食品饮料三季报总结：白酒基本面好于预期，大众品四季度望改善

证 券 研2022年11月07日 究 报白酒基本面好于预期，大众品四季度望改善 告—食品饮料三季报总结 推荐(维持)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航S1050522090002heyh1@cfsc.com.cn ▌白酒:高端酒强增长，整体韧性仍强 酒企2022Q1-3营收2568.5亿元（+18.0%），2022Q3营收79 7.8亿元（+16.9%），按Q3营收增速排名：次高端酒>地产酒>高端酒。2022Q1-3归母净利润1000.1亿元（+21.7%），2022Q3归母净利润300.0亿元（+21.1%），按Q3利润增速 行业相对表现 表现1M3M12M 食品饮料(申万)-12.2-15.5-22.4 沪深300-1.0-9.4-22.2 市场表现 (%)食品饮料沪深300 20 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《食品饮料行业周报：白酒继续分化，大众品环比改善》2022-10-31 2、《食品饮料行业周报：财报密集披露期，底部望迎反弹》2022-10-23 3、《食品饮料行业周报：三季报业绩前瞻，板块磨底进行时》2022-10-16 行业研究 排名：次高端酒>地产酒>高端酒。2022Q1-3末合同负债395. 5亿元（+13.9%），现金回款2272.2亿元（+11.3%）。 ▌大众品：成本环比回落，四季度望改善 2022Q1-3：调味品营收和归母净利润332.2/59.8亿元，同增 9.4%/4.3%；啤酒营收及归母净利润538.6/61.7亿元，同增 9.8%/16.8%；乳制品营收及归母净利润分别为1251.4/87.9 亿元，同增8.5%/1.2%；速冻食品营收及归母净利润389.8/2 2.5亿元，同比-2.97%/-1.49%；休闲食品营业及归母净利润330.2、24.8亿元，同增11.79%/-22.7%；软饮料营收及归母净利润134.2/22.5亿元，同降1.3%/21.2%；保健品营收及归母净利润82.2/17.4亿元，同增2.4%/-11.6%。 ▌行业评级及投资策略 白酒板块：分板块来看，高端酒强劲增长，其中茅台和老窖符合预期，五粮液超预期；次高端板块，舍得超预期，其他符合预期；地产酒板块，西北疫情严重致伊力特和金徽酒受影响较大，苏酒和徽酒影响相对较小。11月-12月是重要观察时点，建议关注两个催化剂：新打款周期及秋糖会召开，密切关注渠道库存和政策博弈是否缓解。当前中长期布局时点已现，我们细分三条主线推荐：1）优先反弹标的推荐茅五泸汾；2）消费场景复苏标的推荐汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊；3）估值底部推荐古井贡酒、洋河股份、今世缘。大众品板块：整体好于市场预期；分板块来看，调味品：涪陵榨菜、天味食品略超预期，安琪酵母、恒顺醋业、日辰股份等符合预期，中炬高新略低于预期，目前餐饮端弱复苏，原材料成本仍处于较高位置；速冻食品整体环比改善，安井仍优异，四季度望迎旺季；啤酒整体符合预期，青啤和重啤各自节奏正常进行，乐惠四季度望改善；休闲食品整体符合预期，休闲食品三剑客表现优异，洽洽四季度望享受提价红利，绝味紫燕四季度望改善；软饮料三季度环比改善，四季度望加速改善。中长期布局时点已现，细分四条主线推荐：1）门店受损修复推荐绝味食品、紫燕食品、良品铺子等； 2）旺季受益标的推荐安井食品、三全食品、千味央厨、休闲 食品三剑客等；3）餐饮端修复标的推荐海天味业、中炬高新、日辰股份、宝立食品等；4）弹性较大标的推荐绝味食品、重庆啤酒、乐惠国际、百润股份、李子园等。 维持食品饮料行业“推荐”投资评级。 ▌风险提示 疫情波动风险；宏观经济波动风险；行业竞争风险；食品安全风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。 2022-11-5 EPS PE 重点关注公司及盈利预测 公司代码 600519.SH 名称贵州茅台 股价1516.57 2022E50.29 2023E59.12 2024E68.82 2022E 30.16 2023E 25.65 2024E 22.04 投资评级 买入 000858.SZ 五粮液 150.00 6.91 8.06 9.32 21.71 18.61 16.09 买入 000568.SZ 泸州老窖 183.76 7.11 8.74 10.59 25.85 21.03 17.35 买入 600809.SH 山西汾酒 259.83 6.43 8.45 10.85 40.41 30.75 23.95 买入 002304.SZ 洋河股份 139.87 6.37 7.63 9.08 21.96 18.33 15.40 买入 000799.SZ 酒鬼酒 125.00 3.60 4.86 6.19 34.72 25.72 20.19 买入 600702.SH 舍得酒业 142.00 4.42 5.59 7.27 32.13 25.40 19.53 买入 600779.SH 水井坊 63.82 2.89 3.59 4.38 22.08 17.78 14.57 买入 000596.SZ 古井贡酒 217.51 5.77 7.28 9.08 37.70 29.88 23.95 买入 603369.SH 今世缘 41.61 1.97 2.49 3.09 21.12 16.71 13.47 买入 603589.SH 口子窖 44.45 3.02 3.47 3.94 14.72 12.81 11.28 买入 603198.SH 迎驾贡酒 49.38 2.13 2.68 3.28 23.18 18.43 15.05 买入 603919.SH 金徽酒 22.40 0.67 0.93 1.14 33.43 24.09 19.65 买入 600197.SH 伊力特 21.34 0.46 0.63 0.86 46.39 33.87 24.81 买入 600559.SH 老白干酒 23.09 0.78 0.81 0.93 29.60 28.51 24.83 买入 603288.SH 海天味业 69.8 1.61 1.91 2.24 43.35 36.54 31.16 买入 603027.SH 千禾味业 17.7 0.35 0.43 0.52 50.57 41.16 34.04 买入 603317.SH 天味食品 30.65 0.42 0.55 0.69 72.98 55.73 44.42 买入 600872.SH 中炬高新 33.3 1.01 1.16 1.47 32.97 28.71 22.65 买入 002507.SZ 涪陵榨菜 24.36 1.14 1.32 1.52 21.37 18.45 16.03 买入 600305.SH 恒顺醋业 11.29 0.17 0.24 0.29 66.41 47.04 38.93 买入 603755.SH 日辰股份 38.83 0.74 1.05 1.36 52.47 36.98 28.55 买入 603170.SH 宝立食品 26.76 0.49 0.68 0.85 54.61 39.35 31.48 买入 300999.SZ 金龙鱼 40.85 0.79 1.08 1.36 51.71 37.82 30.04 买入 300908.SZ 仲景食品 33.02 1.22 1.47 1.71 27.07 22.46 19.31 买入 600298.SH 安琪酵母 40.36 1.67 2.11 2.54 24.17 19.13 15.89 买入 300755.SZ 华致酒行 25.22 1.23 2.01 2.81 20.50 12.55 8.98 买入 605499.SH 东鹏饮料 169.40 3.48 4.29 5.26 48.68 39.49 32.21 买入 603711.SH 香飘飘 11.62 1.06 1.18 10.96 9.85 买入 605337.SH 李子园 18.71 1.05 1.30 1.61 17.82 14.39 11.62 买入 600132.SH 重庆啤酒 110.80 2.71 3.38 4.00 40.89 32.78 27.70 买入 600600.SH 青岛啤酒 99.20 2.57 3.13 3.65 38.60 31.69 27.18 买入 603345.SH 安井食品 161.73 4.10 5.46 7.04 39.45 29.62 22.97 买入 603517.SH 绝味食品 58.51 0.60 0.91 1.33 97.52 64.30 43.99 买入 002847.SZ 盐津铺子 98.02 2.46 3.09 3.77 39.85 31.72 26.00 买入 603719.SH 良品铺子 31.99 0.99 1.26 1.58 32.31 25.39 20.25 买入 002991.SZ 甘源食品 71.00 1.99 2.58 3.50 35.68 27.52 20.29 买入 002557.SZ 洽洽食品 48.40 1.99 2.22 2.56 24.32 21.80 18.91 买入 003000.SZ 劲仔食品 11.36 0.29 0.37 0.45 39.17 30.70 25.24 买入 605338.SH 巴比食品 27.60 1.00 1.21 1.51 27.60 22.81 18.28 买入 300973.SZ 立高食品 92.00 1.22 1.96 2.56 75.41 46.94 35.94 买入 002216.SZ 三全食品 15.36 0.94 1.08 1.24 16.34 14.22 12.39 买入 600882.SH 妙可蓝多 30.62 0.53 0.70 0.95 57.77 43.74 32.23 买入 001215.SZ 千味央厨 60.45 1.23 1.63 2.09 49.15 37.09 28.92 买入 605089.SH 味知香 55.81 1.47 1.83 2.26 37.97 30.50 24.69 买入 002330.SZ 得利斯 6.10 0.11 0.16 0.24 55.45 38.13 25.42 买入 603043.SH 广州酒家 23.25 1.07 1.30 1.54 21.73 17.88 15.10 买入 002956.SZ 西麦食品 13.27 0.45 0.56 0.68 29.49 23.70 19.51 买入 002570.SZ 贝因美 4.82 0.09 0.22 0.56 53.56 21.91 8.61 买入 600887.SH 伊利股份 27.73 1.37 1.62 1.92 20.24 17.12 14.44 买入 603156.SH 养元饮品 19.27 1.20 1.48 1.80 16.06 13.02 10.71 买入 002183.SZ 怡亚通 5.55 0.26 0.33 0.40 21.35 16.82 13.88 买入 300094.SZ 国联水产 5.41 0.10 0.17 0.25 54.10 31.82 21.64 买入 002726.SZ 龙大美食 10.21 0.07 0.15 0.21 145.86 68.07 48.62 买入 002946.SZ 新乳业 11.04 0.48 0.65 0.83 23.00 16.98 13.30 买入 603076.SH 乐惠国际 37.64 0.74 1.37 2.25 50.86 27.47 16.73 买入 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、三季报总结：整体稳健增长，板块内部分化9 2、白酒：高端酒强增长，整体韧性仍强13 2.1、业绩表现：高端+次高端稳健，地产酒分化13 2.2、盈利能力:高端+次高端稳增长，地产酒明显波动1