华夏中证细分食品饮料产业主题ETF投资价值分析：估值合理、盈利稳定，把握疫后修复机会

基本结论 华夏中证细分食品饮料产业主题ETF(515170.OF)成立于2020年12月，是一只紧密跟踪中证细分食品饮料产业主题指数的被动指数型基金，基金经理徐猛先生。截至2022年7月5日，华夏中证细分食品饮料产业主题ETF自上市以来年化跟踪误差0.73%，相对于跟踪指数的偏离度日度均值0.02%，平均行业偏离度0.21%，平均成分股偏离度0.14%。总体来看，作为一只指数型基金，华夏中证细分食品饮料产业主题ETF对于中证细分食品饮料产业主题指数实现了高效跟踪，良好的管理水平也得到了广大投资者的认可，管理规模增幅明显。 行业板块投资价值：食品饮料兼具增长持续性和盈利稳定性。食品饮料行业作为必选消费行业，与人们生活密切相关，因而受宏观经济波动影响较小，具有稳定性好、确定性强、周期性弱的特点。中长期来看，该行业受益于消费升级大趋势，产品结构能够不断升级，新需求也在不断增加，行业内优秀个体更是随着渗透率的提高和集中度提升中长期成长特质更加突出。短期来看，随着疫情得到有效控制，消费场景的修复将带动行业需求端的上升，与此同时，大宗农产品原料价格的回落也将减轻企业的成本压力。 中证细分食品饮料产业主题指数特征：分布有所侧重，指数盈利稳定 分布广泛，有所侧重。中证细分食品饮料产业主题指数涵盖沪深食品制造等行业相关细分产业公司，涉及白酒、调味发酵品、乳品、啤酒、保健品、软饮料、烘焙食品等多个行业，其中，白酒（权重64.58%）、调味发酵品（权重12.28%）、乳品（权重11.37%）等行业占据重要角色。前三大行业集中度为88.23%，前十大成分股权重合计75.67%，呈现高集中度特点。 估值合理，盈利稳定。截至2022年7月5日，中证细分食品饮料产业主题指数的PE(TTM)为39.93倍，估值处于近五年来历史估值的67%分位，相较前期已显著回落。从盈利水平来看，中证细分食品饮料产业主题指数2022年一季报营收同比增长14.38%，归母净利润同比增长21.73%，指数所包含的50家上市公司同比营业收入、同比归属母公司净利润增长率超半数实现增长，整体盈利稳定。 持续性强，流动性好。截至2022年7月5日，中证细分食品饮料产业主题指数自基日以来累计收益为3010.56%，大幅超越同期沪深300指数（347.17%）。今年以来、近一年、近三年、基日以来各阶段指数风险调整后收益具备优势。市场关注度连续提升，近一年日均成交金额上升明显。 风险提示：地缘政治风险、新冠疫情控制情况、海外加息政策进程、国内政策及经济复苏不及预期等带来的股票市场大幅波动风险。 一、行业板块投资价值分析 食品饮料兼具增长持续性和盈利稳定性 从拉动经济的三架马车来看，自2015年开始消费增速已经开始超越投资增速，消费支出对国内生产总值增长的拉动水平在往后的年份始终较高，消费已然成为经济增长的主要驱动力。随着居民可支配收入的增长和财富的不断积累，以及企业品牌优势和差异化优势的逐步释放，未来消费可提升的空间依然十分巨大。具体到食品饮料行业而言，从行业属性来看，食品饮料行业属于必选消费行业，与人们生活密切相关，因而受宏观经济波动影响较小，具有稳定性好、确定性强、周期性弱的特点。从增长的持续性来看，该行业受益于消费升级大趋势，一方面产品结构能够不断升级，另一方面新需求也在不断增加，行业内优秀个体更是随着渗透率的提高和集中度提升中长期成长特质更加突出。从盈利能力来看，食品饮料属于快速消费品，因而存货周转率较快，而且面向C端销售可以形成差异化的产品力和品牌力，总体有利于获得更高的毛利率和ROE。 短期来看，食品饮料行业的影响因素方面，随着疫情得到有效控制，消费场景的修复将带动需求端的上升，与此同时，大宗农产品原料价格的回落，也将减轻企业的成本压力。 具体来看，白酒行业方面，白酒消费本质上属于社交型消费，随着疫情管控相关政策的调整，人员流动的常态性恢复将会对社交行为恢复构成利好，前期受扰动较高的宴席等大规模消费自6月以来存在明显回补。另外，对于高端白酒而言，宏观层面指标的明显回升，对于商务宴请、个人宴请需求也会产生部分刺激。目前来看，6月制造业PMI指数录得50.2%，较上月回升0.6个百分点，重回扩张区间，新一轮稳增长“加力”效果已开始加快显现，考虑到未来政策刺激和经济复苏的节奏，预计消费情绪整体回暖的拐点已现，情绪面的恢复及消费力的恢复更倾向于循序渐进的节奏，整体基本面稳中向好。 调味品行业方面，受疫情对其下游餐饮行业的影响承压明显，预计下半年在需求复苏的带动下业绩有望恢复。另外，进入6月以来，成本端大豆、油脂、玻璃、PET等大宗商品价格有所回落，若下半年成本继续下降，叠加提价全面落地，各公司利润端将有望得到明显改善。 乳制品行业方面，乳制品具有刚需属性，受疫情影响有限，甚至疫情之下消费者健康意识普遍提高，刺激需求提升。成本端来看，原奶成本压力温和。整体行业业绩的确定性相对较高。 二、基金产品概况 华夏中证细分食品饮料产业主题ETF(515170.OF)成立于2020年12月，为被动指数型股票基金产品，现任基金经理徐猛于2020年12月30日开始管理该基金。华夏中证细分食品饮料产业主题ETF以紧密跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化为投资目标。 图表1：基金产品概况 截至2022年一季度末，华夏中证细分食品饮料产业主题ETF的规模28.95亿元，截至2022年7月5日，管理规模进一步增长到43.92亿元，规模增幅明显。从持有人结构上看，产品以个人持有为主，2021年报个人持有比例为81.81%，但比例较上一报告期下降9.2%，机构持有比例有所上升。 图表2：基金季度规模变化（亿元） 图表3：基金持有人结构 三、指数特征分析 中证细分食品饮料产业主题指数(000815.CSI)发布于2012年4月，以2004年12月31日为基日，该指数是从相关细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股，以期反映沪深两市食品制造等行业相关细分产业公司股票的整体走势。 图表4：指数编制方案 成分股行业及市值分布 从市值分布来看，截至2022年7月5日，中证细分食品饮料产业主题指数成分股在0-200亿市值区间分布数量最多，200-300亿次之，但头部市值也很突出。因此，结合成分股的权重来看，指数成分股加权平均总市值达6451.73亿元，呈现大盘风格特征。集中度方面，按照成分股权重进行加总，前五大成分股权重合计57.67%，前十大成分股权重合计75.67%，呈现高集中度特点。 从行业分布来看，按照申万三级行业分类来对成分股所属行业进行汇总，结果显示，白酒Ⅲ、调味发酵品Ⅲ、乳品等行业在指数的行业配臵中占据重要角色，权重分别为64.58%、12.28%和11.37%。行业集中度方面，前三大行业集中度为88.23%，前五大行业集中度为94.25%，呈现高集中度特点。 图表5：成分股行业分布 图表6：成分股市值分布 成分股估值及盈利水平 从估值水平来看，截至2022年7月5日，中证细分食品饮料产业主题指数的PE(TTM)为39.93倍，中证细分食品饮料产业主题指数估值处于近五年来历史估值的67%分位，位于历史中位数的中上方。 根据2022年一季报披露数据显示，中证细分食品饮料产业主题指数营收同比增长14.38%，归母净利润同比增长21.73%，指数所包含的50家上市公司同比营业收入、同比归属母公司净利润增长率超半数实现显著增长，其中，44家实现营收同比增长，33家实现归母净利润同比增长。前十大成分股平均营收增长与归母净利润增长分别为17.81%、29.68%，整体盈利稳定。 图表7：指数估值水平 图表8：指数盈利水平 指数流动性分析 从流动性方面看，截至2022年7月5日,中证细分食品饮料产业主题指数成分股多为市场关注度较高、交投活跃的标的，该指数发布日以来日均换手率为1.2%，近一年来区间换手率为271.32%，相比而言大于同期沪深300指数区间换手率水平（137.51%）。从成交金额来看，中证细分食品饮料产业主题指数近一年、近三年、近五年日均成交金额分别为352.74、324.39、252.89亿元，近一年来日均成交金额相比历史平均提升明显。 图表9：指数换手率 图表10：指数成交金额 指数风险收益特征分析 截至2022年7月5日，中证细分食品饮料产业主题指数自基日以来累计收益为3010.56%，大幅超越同期沪深300指数（347.17%）。今年以来、近一年、近三年、基日以来风险收益指标结果与宽基指数对比显示，中证细分食品饮料产业主题指数区间收益明显领先，风险调整后收益优势明显。 图表11：指数基日以来累计收益情况 图表12：指数阶段风险收益指标 四、基金绩效分析 由于建仓期对于指数型基金业绩度量存在干扰，我们剔除自成立到上市之间建仓期的影响来进一步对基金绩效进行统计，结果显示，截至2022年7月5日，华夏中证细分食品饮料产业主题ETF自上市以来（2021年1月13日）年化跟踪误差0.73%，相对于跟踪指数的偏离度日度均值0.02%。自上市以来，日跟踪偏离度几乎保持在-0.04%与0.05%之间。总体来看，作为一只指数型基金，华夏中证细分食品饮料产业主题ETF对于中证细分食品饮料产业主题指数实现了高效跟踪。 图表13：基金上市以来日跟踪偏离度 结合基金2021年年报持股明细及同时期中证细分食品饮料产业主题指数成分股明细，考察华夏中证细分食品饮料产业主题ETF的行业偏离和成分股偏离情况，结果显示，该基金平均行业偏离度0.21%，最大行业偏离1.48%；平均成分股偏离度0.14%，最大成分股偏离0.85%。在该基金所持有的全部股票中，属于同期中证细分食品饮料产业主题指数成分股的股票市值占比达99.15%。华夏中证细分食品饮料产业主题ETF很好实现了对于目标指数的有效复制，投资组合的较低偏离特征使得基金能够对跟踪误差实现有效控制。 图表14：基金行业偏离 图表15：基金成分股偏离（仅展示基金持股占比大于0.1%部分） 五、基金经理介绍 基金经理背景介绍 华夏中证细分食品饮料产业主题ETF的现任基金经理为徐猛先生。徐猛先生，清华大学工学硕士。2003年8月至2006年2月，曾任财富证券助理研究员、原中关村证券研究员等。2006年2月加入华夏基金管理有限公司，历任数量分析师、数量投资部基金经理助理等，任数量投资部高级副总裁。2013年4月开始担任基金经理。 截至2022年7月5日，徐猛先生合计在管基金18只，均为被动指数型基金，2022年一季报披露管理规模合计1192.05亿元。 图表16：基金经理管理产品 2022年一季报基金投资策略和运作分析 基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数，该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势，从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。基金主要采取完全复制法及其他合理方法构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股及权重的变动对股票投资组合进行相应地调整。 一季度，全球疫情扩散蔓延，世界局势动荡不安，地缘政治冲突加剧，外部不稳定不确定性加大。俄乌冲突带来的生产扰动已导致全球原油、天然气以及粮食等大宗商品价格大幅攀升，使全球经济受到了增长放缓和通胀提速的影响。欧洲能源危机持续，通胀预期指数飙升；美联储开启加息周期，美债利率一路上行。国内方面，经济恢复仍不均衡，部分地区散发疫情的影响仍在持续，但俄乌冲突对中国经济影响有限，随着稳增长政策发力，支持实体经济的力度加大，国民经济持续恢复的积极变化明显增多，工业生产和投资消费增长加快，进出口增势良好，就业物价总体稳定。 市场方面，去年经济修复力度逐季弱化，经济下行压力加大，悲观情绪蔓延叠加去年年底资金面紧张，共同导致今年开年行情滑坡；随着俄乌冲突逐步升级，地缘危机短期波及包括农产、工业金属、股票和债券等全球主要资产价格，对A股市场风险偏好带来较大