国内业务短期承压，海外业务持续高增长

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 周平医药行业首席分析师 执业编号：S1500521040001 联系电话：15310622991 邮箱：zhouping@cindasc.com 证券研究报告公司研究 公司点评报告 百普赛斯(301080) 投资评级上次评级 国内业务短期承压，海外业务持续高增长 2022年11月03日 事件：百普赛斯发布2022年三季报，2022年前三季度实现总营收3.53亿元，同比增长27.68%：其中非新冠产品实现2.87亿元收入（同比+36.76%），新冠相关产品收入0.66亿元（同比-1.05%）。扣非归母净利润达1.52亿元，同比增速为25.62%；分季度来看，2022Q3表观营业收入为1.24亿元（同比 +22.71%），环比增加约8.39%，扣非归母净利润0.43亿（-12.6%）；其中常规业务收入约1.07亿，同比增长约29%，环比增长约20%，新冠业务收入约0.17亿，环比下降约32%，新冠收入持续下降。 点评： 国内业绩承压，海外业务稳定增长。就国内而言，我们认为收入增速放缓有可能是由疫情因素以及创新药投融资下行扰动所致。公司持续积极在海外进行布局，现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，瑞士子公司有效辐射周边MNC药企，加强时效性等服务能力，积极进行本地化策略。公司重组蛋白产品质量优异，客户认可度高，2022年前三季度海外常规业务收入增速超50%。海外业务有望保持高增速，为公司收入贡献弹性。 细胞因子、伴随诊断等有望成为公司未来弹性收入点。虽然目前融资市场呈紧缩态势，但在CGT、ADC以及一些新靶点和新适应症方面，资本市场仍有较高热度。公司成功开发了一系列荧光标记类型的CAR靶点相关蛋白产品，全方位满足CAR-T阳性率检测的不同需求，CGT领域客户数量快速增长。公司持续完善产品体系，力求为客户提供从早期开放到后期临床应用的全场景服务。公司作为国内重组蛋白龙头企业，不惧短期业绩扰动，看好长期成长。 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为5.02/6.32/8.10亿元，同比增长30.5%/25.8%/28.3%。归母净利润分别为2.32/2.86/3.77亿元，同比增长33.0%/23.4%/31.8%，对应2022-2024年EPS分别为2.90/3.57/4.71 元，PE为41/33/25倍。 风险因素：新品研发进度不及预期；客户拓展不及预期，新增订单量不及预期；境外收入下滑风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A246 2021A385 2022E502 2023E632 2024E810 增长率YoY% 138.5% 56.3% 30.5% 25.8% 28.3% 归属母公司净利润(百万元) 116 174 232 286 377 增长率YoY% 943.8% 50.3% 33.0% 23.4% 31.8% 毛利率% 91.9% 92.6% 90.4% 89.2% 88.2% 净资产收益率ROE% 57.9% 7.1% 8.9% 10.3% 12.3% EPS(摊薄)(元) 1.93 2.75 2.90 3.57 4.71 市盈率P/E(倍) 0.00 76.76 40.65 32.95 25.00 市净率P/B(倍) 0.00 6.85 3.62 3.38 3.08 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年11月03日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 会计年度 2020A2021A 2022E 2023E2024E 流动资产 1792,401 2,471 2,6142,939 营业总收入 246385 502 632810 货币资金 1002,007 1,980 1,9852,157 营业成本 2029 48 6895 应收票据 00 0 0 0 营业税金及附加 01 4 4 6 应收账款 31 50 69 87 111 销售费用 36 71 95 107 130 预付账款 3 5 5 5 9 管理费用 20 44 60 70 73 存货 33 62 42 62 86 研发费用 31 60 80 95 113 其他 12 276 375 476 576 财务费用 3 -2 -51 -51 -54 非流动资产 44 144 212 254 281 减值损失合计 -3 -6 0 -10 -10 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 1 8 0 0 0 固定资产 22 48 100 136 158 其他 0 11 4 3 0 无形资产 1 3 4 4 5 营业利润 134 196 269 332 437 其他 22 93 108 113 118 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 223 2,545 2,683 2,868 3,220 利润总额 134 195 269 332 437 流动负债 23 58 62 59 131 所得税 18 22 35 43 57 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 116 173 234 289 381 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 -1 2 3 4 应付账款 3 20 23 9 66 归属母公司净利润 116 174 232 286 377 其他 21 39 40 50 64 EBITDA 143 207 228 306 417 非流动负债 0 20 20 20 20 EPS(当年)(元) 1.93 2.75 2.90 3.57 4.71 长期借款 0 0 0 0 0 其他 0 20 20 20 20 现金流量表 单位:百万元 负债合计 23 79 83 79 151 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权 经营活动现 益 0 -1 1 4 8 金流 96 138 254 276 433 归属母公司 200 2,467 2,599 2,785 3,061 净利润 116 173 234 289 381 负债和股东 223 2,545 2,683 2,868 3,220 折旧摊销 7 21 13 19 23 财务费用 1 1 0 0 0 重要财务指单位:百标万元 投资损失-1-8000 权益 2020A2021A2022E2023E2024E 会计年度 营运资金变 营业总收入246 385 502 632 810 动 其它 -24 -47 6 -42 19 -3 -3 0 10 10 同比138.5%56.3%30.5%25.8%28.3% （%） 归属母公司116174232286377 净利润 投资活动现 资本支出 -15 -62 -81 -71 -61 金流-39-776-181-171-161 毛利率 （%） 91.9%92.6%90.4%89.2%88.2% 同比943.8%50.3%33.0%23.4%31.8%长期投资-25-722-100-100-100 ROE%57.9%7.1%8.9%10.3%12.3% 其他 1 8 0 0 0 筹资活动现 吸收投资 8 2,118 0 0 0 金流-182,090000 EPS(摊 薄)(元) 1.932.752.903.574.71 P/B 0.00 6.85 3.62 3.38 3.08 EV/EBITDA -0.70 72.21 32.79 24.37 17.50 P/E0.0076.7640.6532.9525.00借款00000 支付利息或 股息 -20 0 0 0 0 现金流净增 加额361,450-275172 研究团队简介 周平，医药行业首席分析师。北京大学本科、清华大学硕士，5年证券从业经验。曾入职西南证券、华西证券，2021年4月加入信达证券担任医药首席分析师。作为团队核心成员获得2015/2016/2017年新财富医药行业最佳分析师第六名/五名/四名。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年3月加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术学士，卡耐基梅隆大学信息技术管理硕士，1年证券从业经验。曾在国金证券从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医疗设备、医疗耗材、AI医疗、数字医疗等行业研究。机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 李若琳 13122616887 liruolin@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售 戴剑箫 13524484975 daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 俞晓 18717938223 yuxiao@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售 孙僮 18610826885 suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 石明杰 15261855608 shimingjie@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华南区销售总监 王留阳 13530830620 wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售副总监 王雨霏 17727821880 wangyufei@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售 胡洁颖 13794480158 hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13