费用投放增加，短期盈利有所承压

公司点评 科沃斯(603486.SH) 证券研究报告 家用电器｜小家电费用投放增加，短期盈利有所承压 2022年11月01日 预测指标 2020A2021A2022E2023E2024E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 5.41 8.68 11.01 13.94 17.52 当前价格（元） 64.13 P/E 57.36 18.30 20.52 16.37 13.37 52周价格区间（元） 58.30-191.30 P/B 11.86 7.39 5.82 4.60 3.66 主营收入(百万元) 7,234 13,086 15,825 18,868 22,225 净利润(百万元) 641 2,010 1,793 2,247 2,752 每股收益（元） 1.12 3.51 3.13 3.92 4.80 评级变动维持 总市值（百万） 36778.56 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 36155.34 总股本（万股） 57350.00 投资要点： 流通股（万股） 56378.20 事件：科沃斯发布2022年三季报，共实现营收101.2亿元，同比+22.8%， 涨跌幅比较 12% -8% -28% -48% -68% 科沃斯小家电 实现归母净利润11.2亿元，同比-15.7%；其中公司单三季度实现营收 33.0亿元，同比+14.4%，实现归母净利润2.5亿元，同比-48.9%。 费用承压拖累业绩：1）盈利端，2022Q3公司毛利率47.2%，同比-0.8pct，环比-5.1pct，净利率为7.4%，同比-9.2pct，主要由于公司旗舰款产品 有一定程度的降价，根据奥维云网数据，Q3科沃斯和一点的线上销售额均价为3401元，价格环比-198元，添可线上销售额均价为3176元， 环比-329元，预计2022年底随着规模效应逐步显现，毛利率将趋于稳 2021-112022-022022-052022-082022-11 % 1M 3M 12M 科沃斯 -3.85 -30.68 -62.37 小家电 -2.80 -17.27 -35.76 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1科沃斯（603486.SH）2022年半年报点评：双品牌营收增长稳健，线下渠道加速建设中2022-08-31 定。2）费用端，2022Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动 +6.71pct/+0.45pct/+1.28pct/-1.87pct至30.1%/4.84%/5.72%/-2.16%，2022年整体推出较多新品，销售费用投放较大，产品放量仍需时间，预计2023年销售费用的投放产出比会得到改善。 洗地机行业活力依旧，添可品牌拉动主要增长：根据奥维云网数据，洗地机行业今年前三季度市场规模达59亿元，同比+76%，行业保持 高增。公司层面分渠道来看，境内/境外营收占比分别为70%/30%，Q3预计境内收入+14%，科沃斯/添可品牌同比分别+9%/+26%，其中添可品牌线下市占率达到50%，由于洗地机品牌线下渠道较少，目前添可具有线下的绝对优势；预计境外收入+37%，其中科沃斯/添可品牌同比分别+30%/+49%，整体来看境外收入增速快于境内。 新品频出，完善产品矩阵，拓展产品使用场景：2022年科沃斯公司在新品业务上频频发力，添可发布了洗地机新形态空间站、料理机和吹 风机，瞄准居家清洁护理细分赛道，科沃斯则发布了割草机器人和商用扫地机器人，将产品应用场景拓展至户外，中长期来看有助于提升商用清洁领域的机器化率。 盈利预测：由于疫情及海外通胀等外部因素充满不确定性，并且持续 时间较长，公司于2021年通过的股权激励计划所设定的业绩考核指标较难达成，继续实施本激励计划难以达到预期的激励目的和激励效果，因此公司终止了2021年的股权激励计划。我们预计公司2022-2024年 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 实现营收158.25/188.67/222.25亿元，归母净利润17.93/22.47/27.52亿元，EPS分别为3.13/3.92/4.80元/股，给予公司25-26倍PE，对应合理价格区间78.25-81.38元，维持公司“买入”评级 风险提示：新品推广不及预期，原材料涨价风险，市场价格竞争激烈。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,233.7 13,086. 15,825. 18,867. 22,225. 营业收入 7,233.7 13,086. 15,825. 18,867. 22,225. 减:营业成本 4,133.6 6,358.8 8,001.6 9,439.8 11,048. 增长率(%) 36.17 80.90 20.93 19.23 17.79 营业税金及附加 54.00 71.85 104.98 125.16 147.44 归属母公司股东净利润 641.21 2,010.2 1,792.7 2,246.7 2,751.5 营业费用 1,560.7 3,236.7 3,956.3 4,679.2 5,456.2 增长率(%) 431.22 213.51 -10.82 25.32 22.47 管理费用 371.24 525.30 809.03 964.57 1,136.2 每股收益(EPS) 1.12 3.51 3.13 3.92 4.80 研发费用 338.02 549.11 743.25 905.65 1,077.9 每股股利(DPS) 0.50 1.10 0.79 0.99 1.22 财务费用 63.46 74.58 26.92 11.58 -4.37 每股经营现金流 2.09 3.02 2.48 3.70 4.70 减值损失 -106.45 -189.21 -185.68 -221.37 -260.76 销售毛利率 0.43 0.51 0.49 0.50 0.50 加:投资收益 45.30 12.28 18.54 18.54 18.54 销售净利率 0.09 0.15 0.11 0.12 0.12 公允价值变动损益 7.33 106.76 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.21 0.39 0.28 0.28 0.27 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.33 1.08 0.67 0.67 0.73 营业利润 727.53 2,255.8 2,063.5 2,586.4 3,167.9 市盈率(P/E) 57.36 18.30 20.52 16.37 13.37 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 11.86 7.39 5.82 4.60 3.66 利润总额 731.59 2,252.6 2,064.9 2,587.9 3,169.4 股息率(分红/股价) 0.01 0.02 0.01 0.02 0.02 减:所得税 87.61 239.12 265.90 333.23 408.11 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 643.98 2,013.5 1,799.0 2,254.6 2,761.2 收益率 减:少数股东损益 2.78 3.28 6.32 7.92 9.69 毛利率 42.86% 51.41% 49.44% 49.97% 50.29% 归属母公司股东净利 641.21 2,010.2 1,792.7 2,246.7 2,751.5 三费/销售收入 27.58% 29.32% 30.28% 29.97% 29.68% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 10.99% 17.78% 13.22% 13.78% 14.24% 货币资金 1,965.2 3,576.5 4,266.8 5,606.7 7,415.5 EBITDA/销售收入 12.77% 18.95% 14.26% 14.67% 14.94% 交易性金融资产 62.31 838.51 838.51 838.51 838.51 销售净利率 8.90% 15.39% 11.37% 11.95% 12.42% 应收和预付款项 1,448.8 2,004.7 2,553.8 3,227.6 3,867.8 资产获利率 其他应收款（合计） 56.12 68.43 94.93 113.18 133.32 ROE 20.68% 39.46% 27.87% 27.70% 27.07% 存货 1,284.7 2,417.3 2,900.7 3,422.9 4,004.8 ROA 10.41% 18.75% 14.51% 15.21% 15.54% 其他流动资产 155.48 160.25 217.89 259.78 306.00 ROIC 33.22% 108.20 67.41% 67.35% 72.74% 长期股权投资 171.05 152.38 145.02 137.66 130.30 资本结构 金融资产投资 81.67 274.09 274.09 274.09 274.09 资产负债率 49.48% 52.36% 47.78% 44.93% 42.40% 投资性房地产 0.29 0.28 0.25 0.21 0.17 投资资本/总资产 29.80% 25.19% 27.20% 25.64% 23.54% 固定资产和在建工 768.18 951.93 815.32 676.20 534.58 带息债务/总负债 3.57% 17.36% 11.95% 7.30% 3.66% 无形资产和开发支 87.28 88.04 73.36 58.69 44.02 流动比率 1.64 1.95 2.10 2.20 2.30 其他非流动资产 81.16 187.48 173.58 159.68 159.68 速动比率 1.13 1.35 1.46 1.56 1.66 资产总计 6,162.3 10,720. 12,354. 14,775. 17,708. 股利支付率 44.65% 31.40% 25.35% 25.35% 25.35% 短期借款 108.98 40.14 0.00 0.00 0.00 收益留存率 55.35% 68.60% 74.65% 74.65% 74.65% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 2,650.8 4,080.2 4,750.5 5,628.2 6,620.3 总资产周转率 1.17 1.22 1.28 1.28 1.26 长期借款 0.00 934.36 705.58 484.54 274.90 固定资产周转率 9.50 15.29 21.52 30.82 45.67 其他负债 289.58 558.75 447.18 526.33 613.62 应收账款周转率 5.36 7.24 6.73 6.32 6.20 负债合计 3,049.3 5,613.5 5,903.3 6,639.1 7,508.9 存货周转率 3.22 2.63 2.76 2.76 2.76 股本 564.37 572.02 572.02 572.02 572.02 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1,007.3 1,518.8 1,518.8 1,518.8 1,518.8 EBIT 795.05 2,327.2 2,091.8