华夏中证机床ETF投资价值分析：把握自主可控硬产品，关注制造强国新机会
金工&机械专题报告20221104 证券研究报告·金融工程·金工专题报告 把握自主可控硬产品，关注制造强国新机会 ——华夏中证机床ETF投资价值分析 投资要点 机床行业：对制造业发展及国家安全意义重大 机床被称作为“工业母机”，即生产机器的机器，能够支撑国家庞大的工业体系。机床行业的强大与否，是衡量该国家制造业发展水平乃至经济发展水平的重要依据。 机床行业复盘：股价受周期&政策驱动影响较大 1）机床行业景气度与制造业景气度息息相关：对比制造业周期和机床行业指数，可以发现机床行业指数整体走势与制造业周期相吻合。 2）机床行业股价受政策影响较大：2018年中美贸易战后，国内自主可控意识逐步增强；而机床作为制造业自主可控最紧迫的一环，相关扶持政策频繁出台。通过选取2017年至今意义较为重大的6项机床相关扶持政策，我们发现在其发布后的一周内，机床指数振幅均在3%以上。 机床政策频繁出台，建议关注机床行业投资机会 行业专项政策：�首批机床ETF获批发行，这为拥有核心技术，科创能力突出的机床企业提供直接融资便利；②首个中国主导的机床数控系统国际标准正式发布，将助力国产数控系统产品推广。 制造业扶持政策，工业母机同样受益：�高新技术企业在2022Q4购置设备享受税收减免政策；②人民银行设立2000亿元以上的设备更新改造专项再贷款计划；③总书记在二十大报告强调制造强国和自主可控。 综合而言，机床作为国民经济重要支撑，且对国家安全具有重要意义，未来仍将是未来国家重点扶持对象。近期在机床行业政策频繁出台，制造业下行周期企稳的背景下，我们建议重点关注机床行业投资机会。 中证机床指数分析： 指数介绍：中证机床指数（931866.CSI），从沪深市场中选取50只业务涉及机床整机及其关键零部件制造和服务的上市公司证券作为样本，以反映机床产业上市公司证券的整体表现。 指数表现：中证机床在短期内收益明显跑赢大盘，随着经济复苏和政策倾斜，涨跌幅有望在未来获得较大提升。短期收益表现优于大部分主要宽基指数，近1月涨幅为5.90%。 估值分析：近期中证机床指数估值大致保持稳定。截至2022年10月31 日，中证机床指数市盈率（TTM）为37.53，市净率（LF）为4.43。 十大权重股分析：截至2022年10月31日，前10权重股总市值合计4178.98亿人民币，占指数成分股总市值的62.45%。前10权重成分股权重占比之和为51.68%，权重最小的为埃斯顿（3.94%），权重最大的为大族激光（8.17%）。 相关产品分析： 华夏中证机床ETF（证券代码：159663）是华夏基金旗下的一只被动指数型基金，该基金跟踪中证机床指数。 基金经理为司帆先生，曾任华夏基金数量投资部研究员，具有11年证券基金从业经验，1年投资经验，目前管理着12只基金，总规模为32.76亿元。 风险提示：行业景气不及预期、零部件断供风险，政策支持不及预期。 2022年11月04日 证券分析师高子剑 执业证书：S0600518010001 021-60199793 gaozj@dwzq.com.cn 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 证券分析师林依源 执业证书：S0600522090006 linyy@dwzq.com.cn 相关研究 《每日一基：中欧时代智慧A-成雨轩》 2022-10-31 《每日一基：中信保诚至远动力 -�睿》 2022-10-31 1/14 东吴证券研究所 内容目录 1.机床行业：对制造业发展及国家安全意义重大4 1.1.工业母机：机床产业支撑国家工业体系4 1.2.大国重器：高档�轴机床于国防安全战略意义重大4 1.3.机床行业复盘：股价受周期&政策驱动影响较大5 1.4.政策频繁出台，建议关注机床行业投资机会7 2.指数历史表现8 2.1.指数概况8 2.2.指数成分股市值分布8 2.3.指数成分股行业分布9 2.4.指数走势、收益对比9 2.5.估值分析10 2.6.十大权重股分析11 3.华夏中证机床ETF介绍12 4.风险提示：13 2/14 东吴证券研究所 图表目录 图1：国内机床产值在2011年达到峰值285亿美元4 图2：高端数控机床关系到国家工业信息安全5 图3：中证机床指数走势受周期&政策双重驱动5 图4：2017年至今机床行业扶持政策梳理6 图5：政策出台后，会对机床行业股价产生积极影响7 图6：2022年下半年以来国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升8 图7：成分股市值数目分布（截至2022/10/31）9 图8：成分股市值权重分布（截至2022/10/31）9 图9：成分股行业数目分布（截至2022/10/31单位：只）9 图10：成分股行业权重分布（截至2022/10/31，单位：%）9 图11：中证机床指数与主要宽基指数累积净值走势（2017/01/01-2022/10/31）10 图12：中证机床指数市净率、市盈率走势（2022/5/13-2022/10/31）11 图13：前10权重股市值占比（截至2022/10/31）11 图14：前10权重股权重占比（截至2022/10/31）11 表1：中证机床指数与主要宽基指数短期收益对比（截至2022/10/31）10 表2：十大重仓股概况（截至2022/10/31）11 表3：十大重仓股收益概况（截至2022/10/31单位：%）12 表4：华夏中证机床交易型开放式指数证券投资基金产品信息13 3/14 东吴证券研究所 1.机床行业：对制造业发展及国家安全意义重大 1.1.工业母机：机床产业支撑国家工业体系 机床被称作为“工业母机”，即生产机器的机器。机床通过铸造、切削等多种方式对工业生产中各种所需的零部件进行加工，进而生产出设备。机床行业的强大与否，是衡量该国家制造业发展水平乃至经济发展水平的重要依据。 机床行业能够支撑起国家庞大的工业体系。根据机床工具工业协会的统计，机床行业产值在2011年达到峰值285亿美元（按美元对人民币1:7计算约1995亿人民币），在国民经济中占比较低。但如果从机床行业支撑的产业总值来计算，机械制造业中有接近1/3的零部件由机床加工完成，而2021年国内机械制造业总产值约26万亿元，则可计 算出机床行业支撑的产业总值接近9万亿人民币。 图1：国内机床产值在2011年达到峰值285亿美元 数据来源：机床工具工业协会，东吴证券研究所 1.2.大国重器：高档�轴机床于国防安全战略意义重大 �轴联动数控机床作为数控机床中的尖端产品，被广泛应用于航天航空、国防军工等高端复杂领域。�轴联动是指机床基本的直线轴三轴X/Y/Z及附加的旋转轴A/B/C中的两轴，共计�轴同时运动，通过任意调整刀具或工件的姿态，实现对空间复杂型面的加工。相较于使用三轴与四轴联动的普通数控机床，其优势在于加工精度更高，适用于更复杂的加工场景和更高效、高动态的加工方式。 �轴联动技术对国防安全具有重要意义，亟需突破国外封锁。�轴联动技术被广泛应用于航空航天、军事工业、科研、精密器械等高精度行业，是解决航空发动机叶轮、叶盘、叶片、船用螺旋桨等关键军工产品加工的唯一手段，对国防安全具有战略性意义。因此从过去的“巴统清单”到现在的“瓦森纳协定”，发达国家一直将�轴联动数控机床作为战略物资并实施严格的技术封锁。目前，�轴联动数控机床的核心技术仍掌握在欧美及日韩企业手中，且对这些企业出口机床实施严格的监控管理，中国企业起步较晚亟待 4/14 东吴证券研究所 突破封锁。 图2：高端数控机床关系到国家工业信息安全 数据来源：科德数控公告，东吴证券研究所 1.3.机床行业复盘：股价受周期&政策驱动影响较大 机床行业受制造业周期和政策双重驱动。本文通过选取中证机床指数创立至今以来的变动情况（2017-至今），发现中证机床指数走势与制造业周期和政策息息相关。 ①中证机床指数走势与制造业周期息息相关： 库存周期对制造业周期具有明显的解释力，对比工业企业产成品存货累计同比数据和机床行业指数走势可以发现，指数走势与制造业周期相吻合。具体来看，机床行业指数在2017年底达到阶段性顶部后，随着2018-2019年制造业周期下行而下行，于2020 年初重新迎来上行周期，直至2021年底再次伴随制造业周期下行进入下行周期。 图3：中证机床指数走势受周期&政策双重驱动 数据来源：Wind，工信部，东吴证券研究所 5/14 东吴证券研究所 ②中证机床指数走势受相关政策的出台影响较大。 2018年中美贸易战后，国内自主可控意识逐步增强；而机床作为制造业自主可控 最紧迫的一环，相关扶持政策频繁出台。本文整理了2017年至今针对机床行业发布的重要政策，发现两点趋势较为明显： （1）政策支持目标更加细化：2017-2018年行业性政策多为指导性和概念性，例如2018年8月设定数控机床及设备标准；2018年11月将机床行业列入战略新兴产业分类；然而在2019年后机床行业支持政策更加明确，并且提出细化要求。例如2019.10月在《工业通信业职业技能提升行动计划实施方案》提出要在2年内开展各类职业技能培 训50万人次以上的要求；2021年12月在《“十四🖂”智能制造发展规划》中明确提出要研发智能立/卧式�轴加工中心、车铣复合加工中心、高精度数控磨床等工作母机； （2）政策出台级别不断提升：例如2021年8月，国资委党委扩大会议指出要重点扶持工业母机行业；2022年10月二十大再次提出要实现制造强国，并提升关键领域自主可控能力。 图4：2017年至今机床行业扶持政策梳理 数据来源：互联网，东吴证券研究所 机床行业股价受政策影响较大。通过选取2017年至今意义较为重大的6项扶持政 策，并选取其发布前一天的股价和发布后一周内最高股价进行对比，可以发现在发布后的一周内，机床指数振幅均在3%以上。具体来看，周期上行时期，例如2021年8月19日国资委党委扩大会议指出支持工业母机行业发展后，指数在一周内振幅高达12%；而在周期下行时期，政策支持出台后一周内指数振幅在3-5%之间。 6/14 东吴证券研究所 图5：政策出台后，会对机床行业股价产生积极影响 数据来源：Wind，东吴证券研究所 1.4.政策频繁出台，建议关注机床行业投资机会 2022年下半年以来，国家对于机床行业及制造业的重视力度逐步提升，并出台一系列政策进行扶持。 首先是机床行业专项政策： （1）首批机床ETF获批：2022年9月18日，涉及主机厂、数控系统、主轴、切削工具等领域上市公司，为拥有核心技术，科创能力突出的机床企业提供直接融资便利。 截至2022年10月底，华夏中证机床ETF规模达5.22亿元。 （2）国内主导的数控系统国际标准发布：2022年9月27日，首个中国主导的机床数控系统系列国际标准ISO23218-2正式发布，表明我国在04专项支持下建立的“高档数控系统技术标准体系”成果得到了国际认可，能够助力国产数控系统企业产品的推广。 此外国家对于制造业扶持力度进一步加强，而机床作为工业母机同样受益： （1）税收优惠支持高新技术企业设备投资：2022年9月22日，财政部、税务总局 和科技部联合发布《关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业在2022 年10月1日至2022年12月31日期间购置的新设备，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，并允许在税前实行100%加计扣除。 （2）人民银行设立设备更新改造专项再贷款：人民银行货币政策委员会2022年第 三季度例会明确提出，引导金融机构增加制造业中长期贷款。2022年9月28日，人民 银行设立设备更新改造专项再贷款，额度2000亿元以上，专项支持
