食品饮料行业三季报总结：白酒进入顺周期，大众品稳健增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业点评 2020年11月01日 食品饮料 三季报总结：白酒进入顺周期，大众品稳健增长 白酒：Q3行业全面复苏，迎来顺周期。1）高端酒：旺季量价齐升，全年计划加速推进。高端酒延续量价齐升的态势，中秋国庆双节前经销商打款已基本超全年计划的80%，全年任务目标稳扎稳打，茅五稳健增长，老窖业绩高增表现亮眼。2）次高端：“V型反转”如期兑现，业绩表现更为突出。汾酒一枝独秀，水井轻装上阵，洋河恢复增长。次高端旺季基本恢复正常发货和动销，其中汾酒在青花和玻汾的提价预期下，打款和动销均超预期，业绩保持较快增长。此外，水井坊新财年积极性强化，洋河梦6+成功换代，恢复增长。3）地产酒龙头：环比如期恢复，表现略有分化。动销逐月改善，渠道良性健康。古井、今世缘的次高端价格带品牌表现较为突出，古20双位数增长，今世缘国缘提价和配额制预期下打款积极。 调味品：Q3餐饮恢复驱动增长，复调红利继续释放。基础调味品餐饮恢复驱动增长，竞争格局持续优化，成本压力对盈利能力略有扰动，龙头应对能力强；复合调味品行业红利继续释放，Q3延续高增势头，提价效应支撑毛利率走高，费用投放策略致净利率走势分化。 啤酒：Q3量价齐升，受益成本同比下行及费用投放减少，业绩仍保持较快增长。啤酒行业Q3餐饮渠道基本恢复，销量保持个位数增长；产品结构优化，吨酒价小幅增长。Q3成本端延续Q2同比下降趋势，毛利率同比改善。Q3由于体育赛事减少，啤酒企业费用端投放管控增强。Q3营业利润保持20%左右稳健增长，盈利能力持续改善。 乳制品：常温白奶动销加速，低温奶稳健增长。收入端常温白奶旺季恢复，环比显著改善；低温奶巴氏奶增长势头良好，酸奶降幅收窄。Q3原奶价格上行，毛利率小幅承压，但促销费亦有减少使得净利率有所提升；Q3公司减少了户外投入转到线上，注重新零售渠道发展，费用率下行持续验证常温竞争趋缓趋势 。 休闲卤制品：单店营收逐步恢复，业绩逐季改善。上半年逆势拿铺结果丰硕，Q3单店营收逐步恢复，收入增速环比改善。受益成本端利好仍存，毛利率同比改善，费用端投放略有减少，业绩逐季改善。 其他食品：速冻保持高景气度，传统休闲零食企业Q3业绩保持高增长。速冻食品B端恢复，C端稳健，安井加速增长；受益产品结构的提升和原材料成本的高位下行，各家速冻食品企业盈利能力均有提升。休闲零食板块Q3增速放缓，主要受到线上流量去中心化影响。Q3传统制造型企业毛销差扩大，行业整体归母净利润同比+25.6%。疫情影响减弱、受益双节备货，传统制造型休闲食品Q3保持较快增长。渠道型休闲零食企业线上主流平台压力仍存，线下门店加快扩张。。 风险提示：疫情反复影响终端动销，原材料价格波动，行业竞争加剧风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 符蓉 执业证书编号：S0680519070001 邮箱：furong@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：板块排位重归第一，白酒获得明显加配》2020-10-30 2、《食品饮料：中秋旺季白酒动销专题二：糖酒会暨山东草根调研反馈》2020-10-14 3、《食品饮料：食品饮料重点公司三季报前瞻》2020-10-13 2020年11月01日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1、白酒：Q3行业全面复苏，奠定来年高增基调 ....................................................................................................... 4 1.1收入端：总体环比提速，表现略有分化 ........................................................................................................ 5 1.1.1、高端酒：定力十足，行稳致远 .......................................................................................................... 5 1.1.2、次高端：“V型反转”如期兑现，业绩表现更为突出 ............................................................................. 6 1.1.3、地产酒龙头：环比如期恢复，表现略有分化 ...................................................................................... 6 1.1.4、大众酒：疫情反复导致收入持平略增 ................................................................................................ 6 1.2利润端：产品结构恢复明显，费用投放环比加大 ........................................................................................... 8 1.2.1、毛利率：产品结构恢复，同比有所提升 ............................................................................................ 8 1.2.2、营业税金率：确认时点导致季节波动，Q3基本回归正常 ................................................................... 8 1.2.3、费用率：旺季费用投放增加，收入增速回升致使费用率摊薄 .............................................................. 9 1.2.4、净利率：高端老窖独秀，次高端明显提升 ....................................................................................... 10 1.3现金流&预收款：终端消费复苏，现金流和预收款环比高增 ......................................................................... 11 1.3.1、销售回款&现金流：环比改善明显，现金流总体良性 ....................................................................... 11 1.3.2、预收款（合同负债）：旺季打款积极，预收款环比高增 ..................................................................... 12 2、大众品：渠道与结构趋于均衡，业绩稳健增长 ................................................................................................... 13 2.1 调味品：增速回归常态，龙头行稳致远 ...................................................................................................... 13 2.2 啤酒：销量增速恢复常态，业绩保持较快增长 ............................................................................................ 16 2.3 乳制品：常温白奶动销加速，低温奶稳健增长 ............................................................................................ 19 2.4 休闲卤制品：单店营收逐步恢复，业绩环比改善 ........................................................................................ 21 2.5 其他食品 ................................................................................................................................................. 23 风险提示 .............................................................................................................................................................. 24 图表目录 图表1：茅台终端价增速与PPI指标 ......................................................................................................................... 4 图表2：SW白酒行业收入及净利润同比增速（%） .................................................................................................. 4 图表3：白酒上市公司合计收入及增速 ..................................................................................................................... 4 图表4：白酒上市公司合计归母净利润及增速 ........................................................................................................... 4 图表5：白酒行业收入及增速 ................................................................................................................................... 5 图表6：白酒行业利润总额及增速 ............................................................................................................................ 5 图表7：单季度高端白酒营收增速 ............................................................................................................................ 5 图表8：单季度次高端白酒营收增速 .............