华夏中证基建ETF投资价值分析：基建有望迎来戴维斯双击机会

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年05月22日 基建有望迎来戴维斯双击机会——华夏中证基建ETF投资价值分析 从量化视角我们以赔率-胜率-趋势-拥挤度框架作为指数投资价值的分析工具，当前中证基建指数具备较高投资价值： 1、赔率层面：三大估值方法均显示当前基建处于底部区域。1）基建行业 PE、PB所处估值分位数在2022年四季度跌到0附近，今年有所修复，当前处于10%分位数附近，依然处于底部区域；2）相对估值的zscore自底部修复至0.3倍标准差，处于中枢附近；3）反向DCF模型显示当前基建行业业绩透支年份为1.5年，跌至25%分位数以下，处于历史底部区域。 2、胜率层面：分析师行业景气度持续扩张，最新业绩指标有所扭转。当前我们跟踪的基建行业景气指数当前为10%，自2022年8月底基建行业分析师景气度持续扩张，并且最新ROE和利润增速自底部有所修复。从景 气度和基本面来看，有困境反转的迹象，有望迎来戴维斯双击机会。 3、情绪层面：趋势指标位于右侧区域，拥挤度未发出预警信号。当前基建趋势指标为0.4，处于右侧区域，中期趋势较强；拥挤度指标为0.8倍标准差，从过去几年的-2倍标准差触底回升，当前仍未发出高拥挤预警信号，可继续右侧跟踪趋势。 中证基建指数简要介绍： 1、指数编制聚焦基建行业的选股方案：指数从沪深市场中选取50只基础设施建设、专业工程、工程机械以及房屋建设等基建相关领域上市公司证券作为指数样本，反映基础设施建设类上市公司证券的整体表现。 2、指数成分股聚焦基建产业：指数前十大权重累计占比61.36%，前十大成分股集中度较高，主要聚焦于基建相关产业的龙头。从更加细分的中信 三级行业来看，指数成分股主要聚焦于基建建设、专业工程及其他、工程机械Ⅲ、房建建设等行业，这几个行业累计权重占比达到92.47%。 华夏中证基建基金投资价值分析： 1、华夏中证基建ETF基金的代码为159635，标的指数为中证基建指数 （930608.CSI）。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度 和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%， 年跟踪误差不超过2%。基金经理为被动产品管理经验丰富的严筱娴女士。 2、华夏基金旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。截至2023年5月12日，公司共管理71只ETF基金，合计规模约 3052亿元。华夏基金的ETF产品线非常全面，覆盖了宽基、主题、行业等多个类型，为投资者提供了全方位的指数投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师段伟良 执业证书编号：S0680518080001邮箱：duanweiliang@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理杨晔 执业证书编号：S0680121070008邮箱：yangye3657@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场的日线级别调整或将持续一段时间》2023-05-21 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：资金面有所弱化 2023-05-20 3、《量化周报：沪深300、中证500、科创50确认日线级别下跌》2023-05-14 4、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面与资金面弱化》2023-05-13 5、《量化点评报告：�月可转债量化月报》2023-05-09 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国盛金工指数投资价值分析框架3 1.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度3 1.2指数投资价值分析范式4 二、从量化视角观察当前中证基建投资价值4 2.1赔率层面：当前基建行业估值处于底部区域4 2.1.1估值方法一：PE和PB处于历史20%分位数附近4 2.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域4 2.1.3估值方法三：反向DCF模型显示基建业绩透支年份已经跌至底部区域5 2.2胜率层面：基建行业景气度持续扩张，最新业绩指标自底部有所修复6 2.3情绪层面：基建趋势处于右侧区域，当前拥挤度未发出预警信号7 三、中证基建指数简介9 3.1指数编制：反映基建行业股票的整体表现9 3.2指数成分股：聚焦基建产业9 四、华夏中证基建ETF投资价值分析10 4.1华夏中证基建ETF基本信息10 4.2基金经理投资经验丰富11 4.3管理人旗下ETF产品线齐全12 参考报告13 风险提示13 图表目录 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度3 图表2：基建指数PE估值处于历史10%分位数附近4 图表3：基建指数PB估值处于10%分位数附近4 图表4：基建与大盘的相对估值比处于中枢区域，还有上升空间5 图表5：基建当前的业绩透支年份跌至历史25%分位数以下，处于历史底部区域6 图表6：基建行业的分析师景气指数处于扩张状态，相对大盘ROE持续上行6 图表7：基建行业的分析师景气指数处于扩张状态时，行业具备明显超额收益7 图表8：基建行业最新ROE为10%，从去年底部有所修复7 图表9：基建行业最新利润增速为5%，从去年底部有所修复7 图表10：基建行业的趋势指标位于0轴上方，低于右侧区域，中期趋势较强8 图表11：基建行业的交易拥挤度自底部上升至0轴以上，但低于1倍标准差，未发出预警信号8 图表12：中证基建指数基本信息（截至2023/5/12）9 图表13：指数前十大成分股（截至2023/5/12）9 图表14：指数成分股中信一级行业分布（截至2023/5/12）10 图表15：指数成分股中信三级行业分布（截至2023/5/12）10 图表16：指数成分股市值权重分布（截至2023/5/12）10 图表17：指数成分股市值数量分布（截至2023/5/12）10 图表18：基金基本资料11 图表19：基金紧密跟踪指数基准，跟踪偏离度较小（数据区间：2022/7/12-2023/5/12）11 图表20：严筱娴女士在管ETF产品一览（截至2023/5/12）12 图表21：公司在管ETF产品规模Top20一览（截至2023/5/12）13 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华夏中证基建交易型开放式指数证券投资基金（简称：基建50ETF，基金代码：159635）。 一、国盛金工指数投资价值分析框架 1.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 在指数配置层面，我们在专题报告《资产配置的四种范式：赔率、胜率、趋势与拥挤度》曾系统性阐述过资产在一轮上行周期中会有经历四个不同的信号和阶段： 1)赔率：赔率即指数估值，或者说收益空间，我们用业绩透支年份来代理。 参考我们之前的报告《估值运行的逻辑》，我们基于反向的二阶段DCF模型，采用分析师盈利预测和当前指数PE估值，可反推其业绩透支年份，代表指数当前估值水平透支的业绩，越低代表赔率越高，越高则有杀估值的风险。 2)胜率：胜率即指数景气度，分为历史景气度和分析师预期景气度。 历史景气度是行业最新财报营收增速、净利润增速和ROE的边际变化； 分析师景气度是统计指数内上调盈利预测的机构占比，通过扩散指数的方法编制了分析师景气指数，详细可参考报告《分析师行业景气指数构建与应用》。 3)趋势：指数过去12个月相对于大盘指数的信息比率。 趋势是市场投资者的投票结果，代表市场的认知，从长期来讲，市场永远在自我迭代和进化，因此趋势可以帮助我们识别市场一致预期。当我们没有配置思路的时候，不妨借助市场交易理解当下趋势，体现的是市场有效性的价值。 4)拥挤度：指数换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均。 趋势虽然代表市场的认知，但市场并不总是聪明的，尤其是当羊群效应很强，非理性行为盛行的时候。拥挤度的本质就是识别市场的非有效性，以此捕获市场真正的有效信息。 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 指标类型 指标名称 指标计算方法及含义 赔率 业绩透支年份 当前估值水平下透支的未来业绩， 衡量当前行业估值性价比 分析师行业景气指数 近期上调行业ROE的机构占比， 衡量看多该行业ROE的机构比例 分析师行业景气指数_zscore 近期上调行业ROE的机构占比在过去十二个月的标准分， 衡量看多该行业ROE的机构占比在最近一年的变化 景气度 分析师预期ROE_FTTM的z_score 先计算当前未来4个季度ROE_FTTM预测值(机构加权)，再计算该指标过去一年的标准分， 衡量当前机构ROE预测值在最近一年的变化 历史景气度 最新行业单季度ROE(考虑业绩快报与预告)、净利润增速和营收增速环比的等权平均， 衡量行业最近一个季度基本面的边际变化 趋势 信息比率 行业过去一年相比于行业等权的信息比率， 衡量当前行业的趋势 拥挤度 情绪指数 最近三个月行业换手率、波动率和Beta历史标准分的等权平均， 衡量行业最近一个季度交易情绪在历史上所处的位置 资料来源：国盛证券研究所，wind 1.2指数投资价值分析范式 根据我们现有指数配置框架，一般遵循以下范式来判断指数投资价值： 1.见底的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份跌至底部区域，比如-2倍标准差；情绪上，拥挤度指标下降至底部区域，比如-2倍标准差； 2.反转的信号：景气上，指数景气度或者指数内特有胜率指标转正或者连续三个月环比向上；趋势上，指数信息比率指标由负转正并持续一段时间； 3.见顶的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份升至顶部区域，比如2倍标准差；情绪上，拥挤度指标上升至顶部区域，比如2倍标准差。 二、从量化视角观察当前中证基建投资价值 2.1赔率层面：当前基建行业估值处于底部区域 2.1.1估值方法一：PE和PB处于历史20%分位数附近 如下图所示，我们计算了基建指数PE、PB所处估值分位数，在2022年四季度的时候，中证基建的PE/PB分位数均跌至0分位数附近，今年年初以来作为“中特估”行情的主线有所修复，近期有所回调，当前处于10%分位数附近，依然处于比较低的水平，估值修复空间较大。 图表2：基建指数PE估值处于历史10%分位数附近图表3：基建指数PB估值处于10%分位数附近 PE所处历史分位数（右）pe_ttm PB所处历史分位数（右）pb_lf 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 201520162017201820192020202120222023 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 4.50 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 201520162017201820192020202120222023 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：国盛证券研究所，wind资料来源：国盛证券研究所，wind 2.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域 我们这里考察基建相比于大盘的估值水平。具体计算方法如下： 1）行业相对估值计算：对行业PB/PE进行时序上的平滑处理，然后计算其与大盘指数（winda）的比例； 2）时序标准化处理：根据过去一段时间的滚动窗口，将行业相对PB/PE进行zscore 处理，这一步的目的是为了使得PB/PE指标时序上具有可比性； 3）合成处理：