2024Q3国内增速承压，海外持续高增长

迈瑞医疗（300760） 公司点评 2024Q3国内增速承压，海外持续高增长 2024-11-02 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件： 收盘价（元） 266.25 公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营收294.8 近12个月最高/最低（元） 351.60/ 亿元（同比+8.0%）；归母净利润106.4亿元（同比+8.2%），剔除汇兑 221.66 损益影响后的同比增速约为11%。 总股本（百万股） 1,212 2024年第三季度，公司实现营收89.5亿元（同比+1.4%）；归母净 流通股本（百万股） 1,212 利润30.8亿元（同比-9.3%）。 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 3,228 事件点评 流通市值（亿元） 3,228 国内增长承压，海外市场保持高增长 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/23 % 2/24 5/248/24 % 30% 15 1 -14 -29 迈瑞医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：迈瑞医疗(300760)：2024H1业绩符合预期，IVD增速亮眼2024-08-30 2.【华安医药】公司点评：迈瑞医疗(300760)：2023年业绩符合预期，三大业务稳健增长2024-05-08 2024年国内市场前三季度增长1.9%，第三季度下滑9.7%。公立医院招标低位运行，非刚性医疗需求疲软，使国内市场整体承压。国际市场前三季度增长18.3%，第三季度增长18.6%，其中主要受益于海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。海外市场分区域来看，欧洲市场延续今年上半年的复苏态势，第三季度同比增长近30%；发展中国家市场前三季度增长19%，第三季度增长超过20%，其中以印度、印尼、澳大利亚为代表的亚太区增长显著，第三季度增长达32%，以巴西为代表的拉美区第三季度明显加速，同比增长约25%，预计发展中国家市场全年有望保持快速增长。 分业务线来看，生命信息与支持产线前三季度下滑11.7%，医学影像产线前三季度增长11.4%，公司体外诊断产线前三季度增长20.9%，IVD产线收入占公司整体收入的比重已经达到了39%，收入体量已经超过了生命信息与支持产线，其中化学发光业务增长超过了20%。目前海外已经有8个国家启动了部分体外诊断产品的本地化生产，完成了对欧洲、拉美、南亚、东南亚、中东非、独联体等地区的覆盖。也正是得益于此，海外中大样本量实验室突破的速度还在不断加快。未来公司将利用这些海外生产基地，导入全线的体外诊断产品，同时持续完善耗材业务所需的本地化运营能力，不断进入更多的中大样本量实验室，以此支撑国际体外诊断产线长期的快速增长。 现金流良好，分红力度持续 从现金流角度来看，2024年前三季度经营性现金流净额110.7亿元，同比增长42.5%，现金流良好，这也显示出公司在行业中较强的竞争力。 继今年第一次中期分红之后，公司继续响应监管号召、践行股东回报，推行一年多次分红。本次三季度报告后，公司将向全体股东每10 股派发现金红利16.5元，分红金额约20亿元，占今年第三季度归母净利润的比例持续超过65%。自2018年A股上市以来，公司已连续六年 实施分红，截至三季度末累计分红总额达297.2亿元（包含回购股份20 亿元），5倍于IPO募资额59.3亿元。 投资建议 我们预计公司2024-2026年收入端有望分别实现379.28亿元、 451.50亿元、536.02亿元（前值为403.57亿元、484.31亿元、578.78亿元），同比增长分别为8.6%、19.0%和18.7%，2024-2026年归母净利润有望实现130.30亿元、155.42亿元、186.92亿元（前值为138.81亿元、166.95亿元、202.16亿元），同比增长分别为12.5%、19.3%和20.3%。2024-2026年对应的EPS分别约10.75元、12.82元和15.42 元，对应的PE估值分别为25倍、21倍和17倍，考虑到公司综合实力强，品牌力突出，国内市场随行业需求恢复而保持稳健增长，海外拓展渐入佳境，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发及推广不及预期风险；国际贸易摩擦风险； 市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入34932 37928 45150 53602 收入同比（%）15.0% 8.6% 19.0% 18.7% 归属母公司净利润11582 13030 15542 18692 净利润同比（%）20.6% 12.5% 19.3% 20.3% 毛利率（%）66.2% 65.1% 65.2% 65.3% ROE（%）35.0% 28.3% 25.2% 23.3% 每股收益（元）9.56 10.75 12.82 15.42 P/E30.40 24.77 20.77 17.27 P/B10.65 7.00 5.24 4.02 EV/EBITDA24.81 19.94 15.75 12.38 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26875 41953 60143 82211 营业收入 34932 37928 45150 53602 现金 18787 33123 49686 69885 营业成本 11821 13222 15706 18608 应收账款 3295 3637 4306 5121 营业税金及附加 366 398 474 563 其他应收款 195 203 245 290 销售费用 5703 5689 6773 8040 预付账款 268 291 349 412 管理费用 1524 1517 1806 2144 存货 3979 4347 5205 6150 财务费用 -855 -235 -414 -621 其他流动资产 351 352 352 353 资产减值损失 -530 0 0 0 非流动资产 21065 21012 20879 20543 公允价值变动收益 79 0 0 0 长期投资 67 67 67 67 投资净收益 -10 0 0 0 固定资产 5490 6551 7309 7710 营业利润 13070 15250 18096 21651 无形资产 2225 1849 1475 1100 营业外收入 56 0 0 0 其他非流动资产 13284 12545 12028 11667 营业外支出 115 0 0 0 资产总计 47940 62965 81022 102754 利润总额 13011 15250 18096 21651 流动负债 10103 11555 13506 15968 所得税 1433 1678 1991 2382 短期借款 8 8 8 8 净利润 11578 13573 16106 19270 应付账款 2690 3260 3773 4510 少数股东损益 -4 543 564 578 其他流动负债 7404 8287 9725 11450 归属母公司净利润 11582 13030 15542 18692 非流动负债 4491 4491 4491 4491 EBITDA 13457 14541 17361 20459 长期借款 1 1 1 1 EPS（元） 9.56 10.75 12.82 15.42 其他非流动负债 4490 4490 4490 4490 负债合计 14594 16046 17998 20459 主要财务比率 少数股东权益 261 804 1367 1945 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1212 1212 1212 1212 成长能力 资本公积 7091 7091 7091 7091 营业收入 15.0% 8.6% 19.0% 18.7% 留存收益 24782 37812 53354 72046 营业利润 18.9% 16.7% 18.7% 19.6% 归属母公司股东权 33085 46115 61657 80349 归属于母公司净利 20.6% 12.5% 19.3% 20.3% 负债和股东权益 47940 62965 81022 102754 获利能力毛利率（%） 66.2% 65.1% 65.2% 65.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 33.2% 34.4% 34.4% 34.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 35.0% 28.3% 25.2% 23.3% 经营活动现金流 11062 15136 17463 20899 ROIC（%） 32.8% 25.8% 23.0% 20.9% 净利润 11582 13030 15542 18692 偿债能力 折旧摊销 1039 853 1033 1036 资产负债率（%） 30.4% 25.5% 22.2% 19.9% 财务费用 -217 0 0 0 净负债比率（%） 43.8% 34.2% 28.6% 24.9% 投资损失 10 0 0 0 流动比率 2.66 3.63 4.45 5.15 营运资金变动 -1398 710 324 592 速动比率 2.24 3.23 4.04 4.73 其他经营现金流 13026 12862 15782 18677 营运能力 投资活动现金流 -693 -800 -900 -700 总资产周转率 0.73 0.60 0.56 0.52 资本支出 -2667 -800 -900 -700 应收账款周转率 10.60 10.43 10.49 10.47 长期投资 -2182 0 0 0 应付账款周转率 4.39 4.06 4.16 4.13 其他投资现金流 4156 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -10776 0 0 0 每股收益 9.56 10.75 12.82 15.42 短期借款 8 0 0 0 每股经营现金流薄） 9.12 12.48 14.40 17.24 长期借款 1 0 0 0 每股净资产 27.29 38.04 50.85 66.27 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -418 0 0 0 P/E 30.40 24.77 20.77 17.27 其他筹资现金流 -10367 0 0 0 P/B 10.65 7.00 5.24 4.02 现金净增加额 -305 14336 16563 20199 EV/EBITDA 24.81 19.94 15.75 12.38 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医疗行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此