国内业务短期承压，海外业务表现亮眼

投资要点 事件：公司发布]2022年三季报，2022Q1-Q3公司营收为68.2亿元，同比增长31.6%，2022H1归母净利润为2.2亿元，同比增长15.5%；Q3单季度看，实现营收24.1亿元，同比增长19.2%，受去年同期高基数影响，归母净利润为0.9亿元，同比增长0.9%。 公司盈利水平有所改善，期间费用率保持下降趋势。2022Q1-Q3公司毛利率、净利率水平逐渐从疫情影响中恢复，毛利率为10.0%，同比下降1.1个百分点，环比上升0.1个百分点；净利率为4.0%，同比下降0.2个百分点，环比提升0.2个百分点。2022Q1-Q3期间费用率为4.9%，同比下降1.6个百分点，环比下降0.3个百分点，其中公司管理、财务费用率分别为2.8%、0.03%，同比分别下降0.4、0.2个百分点，销售费用率为2.1%，同比基本保持不变。得益于规模效应及数字化管理提效赋能，公司运营效能不断提升，期间费用率下降趋势明显。 持续进行研发投入，进一步完善“技术+平台＋服务”产品生态。公司坚持数字化转型，持续加强数据分析、人工智能、信息安全等技术基础设施建设，持续研发投入，2022Q1-Q3公司研发费用为0.3亿元，占总营收的比例为0.5%；前三季度总体技术投入1.1亿元，同比增长约116.2%，公司通过各线上技术平台，链接客户2.2万余家，运营招聘岗位11万余个，链接生态合作伙伴9000余家，平台入驻招聘顾问与劳务经纪人8.5万余个。 公司始终重视全球化服务体系建设，海外业务表现亮眼。公司进一步深化国际化客户跨国跨团队协同服务，持续推进国内外业务协同发展。公司海外营收占比为25.7%，同比上升5.0个百分点，其中公司重要海外分支英国Investigo公司，20222Q1-Q3营业收入超过16.6亿元，同比增长65.6%，环比增长84.4%，其中中高端人才访寻业务同比增长40.85%、灵活用工业务同比增长71.29%、战略及数字化咨询业同比务增长62.49%。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.13、4.15、5.53亿元，未来三年归母净利率复合增长率29.9%，给予公司2023年20倍PE，对应目标价42.20元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、主要原材料价格波动风险、客户及供应商风险、疫情反复风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：2022Q1-Q3，公司在国内局部疫情冲击下，公司灵活用工业务仍保持45.8%的营收增速，随着市场需求的逐步释放，我们预计公司灵活用工业务的高增长趋势仍将持续，我们预计2022-2024年公司灵活用工业务实现营收同比增速47%/45%/40%，对应收入分别为87.2/126.4/177.0亿元；随着灵活用工市场认可度的提升，毛利率将实现稳步上升，2022-2024年预计分别为7.3%/7.3%/7.4%。 假设2：公司中高端人才访寻及招聘流程外包业务在2022Q1-Q3期间受疫情冲击较为明显，随着疫情影响逐渐消化，我们预计Q4会出现较快修复，2023年增速实现明显复苏。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年收入拆分预测如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值： 我们选取了行业中与科锐国际业务相近的外服控股、同道猎聘作为可比公司，外服控股为国内综合型人力资源服务龙头企业，同道猎聘为国内最大的专注于中高端人才的线上服务平台，提供线上和离线招聘服务，2家可比公司2022-2024年平均PE分别为17、14、11倍。预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.13、4.15、5.53亿元，未来三年归母净利率复合增长率29.9%。公司为灵活用工领域龙头企业，最先受益于灵活用工市场高景气，给予一定龙头溢价，给予公司2023年20倍PE，对应目标价42.20元，维持“买入 ”评级。 表2：可比公司估值（截止至2022年10月27日）