）营收同比增速整体在12%-15%区间，2020年受疫情冲击下滑至-6.1%，21年呈现复苏、营收同比+20.3%。 22Q1-Q3（仅A股）受国内疫情反复冲击下滑至-5.7%。分季度看，22Q1/Q2/Q3营收分别同比-2.3%/-12.3%/-3%，Q2受冲击程度较大、 Q3有所改善、但仍为同比下滑。 17-22Q3品牌服饰板块（A+H股）营收及增速20Q1-22Q3年品牌服饰板块（A股）营收及增速 1,700 1,200 700 200 -300 -800 营收合计（亿元）yoy（右轴） 201720182019202020212022Q1- Q3 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 350 250 150 50 -50 -150 -250 营收合计（亿元）yoy（右轴） 45% 35% 25% 15% 5% -5% -15% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -25% 净利端：22Q1-Q3净利降幅较大、Q3降幅收窄、仍弱于收入端。 17-18年板块归母净利润同比增速整体在9%-17%区间波动，19、20年受行业低迷、疫情冲击影响增速转负，21年受益于盈利水平改善、业绩显著复苏（同比+57.3%）。 22Q1-Q3受疫情冲击明显，板块（A+H股）归母净利同比-50.8%，分季度看，22Q1/Q2/Q3板块（仅A股）归母净利同比分别-37.4%/-84.4%/-27.6%，Q2受影响程度较大、Q3有所改善。利润端下滑幅度大于收入端主因疫情影响终端销售，但品牌服饰整体以线下渠道为主，相关成本、费用刚性，导致品牌服饰普遍毛利率下滑、费用率上升。 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 17-22Q3品牌服饰板块（A+H股）归母净利润 归母净利合计（亿元）yoy（右轴） 201720182019202020212022Q1- Q3 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 43 33 23 13 3 -7 -17 20Q1-22Q3年品牌服饰板块（A股）归母净利润 归母净利合计（亿元）yoy（右轴） 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 -100% 盈利水平：22Q1-Q3毛利率下滑、费用率上升，Q3环比改善。 毛利率：22Q1-Q3板块（A股）同比-1.7pct至48.4%，Q3环比+0.24pct至47.61%。17-19年品牌服饰板块毛利率在47%-49%区间小幅波动，20-21年在品牌升级、渠道调整的作用下毛利率呈上升趋势，20/21年分别为49.8%/52.6%。22Q1-Q3在疫情影响、原材料价格上涨下板块（A+H股）毛利率同比-1.7pct至48.4%。分季度看，Q1/Q2/Q3板块（仅A股）毛利率分别为50.40%/47.4%/47.6%、分别同比-0.32/-3.75/-1.26pct，Q3随疫情影响减弱环比略回升。 品牌服饰毛利率 17-22Q3年品牌服饰板块（A+H股）毛利率20Q1-22Q3年品牌服饰板块（A股）毛利率 品牌服饰毛利率 品牌服饰毛利率 品牌服饰毛利率 52% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 201720182019202020212022Q1- Q3 50% 48% 46% 44% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 42% 盈利水平：22Q1-Q3毛利率下滑、费用率上升，Q3环比改善。 期间费用率：22Q1-Q3板块（A股）期间费用率同比+2.7pct至39.2%，Q3环比下降-3.78pct至38.28%。17-21年板块(A+H股)期间费用率从32.5%升至37.5%，22Q1-Q3受疫情影响同比+2.92pct至40.1%。分季度看，Q1/Q2/Q3板块（仅A股）期间费用率分别为37.63%/42.06%/38.28%、分别同比+3.93/+3.74/+0.62pct，Q3随经营好转费用率环比下降。 品牌服饰期间费用率 品牌服饰期间费用率 17-22Q3年品牌服饰板块（A+H股）费用率20Q1-22Q3年品牌服饰板块（A股）费用率 40% 38% 36% 34% 32% 30% 201720182019202020212022Q1-Q3 44% 品牌服饰期间费用率 品牌服饰期间费用率 42% 40% 38% 36% 34% 32% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2