国内业务短期承压，海外及创新业务高增长延续

公司研究报 告计算机计算机设备 国内业务短期承压，海外及创新业务高增长延续 2022-08-22 公司点评报告 增持/调低大华股份(002236) 目标价：18.4 昨收盘：15.22 走势比较 20% 太10% 21/8/23 21/10/23 21/12/23 22/2/23 22/4/23 22/6/23 平(1%) 洋(12%) 证(23%) 券(34%) 股大华股份沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)3,069/1,959公总市值/流通(百万元)46,715/29,820司12个月最高/最低(元)26.65/14.34证相关研究报告： 券大华股份（002236）《创新业务高速增长， 研盈利水平有望回升》--2022/04/26 究大华股份（002236）《太平洋证券-大华股报份-解决方案占比提升，大力研发启动告AI》--2018/03/14 大华股份（002236）《太平洋证券-大华股份-三季报点评：三季度业绩符合预期，看好公司未来表现20171030》--2017/10/31 证券分析师：王凌涛 电话：021-58502206 E-MAIL：wanglt@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519110001 研究助理：欧佩 电话：021-58502206 E-MAIL：oupei@tpyzq.com 事件：公司2022年上半年实现营业收入140.87亿元，同比增长4.31%； 归母净利润15.20亿，同比下降7.51%；扣非归母净利润12.56亿元，同比下降12.78%。2022年第二季度实现营业收入82.39亿元，同比下降1.81%；归母净利润亿11.64亿元，同比下降10.14%；扣非归母净利润9.10亿元，同降19.34%。 国内业务短期承压，海外业务保持高增长。由于国内疫情反复导致人员流动及物流运输受限、下游需求疲软，报告期内公司营收增速放缓，尤其是国内业务受冲击较大。2022年1-6月，公司国内业务实现营业收入72.96亿元，同比下滑6.19%。其中，toG和ToB业务下滑较为严重，营收分别为20.3亿元和35.39亿元，同比下降6.92%和1.59%；其他业务收入17.26亿元，同比下降13.66%。随着国内疫情整体形势有所好转，在数字社会、数字治理的政策引领下，ToG端业务将得到 快速恢复。而企业的需求则存在显著的结构化特点，如能源行业、医疗卫生行业数字化转型需求更为迫切，而传统建筑业、工商企业等行业承压较大。因此公司将依托其成熟的产品和解决方案，聚焦重点行业，如新型智慧城市、能源、工业制造、医疗等领域的业务机会，预计下半年公司境内业务有望逐渐修复。 海外业务方面，上半年实现营收67.91亿元，同比增长18.56%。海外业务保持较快的增速，不仅因为海外较早从疫情管控中恢复正常生产和人员流动；更与公司深耕海外多年，持续开拓新业务、新客户密不可分，公司海外业务占总营收比同比提升约6个百分点。公司海外分销不断深化升级，由小项目逐渐转型为与集成商进行合作，集成商业务合作模式于公司既是挑战也是机遇。同时公司在海外配置专业团队进行新业务拓展，持续深化本土化经营策略，海外业务高增态势有望延续。 创新业务增长显著，未来可期。创新业务主要包括移动机器人、乐橙家用、汽车电子、智慧安检、智慧存储、智慧消防等系列，报告期内公司创新业务实现营业收入16.86亿元，同比增长40.84%，占总营收比例11.97%，同比上升近3个百分点。其中，乐橙家用在报告期内增速高达50%以上；华睿则年在汽车、屏显、锂电行业有较大突破；华锐 捷已获得多家乘用车、商用车主机厂供应商准入，与多家主机厂开展合作，预计下半年项目将陆续量产交付。创新业务虽整体规模尚小， 国内业务短期承压，海外及创新业务高增长延续 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190121090001但其增长动力十足，有望持续为公司打开增量空间。 利润端短期承压，盈利能力有望稳中趋好。报告期内，公司毛利率和净利率分别为37.51%和10.91%，同比下降3.91pct和1.45pct。毛利率同口径（运费计入营业成本的会计准则的变化）同比下降约2.3%；国内业务毛利率受疫情影响较大，同比下降约6.59%，其中ToG、ToB和其他业务的毛利率分别下降8.09%、5.62%和8.02%。海外业务毛利率为42.19%，同比下降1.50%，若同口径相比略有提升。费用方面，财务及研发费用波动较大，财务费用约-2.75亿元，同比-453.52%， 费率为-1.95%，主要受汇兑收益影响。研发费用约15.63亿元，同比增长11.18%，费率为11.10%。公司持续加大研发力度，尤其在人工智能、视频云、机器视觉等核心领域的研究，为未来可持续稳健发展打下坚实基础。另外，公司上半年计提了零跑投资亏损约2.09亿元，若扣除此影响，归母净利润将由同比下降7.51%缩小至同比下降4.36%；未来随着零跑上市进程推进，在公司的占比下降，进而未来的不确定性风险也有所缓解。 投资评级与建议：给予增持评级。面对全球经济增长不确定性带来的挑战，公司依托全感知、全智能、全连接、全计算、全生态的“五全”能力，重点开拓能源型、制造业升级所带来的业务机会，持续加强渠 道下沉、扩大集成商客户覆盖力度，同时积极推动创新业务的发展，因此公司海外及创新业务将维持高增长态势，同时随着国内疫情好转，境内业务有望得到快速恢复，进而带动全年业绩修复。长期来看，公司全方位综合实力不断夯实，所覆盖的行业边界日益扩大，智慧物联行业地位持续提升。我们预估公司2022-2024年净利润分别为34.36 亿元、41.07亿元和49.21亿元，当前市值对应估值分别为12.87倍、 10.77倍和8.99倍，给予公司增持评级。 风险提示：（1）全球疫情持续，下游需求不及预期；（2）创新业务发展不及预期；（3）海外市场、新客户拓展不及预期。 国内业务短期承压，海外及创新业务高增长延续 3 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)32835 36792 42204 49295 （+/-%）24.06 12.05 14.71 16.80 净利润(百万元）3378 3436 4107 4921 （+/-%）(13.31) 1.02 19.53 19.82 摊薄每股收益(元)1.10 1.12 1.34 1.60 市盈率(PE)13.09 12.87 10.77 8.99 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 国内业务短期承压，海外及创新业务高增长延续 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 7,472 7,731 12,933 16,103 21,458 营业收入 26,466 32,835 36,792 42,204 49,295 应收和预付款项 14,223 16,212 15,901 18,224 18,926 营业成本 15,164 20,059 22,774 25,837 30,020 存货 4,928 6,810 6,993 7,564 8,236 营业税金及附加 162 183 229 262 306 其他流动资产 2,490 2,752 2,315 2,506 2,605 销售费用 4,291 4,664 5,335 6,158 7,202 流动资产合计 29,112 33,505 38,141 44,397 51,225 管理费用 3,783 4,407 4,893 5,676 6,704 长期股权投资 456 1,244 1,094 1,044 1,054 财务费用 300 250 (220) (161) (232) 投资性房地产 336 311 272 233 194 资产减值损失 (129) (50) (110) (123) (132) 固定资产 1,516 2,187 3,743 3,319 2,903 投资收益 976 (194) (150) (50) 10 在建工程 1,164 1,993 130 280 476 公允价值变动 186 125 102 110 127 无形资产 449 627 745 863 989 营业利润 4,256 3,438 4,066 4,839 5,786 长期待摊费用 32 46 28 5 6 其他非经营损益 (8) 32 (3) (3) (3) 其他非流动资产 3,529 4,143 4,426 4,462 4,841 利润总额 4,249 3,470 4,063 4,836 5,783 资产总计 36,595 44,056 48,579 54,602 61,687 所得税 314 58 617 716 847 短期借款 250 326 426 538 688 净利润 3,935 3,412 3,446 4,119 4,936 应付和预收款项 13,380 15,122 16,718 18,947 21,367 少数股东损益 32 33 11 13 15 长期借款 878 1,553 1,643 1,743 1,863 归母股东净利润 3,903 3,378 3,436 4,107 4,921 其他负债 1,884 2,885 2,673 2,729 2,899 负债合计 16,391 19,886 21,459 23,956 26,816 预测指标 股本 2,996 2,995 2,995 2,995 2,995 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1,408 2,662 2,662 2,662 2,662 毛利率 42.70% 38.91% 38.10% 38.78% 39.10% 留存收益 15,370 17,961 20,900 24,413 28,622 销售净利率 14.87% 10.39% 9.37% 9.76% 10.01% 归母公司股东权益 19,773 23,618 26,557 30,070 34,279 销售收入增长率 1.21% 24.07% 12.05% 14.71% 16.80% 少数股东权益 431 553 563 576 592 EBIT增长率 21.13% (18.71%) 16.57% 17.49% 18.66% 股东权益合计 20,204 24,170 27,120 30,646 34,871 净利润增长率 24.50% (13.31%) 1.02% 19.53% 19.82% 负债和股东权益 36,595 44,056 48,579 54,602 61,687 ROE 0.20 0.14 0.13 0.14 0.14 ROA 0.11 0.08 0.08 0.08 0.09 现金流量表(百万） ROIC 0.26 0.22 0.17 0.23 0.26 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EPS(X) 1.27 1.10 1.12 1.34 1.60 经营性现金流 4,215 1,220 5,551 3,608 6,030 PE(X) 11.33 13.09 12.87 10.77 8.99 投资性现金流 (190) (1,855) (163) (261) (519) PB(X) 2.24 1.87 1.67 1.47 1.29 融资性现金流 606 494 (186) (178) (155) PS(X) 1.67 1.35 1.20 1.05 0.90 现金增加额 4,437 (249) 5,202 3,169 5,355 EV/EBITDA(X) 8.45 10.12 7.19 5.73 4.16 资料来源：WIND，太平洋证券 国内业务短期承压，海外及创新业务